上半年归母净利同比增长28%，2024年期权激励计划发布

证券研究报告|2024年09月22日 核心观点公司研究·财报点评 上半年营收稳健增长，归母净利润同比增长28%。2024年上半年公司实现营收5.90亿元（+5.6%），归母净利润1.72亿元（+27.8%），扣非归母净利 润1.63亿元（+29.2%）。其中第二季度实现营收2.84亿（+1.3%），归母 净利润0.65亿（+39.3%）。体外诊断领域仪器销售及存量装机带动试剂上量，治疗与康复领域中皮肤医美仪器销售上量，使得整体销售额增长。公司发布2024年期权激励计划，拟向186名激励对象授予1131万份股票期权， 股票期权的行权价格为13.80元/股，并设置业绩考核目标：以公司2023年营业收入或净利润为基数，2024-26年营业收入/净利润增长率目标值为23%/46%/69%，触发值为18%/36%/54%。 体外诊断领域拓展高通量仪器，治疗与康复领域不断进行技术迭代。分产品看，2024年上半年体外诊断类产品营收4.68亿元（+21.7%），公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000。在液相色谱层析技术平台，围绕高速糖化血红蛋白分析仪产品持续优化升级，增加变异血红蛋白的分离能力和识别种类。治疗与康复类产品营收1.14亿元（-32.0%），主要由于去年同期疫情相关的产品如空气波、排痰机等基数较高，皮肤医美业务保持良好增长。分地区看，上半年国内业务营收4.29亿元（+1.6%），国际业务营收1.61亿元（+18.3%），国际业务聚焦于重点国家和重点产品市场，稳健实施海外营销本土化策略。 毛净利率进一步提升，各项费用率稳中有降。伴随公司产品结构不断优化，高毛利率产品销售占比提升，同时规模效应显现，2024年上半年毛利率提升至69.8%（+4.6pp）。销售费用率17.0%（-2.7pp），研发费用率16.7%（-0.7pp）,管理费用率6.2%（+0.6pp），财务费用率-3.7%（-0.1pp），归母净利率进一步提升至29.1%（+5.1pp）。上半年经营性现金流净额为0.86亿（+33.8%），公司通过改进管理、优化流程等方式提高了公司资金运营效率，经营性现金流净额与归母净利润的比值达到50%。 投资建议：考虑行业政策和宏观环境的影响，略下调2024-26年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为4.10/5.08/6.24亿（原为4.20/5.24/6.40亿），同比增长24.8%/23.9%/22.8%，当前股价对应PE分别为13/11/9倍。公司横跨体外诊断与治疗康复两大优质赛道，拥有高壁垒的电化学发光技术平台，前瞻布局皮肤医美和消费健康领域，成长前景广阔，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策风险、销售推广不及预期、研发进展不及预期、汇率风险。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 983 1,146 1,326 1,625 1,973 (+/-%) 26.3% 16.5% 15.7% 22.6% 21.4% 净利润(百万元) 251 329 410 508 624 (+/-%) 32.1% 30.7% 24.8% 23.9% 22.8% 每股收益（元） 0.60 0.77 0.96 1.19 1.46 EBITMargin 20.5% 27.5% 30.8% 31.6% 32.7% 净资产收益率（ROE） 17.5% 18.3% 19.8% 21.0% 22.0% 市盈率（PE） 20.9 16.2 13.0 10.5 8.6 EV/EBITDA 25.1 17.2 12.8 10.4 8.5 市净率（PB） 3.65 2.97 2.58 2.21 1.88 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·医疗器械 证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940 zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价12.46元 总市值/流通市值5338/5338百万元 52周最高价/最低价25.00/12.27元 近3个月日均成交额50.59百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《普门科技（688389.SH）-2024年一季度归母净利同比增长22%，新业务快速发展》——2024-05-14 《普门科技（688389.SH）-Q3归母净利润同比增长31%，持续拓展高增长潜力业务》——2023-11-03 《普门科技（688389.SH）-IVD业务高增长，医美和消费健康贡献新动能》——2023-08-07 普门科技（688389.SH） 上半年归母净利同比增长28%，2024年期权激励计划发布 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 上半年营收稳健增长，归母净利润同比增长28%。2024年上半年公司实现营收5.90亿元（+5.6%），归母净利润1.72亿元（+27.8%），扣非归母净利润1.63亿元 （+29.2%）。其中，第二季度实现营收2.84亿（+1.3%），归母净利润0.65亿 （+39.3%）。体外诊断领域仪器销售及存量装机带动试剂上量，治疗与康复领域中皮肤医美仪器销售上量，使得整体销售额增长。公司发布2024年期权激励计划， 拟向186名激励对象授予1131万份股票期权，占股本总额的2.64%，股票期权的 行权价格为13.80元/股，并设置业绩考核目标：以公司2023年营业收入或净利润为基数，2024-26年营业收入/净利润增长率目标值为23%/46%/69%，触发值为18%/36%/54%。 图1：普门科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：普门科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：普门科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：普门科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 体外诊断领域拓展高通量仪器，治疗与康复领域不断进行技术迭代。分产品看，2024年上半年体外诊断类产品营收4.68亿元（+21.7%），公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000。在液相色谱层析技术平台，围绕高速糖化血红蛋白分析仪产品持续优化升级，增加变异血红蛋白的分离能力和识别种类。治疗与康复类产品营收1.14亿元 （-32.0%），主要由于去年同期疫情相关的产品如空气波、排痰机等基数较高，皮肤医美业务保持良好增长。分地区来看，国内营销体系不断完善，国际营销体系快速成长，上半年国内业务营收4.29亿元（+1.6%），国际业务营收1.61亿元 （+18.3%），国际业务聚焦于重点国家和重点产品市场，包括印度、俄罗斯、印尼、巴西等，提高市场营销效率；通过招聘本地化销售及技术服务人员，稳健实施海外营销本土化策略。 图5：公司历年收入产品构成（百万元）图6：公司历年收入区域构成（百万元） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 毛净利率进一步提升，各项费用率稳中有降。伴随公司产品结构不断优化，高毛利率产品销售占比提升，同时规模效应显现，2024年上半年毛利率提升至69.8% （+4.6pp）。销售费用率17.0%（-2.7pp），研发费用率16.7%（-0.7pp）,管理费用率6.2%（+0.6pp），财务费用率-3.7%（-0.1pp），归母净利率进一步提升至29.1%（+5.1pp）。 图7：普门科技毛利率、净利率变化情况图8：普门科技四项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营性现金流保持健康优质。2024年上半年经营性现金流净额为0.86亿（+33.8%），公司通过改进管理、优化流程等方式提高了公司资金运营效率，经营性现金流净额与归母净利润的比值达到50%。截至2024年上半年，货币资金账面余额为13.33亿，在手现金充足。 图9：普门科技经营性现金流情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：考虑行业政策和宏观环境的影响，略下调2024-26年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为4.10/5.08/6.24亿（原为4.20/5.24/6.40亿），同比增长24.8%/23.9%/22.8%，当前股价对应PE分别为13/11/9倍。公司横跨体外诊断与治疗康复两大优质赛道，拥有高壁垒的电化学发光技术平台，前瞻布局皮肤医美和消费健康领域，成长前景广阔，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 股价 代码公司简称 （24/9/20） 总市值亿元 23A EPS 24E 25E 26E 23A PE 24E 25E 26E ROE（23A） PEG 投资评级 （24E） 300760.SZ迈瑞医疗227.88 2763 9.55 11.38 13.67 16.19 23.9 20.0 16.7 14.1 35% 1.0优于大市 300832.SZ新产业68.51 538 2.10 2.63 3.32 4.11 32.6 26.1 20.6 16.7 22% 0.8优于大市 688626.SH翔宇医疗22.11 35 1.42 1.29 1.66 2.09 15.6 17.2 13.3 10.6 10% 1.3优于大市 688389.SH普门科技12.46 53 0.59 0.96 1.19 1.46 21.1 13.0 10.5 8.6 19% 0.5优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 932 1310 1457 1852 2260 营业收入 983 1146 1326 1625 1973 应收款项 99 169 200 216 284 营业成本 408 392 404 484 578 存货净额 142 144 143 168 204 营业税金及附加 9 13 13 16 20 其他流动资产 21 34 38 43 56 销售费用 148 195 227 279 335 流动资产合计 1194 1656 1837 2278 2803 管理费用 46 61 78 93 108 固定资产 427 453 428 427 413 研发费用 171 170 199 242 290 无形资产及其他 100 96 93 90 87 财务费用 (36) (32) (40) (37) (39) 投资性房地产 100 126 126 126 126 投资收益 1 (0) 35 30 30 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (4) (37) (29) (19) (24) 资产总计 1821 2331 2484 2922 3430 其他收入 (148) (135) (195) (238) (286) 短期借款及交易性金融负债 133 241 126 166 178 营业利润 256 345 455 562 691 应付款项 71 99 90 102 131 营业外净收支 0 (1) 0 0 0 其他流动负债 164 185 192 234 283 利润总额 257 345 455 562 691