2024年实现归母净利润8.98亿元，同比增长25.39%

广东宏大2024年实现归母净利润8.98亿元，同比增长25.39%，营收136.52亿元，同比增长17.61%。公司业务主要分为矿服业务、民爆业务和防务装备板块。

1. 矿服业务：2024年实现营收108.11亿元，同比增长21.01%，毛利率17.72%。露天矿山开采营收84.05亿元，同比增长25.86%；地下矿山开采营收24.07亿元，同比增长6.65%。新疆、西藏市场营收分别同比增长96.09%、32.41%。国际市场营收13.56亿元，同比增长43.66%，公司聚焦南美、南非，并在赞比亚建设炸药厂、收购秘鲁炸药厂，进军海外民爆市场。

2. 民爆业务：2024年实现营收23.09亿元，同比增长1.18%，毛利率36.5%。行业政策推动行业集中度提升，公司通过收购宜兴阳生化工、青岛盛世普天和雪峰科技，炸药产能提升至69.95万吨，总产能位居国内前列，成为新疆地区爆破服务规模和产能最大主体。

3. 防务装备板块：2024年实现营收3.5亿元，同比增长47.74%。传统防务装备方面，军工行业需求复苏带动交付量增长，公司自主研发某型产品全自动化产线；含能材料方面完成江苏红光剩余46%股权收购；军贸导弹方面，公司参与珠海航展、哈尔滨直升机展，吸引海内外数十个专业采购供应商洽谈。

4. 股权结构：公司提高广东省军工集团持股比例，截至2025年3月控股比例为65%，军工集团成为控股子公司。军工集团作为广东省国资发展军工产业的主要平台，未来或有望发展多样式武器装备，打造全国地方军工龙头企业。

5. 发展战略：公司目标是打造具有全球影响力的矿服龙头、全国炸药产能占有率最高民爆龙头、全球知名军工企业。矿服板块推行矿服民爆一体化服务模式，聚焦中西部、海外“一带一路”沿线富矿带国家和地区；民爆板块国内市场紧跟国家西部大开发战略，国际市场聚焦南美、南非；军工板块坚定推进国际化战略，依托现有产品线强化与主流无人机及军贸公司的合作，通过自主研发、外延并购持续丰富防务装备产业链。

投资建议：预计2025~2027年公司归母净利润分别为10.97、13.27、16.16亿元，对应PE分别为22X、18X、15X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；军贸订单落地进度低于预期；资产重组进度不及预期。