公司信息更新报告：结转毛利率承压下滑，杭州大本营拿地稳健

滨江集团（002244.SZ） 2024年09月02日 投资评级：买入（维持） 结转毛利率承压下滑，杭州大本营拿地稳健 ——公司信息更新报告 齐东（分析师）胡耀文（分析师） 日期2024/8/30 qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790524070001 当前股价(元)8.42 一年最高最低(元)11.18/5.67 总市值(亿元)261.98 流通市值(亿元)225.85 总股本(亿股)31.11 流通股本(亿股)26.82 近3个月换手率(%)128.09 股价走势图 营收高增利润承压，优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级 滨江集团发布2024年中报。公司上半年结转规模下降，结转毛利率承压下滑， 但销售排名逆势提升，新增土储优质，融资结构持续优化。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为30.8、38.3、44.1亿元，EPS为0.99、1.23、 1.42元，当前股价对应PE为8.5、6.8、5.9倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。 营收利润下降，结转毛利率承压 公司2024上半年实现营业收入242.0亿元，同比-10.5%；归母净利润11.7亿元， 同比-28.7%；经营性净现金流-45.8亿元，同比-116.6%；毛利率和净利率分别为 9.57%、5.06%，分别同比-8.68pct、-2.13pct。公司利润下滑主要由于房地产板块 16% 0% -16% -32% -48% 滨江集团沪深300 结转毛利率下降8.71pct至9.58%，现金流转负主要由于拿地强度较高，销售回款同比减少。截至上半年末，公司尚未结算的预收房款为1394.4亿元。 销售排名提升，新增杭州土储优质 公司上半年实现销售金额582.3亿元，同比下降37.1%，克而瑞行业销售排名提 升至第8。公司上半年在杭州拿地10宗，总投资金额223亿，权益金额112亿， 新增货值超350亿；7-8月在杭州拿地3宗，拿地金额50.4亿元，权益比100%。 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《营收高增利润承压，优质土储助力盈利修复—公司信息更新报告》 -2024.4.28 《营收高速增长，销售投资维持较高水平—公司信息更新报告》-2023.11.17 《营收高增，深耕杭州，优质土储助力盈利修复—公司深度报告》 截至上半年末，公司总土储1290万方，杭州土储占比66%，浙江省内其他二三线城市占比25%，浙江省外占比9%，土储分布结构优质。 负债结构持续优化，多元化业务发展稳健 公司上半年公开市场债券融资49亿元，截至上半年末，有息负债规模398.68亿 元，较年初下降16.5亿元，其中银行贷款占比79.5%，直接融资占比20.5%；剔预资产负债率55.09%，净负债率22.86%。现金短债比2.46倍，三道红线保持绿档；上半年综合融资成本降至3.7%，，较2023年末下降50BPs。截至上半年末，公司可租面积43万方，租金收入1.98亿元，代建业务获取宁波余姚代建项目一个，旗下康养项目入住率已超75%。 风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。财务摘要和估值指标 -2023.9.25 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 41,502 70,443 74,001 76,270 77,084 YOY(%) 9.3 69.7 5.1 3.1 1.1 归母净利润(百万元) 3,742 2,529 3,084 3,832 4,410 YOY(%) 23.6 -32.4 22.0 24.2 15.1 毛利率(%) 17.5 16.8 16.6 17.5 17.9 净利率(%) 9.0 3.6 4.2 5.0 5.7 ROE(%) 7.4 4.9 6.6 7.5 8.0 EPS(摊薄/元) 1.20 0.81 0.99 1.23 1.42 P/E(倍) 7.0 10.4 8.5 6.8 5.9 P/B(倍) 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 250347 258201 256266 263804 262134 营业收入 41502 70443 74001 76270 77084 现金 24328 32704 36648 46221 47119 营业成本 34249 58638 61681 62924 63248 应收票据及应收账款 441 474 899 404 817 营业税金及附加 844 1508 1545 1613 1619 其他应收款 30362 38113 33822 40318 34613 营业费用 811 857 1210 1274 1248 预付账款 6 2 6 2 6 管理费用 626 774 888 953 1002 存货 184409 172698 169975 161204 163146 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 10800 14211 14916 15656 16433 财务费用 1019 540 615 615 661 非流动资产 25856 31831 36984 42198 47403 资产减值损失 -702 -3780 -3611 -3013 -2297 长期投资 14298 17864 22588 27429 32397 其他收益 8 9 6 6 7 固定资产 582 1171 1000 838 623 公允价值变动收益 -6 -3 13 1 1 无形资产 137 134 128 120 112 投资净收益 2224 1231 1287 1375 1513 其他非流动资产 10840 12662 13267 13811 14271 资产处置收益 0 -0 -0 -0 0 资产总计 276203 290032 293250 306001 309537 营业利润 5320 5055 5951 7514 8804 流动负债 183721 202701 201083 211450 217088 营业外收入 10 11 10 9 10 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 20 30 30 23 26 应付票据及应付账款 3699 5558 4180 5754 4231 利润总额 5311 5036 5932 7499 8788 其他流动负债 180022 197143 196903 205696 212857 所得税 1406 2184 1820 2390 2909 非流动负债 39763 28876 29599 26875 18893 净利润 3904 2852 4113 5109 5879 长期借款 38945 28010 28734 26009 18027 少数股东损益 163 323 1028 1277 1470 其他非流动负债 818 866 866 866 866 归属母公司净利润 3742 2529 3084 3832 4410 负债合计 223484 231577 230682 238325 235981 EBITDA 7025 6084 7006 8494 9679 少数股东权益 29182 33153 34181 35458 36928 EPS(元) 1.20 0.81 0.99 1.23 1.42 股本 3111 3111 3111 3111 3111 资本公积 2100 2170 2170 2170 2170 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 18544 20238 23587 27897 32968 成长能力 归属母公司股东权益 23536 25302 28387 32219 36628 营业收入(%) 9.3 69.7 5.1 3.1 1.1 负债和股东权益 276203 290032 293250 306001 309537 营业利润(%) -21.1 -5.0 17.7 26.2 17.2 归属于母公司净利润(%) 23.6 -32.4 22.0 24.2 15.1 获利能力毛利率(%) 17.5 16.8 16.6 17.5 17.9 净利率(%) 9.0 3.6 4.2 5.0 5.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 7.4 4.9 6.6 7.5 8.0 经营活动现金流 5214 32650 12229 16093 13635 ROIC(%) 6.4 4.9 7.1 8.2 9.6 净利润 3904 2852 4113 5109 5879 偿债能力 折旧摊销 414 493 385 456 546 资产负债率(%) 80.9 79.8 78.7 77.9 76.2 财务费用 1019 540 615 615 661 净负债比率(%) 53.2 11.9 -0.2 -16.7 -27.3 投资损失 -2224 -1231 -1287 -1375 -1513 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 1492 25649 8312 11541 8402 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 608 4347 91 -254 -340 营运能力 投资活动现金流 -24214 -12314 -4537 -4295 -4173 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 137 189 761 710 560 应收账款周转率 89.5 154.1 107.8 117.1 126.4 长期投资 -1916 -3795 -4725 -4841 -4968 应付账款周转率 9.6 12.7 12.7 12.7 12.7 其他投资现金流 -22161 -8330 949 1255 1355 每股指标（元） 筹资活动现金流 22150 -11967 -3748 -2225 -8564 每股收益(最新摊薄) 1.20 0.81 0.99 1.23 1.42 短期借款 -565 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.68 10.49 3.93 5.17 4.38 长期借款 7179 -10934 723 -2725 -7982 每股净资产(最新摊薄) 7.56 8.13 9.12 10.35 11.77 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -82 70 0 0 0 P/E 7.0 10.4 8.5 6.8 5.9 其他筹资现金流 15617 -1103 -4471 500 -582 P/B 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 现金净增加额 3181 8371 3944 9573 898 EV/EBITDA 11.9 10.9 8.6 5.9 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师