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公司信息更新报告：营收利润承压，拿地深耕杭州

2024-10-30 齐东,胡耀文,杜致远开源证券 M.凯

核心观点：滨江集团2024年前三季度营收利润承压，但销售排名逆势提升，新增杭州优质土储，融资渠道畅通，维持“买入”评级。
关键数据：
- 营收利润下降：前三季度营业收入407.8亿元，同比-12.1%；归母净利润16.3亿元，同比-33.9%；三季度收入及归母净利润分别下降14.4%和44.1%。
- 经营性净现金流：-14.1亿元，同比-105%。
- 毛利率和净利率：10.43%、4.34%，分别同比-4.56pct、-1.98pct。
- 土储情况：总土储1290万方，杭州占比66%，浙江省内其他二三线城市占比25%，浙江省外占比9%。
- 销售排名：1-9月销售金额801.3亿元，同比下降34.4%，行业排名提升至第8，民企第一。
- 融资情况：前三季度公开市场债券融资54亿元，票面利率3.55%-3.90%；有息负债规模398.68亿元，较年初下降16.5亿元；净负债率22.86%。
研究结论：
- 利润下滑主要由于项目交付体量减少、结转毛利率下降，期间费率提升0.47pct。
- 现金流转负主要由于拿地强度较高，销售回款同比减少。
- 四季度交付较集中，整体业绩有望改善。
- 公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复。
- 预计公司2024-2026年归母净利润为30.8、38.3、44.1亿元，EPS为0.99、1.23、1.42元，当前股价对应PE为9.8、7.9、6.8倍。
风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。