2024年中报点评：净息差环比稳定，资产质量较为优异

证券研究报告|2024年08月31日 核心观点公司研究·财报点评 营收与净利润小幅下降。公司2024上半年实现营业收入1768亿元，同比下 降0.1%，增速较一季度小幅回落1.5个百分点；上半年实现归母净利润488亿元，同比下降1.5%，增速较一季度变化不大。上半年加权平均净资产收益率11.4%，同比下降1.4个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差同比下降、成本收入比提升等拖累净利润增长。 资产规模增长稳健。2024年二季度末总资产同比增长8.5%至16.4万亿元，基本接近大行整体水平，规模增长较为稳健。其中贷款总额同比增长10.4%，存款同比增长11.8%。公司二季度末核心一级资本充足率9.28%，较年初下降0.25个百分点。 净息差环比保持稳定。公司披露的上半年日均净息差1.91%，同比降低17bps。受LPR以及存量房贷利率下调等因素影响，贷款收益率同比下降35bps，生息资产收益率同比下降23bps；公司积极优化存款结构，加强高成本存款管控，存款付息率和整体负债成本同比均降低6bps。公司净息差下降主要受去年下半年净息差下降的翘尾因素影响，其中今年二季度单季净息差1.90%，连续三个季度基本保持稳定。 手续费净收入同比减少。公司上半年手续费净收入同比减少16.7%，主要是受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致。公司投行业务手续费、理财业务手续费等其他手续费收入实现较好增长。 成本收入比有所提升。公司上半年成本收入比59.9%，同比增加2.6个百分点，主要是是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加导致。 资产质量仍然较为优异。公司二季度末不良率0.84%，较年初基本持平；关注率0.81%，较年初上升14bps；上半年不良生成率0.37%，尽管同比上升8bps，但仍低于行业整体水平，资产质量保持在较为优异的水平。拨备方面，公司上半年“贷款损失准备计提/不良生成”为105%，拨备计提充分。公司二季度末拨备覆盖率487%，较年初下降22个百分点，较一季度基本持平。 投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润867/905/947亿元，同比增速0.5/4.4/4.6%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.0/5.7/5.4x，PB为0.58/0.54/0.51x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 334,956 342,507 344,061 363,024 390,032 (+/-%) 5.1% 2.3% 0.5% 5.5% 7.4% 归母净利润(百万元) 85,224 86,270 86,732 90,512 94,703 (+/-%) 11.9% 1.2% 0.5% 4.4% 4.6% 摊薄每股收益(元) 0.79 0.82 0.82 0.86 0.90 总资产收益率 0.64% 0.58% 0.53% 0.50% 0.48% 净资产收益率 12.9% 11.5% 10.7% 10.4% 10.2% 市盈率(PE) 6.2 6.0 6.0 5.7 5.4 股息率 5.3% 5.3% 5.4% 5.6% 5.8% 市净率(PB) 0.66 0.62 0.58 0.54 0.51 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 银行·国有大型银行Ⅱ 证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165 chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002 证券分析师：田维韦联系人：刘睿玲021-60875161021-60375484 tianweiwei@guosen.com.cnliuruiling@guosen.com.cnS0980520030002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价4.73元 总市值/流通市值469032/411409百万元 52周最高价/最低价5.22/4.21元 近3个月日均成交额665.45百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《邮储银行（601658.SH）2024年一季报点评-营收继续保持正增长》——2024-04-30 《邮储银行（601658.SH）2023年报点评-资产质量依然优异》— —2024-03-29 《邮储银行（601658.SH）2023年三季度报告-规模稳健增长，资产质量稳定》——2023-10-31 《邮储银行（601658.SH）-手续费继续快速增长》——2023-04-28 《邮储银行（601658.SH）-盈利能力稳定，手续费表现优异》— —2023-03-31 邮储银行（601658.SH）2024年中报点评 净息差环比稳定，资产质量较为优异 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ） 财务预测与估值 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（十亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 0.85 0.82 0.82 0.86 0.90 营业收入 335 343 344 363 390 BVPS 7.41 7.92 8.48 9.07 9.70 其中：利息净收入 274 282 283 300 323 DPS 0.28 0.26 0.26 0.27 0.29 手续费净收入 28 28 28 30 31 其他非息收入 33 32 33 34 35 资产负债表（十亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业支出 244 251 252 267 289 总资产 14,067 15,727 17,457 19,028 20,360 其中：业务及管理费 206 222 223 235 253 其中：贷款 6,978 7,915 8,944 9,839 10,626 资产减值损失 35 26 26 29 33 非信贷资产 7,090 7,811 8,512 9,189 9,734 其他支出 3 3 3 3 3 总负债 13,241 14,770 16,444 17,956 19,226 营业利润 91 92 92 96 101 其中：存款 12,714 13,956 15,352 16,733 17,905 其中：拨备前利润 127 118 118 125 134 非存款负债 527 814 1,093 1,223 1,321 营业外净收入 0 0 0 0 0 所有者权益 826 957 1,012 1,072 1,134 利润总额 91 92 92 96 101 其中：总股本 92 99 99 99 99 减：所得税 6 5 5 5 6 普通股东净资产 684 785 840 900 962 净利润 85 86 87 91 95 归母净利润 85 86 87 91 95 总资产同比 11.8% 11.8% 11.0% 9.0% 7.0% 其中：普通股东净利润 79 81 81 85 89 贷款同比 11.9% 13.4% 13.0% 10.0% 8.0% 分红总额 26 26 26 27 28 存款同比 12.0% 9.8% 10.0% 9.0% 7.0% 贷存比 55% 57% 58% 59% 59% 营业收入同比 5.1% 2.3% 0.5% 5.5% 7.4% 非存款负债/负债 4% 6% 7% 7% 7% 其中：利息净收入同比 3.5% 2.8% 0.5% 5.8% 8.0% 权益乘数 17.0 16.4 17.2 17.8 18.0 手续费净收入同比 29.2% -0.6% 0.0% 5.0% 5.0% 归母净利润同比 11.9% 1.2% 0.5% 4.4% 4.6% 资产质量指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 不良贷款率 0.84% 0.83% 0.83% 0.83% 0.83% 业绩增长归因 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 信用成本率 0.57% 0.38% 0.33% 0.32% 0.34% 生息资产规模 10.9% 12.1% 10.0% 10.7% 8.0% 拨备覆盖率 386% 348% 308% 283% 270% 净息差（广义） -7.4% -9.3% -9.5% -4.9% 0.0% 手续费净收入 1.9% -0.3% -0.0% -0.1% -0.3% 资本与盈利指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非息收入 -0.3% -0.2% -0.0% -0.2% -0.3% ROA 0.64% 0.58% 0.53% 0.50% 0.48% 业务及管理费 -6.2% -9.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROE 12.9% 11.5% 10.7% 10.4% 10.2% 资产减值损失 12.9% 7.2% 0.2% -1.1% -2.7% 核心一级资本充足率 9.36% 9.53% 9.19% 9.03% 9.02% 其他因素 0.1% 0.8% -0.1% -0.0% -0.1% 一级资本充足率 11.29% 11.61% 11.27% 11.11% 11.10% 归母净利润同比 11.9% 1.2% 0.5% 4.4% 4.6% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及