2024年半年报点评：盈利能力稳步提升，业绩略超市场预期

国电南瑞（600406） 证券研究报告·公司点评报告·电网设备 2024年半年报点评：盈利能力稳步提升，业绩略超市场预期 买入（维持） 2024年08月29日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收201.1亿元，同+10%，归母净利润27.1亿元，同+8.4%，毛利率29%，同+0.5pct，归母净利率13.5%，同-0.2pct；其中Q2实现营收124.2亿元，同+3％，归母净利润 21.1亿元，同+7.1%，毛利率31.7%，同+2.4pct，归母净利率17%，同 +0.7pct。盈利能力稳步提升，公司业绩略超市场预期。 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 46829 51573 57494 64273 72076 同比（%） 10.42 10.13 11.48 11.79 12.14 归母净利润（百万元） 6446 7184 7902 8890 10150 同比（%） 14.24 11.44 10.01 12.50 14.17 EPS-最新摊薄（元/股） 0.80 0.89 0.98 1.11 1.26 P/E（现价&最新摊薄） 29.03 26.05 23.68 21.05 18.44 11% 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% 国电南瑞沪深300 电网建设高景气，特高压提高利润弹性。上半年电网基建投资同比 +23.7%，电网投资景气度高涨。公司网内基本盘稳固，智能电网/数能融 合业务实现营收93.57/37.35亿元，同比+2%/15%，毛利率为33.57%/26.07%，同比+2.63/-0.37pct。受特高压工程建设节奏影响，智能电网业务尚未起速，我们预计下半年随着设备陆续到场交付，智能电网板块收入/利润有望加速。受益于网安、生产运营信息化等业务拓展，数能融合板块实现较快增长，展望全年增速有望维持。特高压直流业务是公司的拳头业务之一，上半年先后中标沙特中南、中西柔直换流阀、阳江三山岛海上柔直换流阀等重点项目，柔直渗透率有望持续提升，公司直流业务将充分受益。 网外光储业务贡献高增长，巨轮出海正当时。1）公司24H1网外收入 89.30亿元，同比+24%，其中能源低碳板块实现收入50.51亿元，同比 +33%，毛利率23.27%，同比+1.73pct，主要系公司大力拓展储能、光伏等业务，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心级储能等项目，将电网调控技术+电力电子技术在网外市场大力推广，全年来看我们预计网外业务有望维持较高速度增长。2）24H1海外收入8.31亿元，同比+93%，公司国际加快推进，储能、STATCOM、直流控保、直流稳控等产品均实现了海外市场的突破，沙特“2030愿景”背景下不断加大电网等基础设施投入，公司作为我国电力设备龙头公司，产品阵列齐全，沙特等一带一路国家有望成为公司重要的增量市场，公司海外收入有望维持高增。 研发端持续投入，在手订单充沛，奠定稳健增长基础。公司24H1期间费用27.9亿元，同+17.1%，费用率13.9%，同+0.8pct，其中研发费用率同比+0.56pct，持续加大研发投入，24Q2末存货115.2亿元，较年初增长17.6%，上半年新签合同287亿元，同比+11%，Q2末合同负债47.29 亿元，同比+52%，在手订单充沛。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为79.0/88.9/101.5亿元，同比+10%/13%/14%，现价对应PE分别为24x、21x、18x，作为国内电力设备龙头，高基数下维持10%以上增长，给予25年26xPE，对应目标价28.8元/股，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。 2023/8/292023/12/282024/4/272024/8/26 市场数据 收盘价(元)23.30 一年最低/最高价20.08/26.30 市净率(倍)4.12 流通A股市值(百万元)186,038.49 总市值(百万元)187,164.80 基础数据 每股净资产(元,LF)5.66 资产负债率(%,LF)39.95 总股本(百万股)8,032.82 流通A股(百万股)7,984.48 相关研究 《国电南瑞(600406)：2023年年报及2024一季报点评：业绩符合市场预期高质量发展行稳致远》 2024-04-26 《国电南瑞(600406)：2023年三季报点评：业绩符合市场预期，看好公司稳健增长》 2023-10-31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 东吴证券研究所 公司点评报告 国电南瑞三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 67,214 73,735 81,428 91,265 营业总收入 51,573 57,494 64,273 72,076 货币资金及交易性金融资产 22,350 25,967 27,831 31,045 营业成本(含金融类) 37,754 42,231 47,250 52,893 经营性应收款项 31,003 33,055 37,385 42,139 税金及附加 326 350 410 451 存货 9,795 10,611 11,842 13,409 销售费用 2,085 2,127 2,314 2,523 合同资产 1,317 1,468 1,641 1,840 管理费用 1,267 1,265 1,382 1,514 其他流动资产 2,750 2,634 2,729 2,831 研发费用 2,712 2,875 3,149 3,460 非流动资产 18,874 19,498 20,047 20,587 财务费用 (476) (294) (375) (447) 长期股权投资 163 168 175 184 加:其他收益 704 661 675 641 固定资产及使用权资产 9,173 9,163 9,227 9,369 投资净收益 (2) 52 27 31 在建工程 1,314 1,939 2,397 2,747 公允价值变动 19 0 0 0 无形资产 1,396 1,448 1,514 1,593 减值损失 (51) (40) (66) (70) 商誉 1 1 1 1 资产处置收益 (1) 4 4 3 长期待摊费用 73 74 77 80 营业利润 8,575 9,617 10,783 12,289 其他非流动资产 6,753 6,702 6,655 6,611 营业外净收支 25 21 23 24 资产总计 86,087 93,233 101,475 111,852 利润总额 8,600 9,638 10,805 12,312 流动负债 35,140 38,683 42,706 48,044 减:所得税 950 1,174 1,284 1,441 短期借款及一年内到期的非流动负债 532 112 124 145 净利润 7,650 8,464 9,521 10,871 经营性应付款项 26,664 29,818 32,799 37,139 减:少数股东损益 466 562 631 722 合同负债 5,002 5,595 6,260 7,007 归属母公司净利润 7,184 7,902 8,890 10,150 其他流动负债 2,942 3,159 3,524 3,752 非流动负债 569 526 526 526 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.89 0.98 1.11 1.26 长期借款 27 27 27 27 应付债券 0 0 0 0 EBIT 8,093 8,646 9,767 11,236 租赁负债 49 49 49 49 EBITDA 9,817 10,103 11,351 12,964 其他非流动负债 493 450 450 450 负债合计 35,709 39,209 43,232 48,570 毛利率(%) 26.80 26.55 26.48 26.61 归属母公司股东权益 47,191 50,273 53,862 58,179 归母净利率(%) 13.93 13.74 13.83 14.08 少数股东权益 3,188 3,750 4,381 5,103 所有者权益合计 50,379 54,023 58,243 63,282 收入增长率(%) 10.13 11.48 11.79 12.14 负债和股东权益 86,087 93,233 101,475 111,852 归母净利润增长率(%) 11.44 10.01 12.50 14.17 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 11,444 10,906 9,246 11,253 每股净资产(元) 5.87 6.26 6.71 7.24 投资活动现金流 (5,758) (1,993) (2,084) (2,218) 最新发行在外股份（百万股 8,033 8,033 8,033 8,033 筹资活动现金流 (3,733) (5,297) (5,298) (5,820) ROIC(%) 14.73 14.44 15.28 16.27 现金净增加额 1,983 3,616 1,864 3,214 ROE-摊薄(%) 15.22 15.72 16.51 17.45 折旧和摊销 1,723 1,456 1,584 1,728 资产负债率(%) 41.48 42.06 42.60 43.42 资本开支 (1,949) (2,099) (2,144) (2,274) P/E（现价&最新股本摊薄） 26.05 23.68 21.05 18.44 营运资本变动 2,029 1,008 (1,879) (1,368) P/B（现价） 3.97 3.72 3.48 3.22 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何