2024年半年报点评：分销基本盘稳固，自主品牌业务保持高增

神州数码（000034） 证券研究报告·公司点评报告·IT服务Ⅱ 2024年半年报点评：分销基本盘稳固，自主品牌业务保持高增 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 115880 119624 125973 134348 144158 同比（%） (5.32) 3.23 5.31 6.65 7.30 归母净利润（百万元） 1004 1172 1471 1737 1944 同比（%） 303.11 16.66 25.57 18.03 11.95 EPS-最新摊薄（元/股） 1.50 1.75 2.20 2.59 2.90 P/E（现价&最新摊薄） 16.05 13.75 10.95 9.28 8.29 买入（维持） 2024年09月02日 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师�世杰 执业证书：S0600523080004 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 神州数码沪深300 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公 司实现营收625.62亿元，同比增长12.52%；归母净利润5.09亿元，同比 增长17.52%；扣非归母净利润4.55亿元，同比增长6.14%。业绩符合市场预期。 投资要点 分销业务基本盘稳固，微电子业务营收增速亮眼：2024年上半年，IT分销及增值服务业务继续保持增长态势，实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%。毛利率3.5%，同比提升0.3个百分点。分销业务利润总额为7.2亿元。2024年上半年，公司以国内外通用芯片和人工智能等专 用芯片分销为主的微电子业务板块实现了强势增长，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%。该业务板块在上半年带动公司整体分销业务快速复苏的同时，成功引入了更多的国产半导体品牌，如华为海思等。 积极布局AI，云业务持续高增：2024年上半年，以MSP（云管理服务）及ISV（软件开发服务）为核心的数云服务及软件业务实现营业收入14.4亿元，同比增长62.7%，毛利率19.1%，同比提升6.8个百分点，利润总额为3265万元。2024年H1，公司发布了“神州问学AI原 生赋能平台”，包括Agent工程开发平台、企业知识治理平台和模型训练与管理平台三大模块。2024年H1，神州数码深圳人工智能计算中心项目正式落成。 信创与AI驱动，自主品牌业务高速增长：2024年上半年，自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%。毛利率10.5%，同比提升1.7pct。自有品牌产品业务利润总额为4403万元。2024年上半年，信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%，毛利率12.1%。 其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。公司在运营商、金融、政企等关键行业保持行业优势地位，同时进军国防、安平等行业。 盈利预测与投资评级：随着AI算力建设需求提升，公司分销业务迎来加速增长。同时，公司云业务在AI加持下打开新空间。信创和AI算力国产化推动自主品牌业务高增。公司三大业务皆迎来增长动力。基于此，我们维持2024-2026归母净利润预测为14.71/17.37/19.44亿元，维持“买 入”评级。 风险提示：国产化政策推进不及预期；技术发展不及预期；行业竞争加剧。 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% 2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1 市场数据 收盘价(元)24.07 一年最低/最高价20.15/36.96 市净率(倍)1.79 流通A股市值(百万元)13,250.77 总市值(百万元)16,116.83 基础数据 每股净资产(元,LF)13.46 资产负债率(%,LF)79.16 总股本(百万股)669.58 流通A股(百万股)550.51 相关研究 《神州数码(000034)：2023年年报点评：云和自主品牌业务高增，积极拥抱生成式AI》 2024-04-03 《神州数码(000034)：2023年三季报点评：Q2业绩超预期，自主品牌业务发展迅速》 2023-11-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 神州数码三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 35,981 33,687 37,219 42,081 营业总收入 119,624 125,973 134,348 144,158 货币资金及交易性金融资产 5,645 5,500 7,659 10,937 营业成本(含金融类) 114,854 120,524 127,890 136,306 经营性应收款项 17,216 12,461 12,902 13,422 税金及附加 182 189 202 216 存货 12,338 14,859 15,767 16,805 销售费用 2,042 2,192 2,620 3,171 合同资产 43 38 40 43 管理费用 339 378 470 649 其他流动资产 739 829 849 874 研发费用 344 378 605 1,009 非流动资产 8,902 9,382 9,763 9,749 财务费用 381 415 323 300 长期股权投资 685 685 685 685 加:其他收益 130 139 148 159 固定资产及使用权资产 550 543 535 525 投资净收益 (133) (139) (148) (159) 在建工程 133 633 1,033 1,033 公允价值变动 (64) 0 0 0 无形资产 609 614 622 637 减值损失 95 0 0 0 商誉 1,326 1,326 1,326 1,326 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 18 38 58 78 营业利润 1,514 1,897 2,239 2,507 其他非流动资产 5,582 5,544 5,505 5,466 营业外净收支 (1) (1) (1) (1) 资产总计 44,884 43,069 46,981 51,830 利润总额 1,513 1,896 2,238 2,506 流动负债 29,665 26,433 28,655 31,600 减:所得税 307 379 448 501 短期借款及一年内到期的非流动负债 11,556 6,086 7,043 8,543 净利润 1,206 1,517 1,790 2,004 经营性应付款项 12,600 13,868 14,716 15,685 减:少数股东损益 35 46 54 60 合同负债 3,281 3,616 3,837 4,089 归属母公司净利润 1,172 1,471 1,737 1,944 其他流动负债 2,227 2,863 3,059 3,283 非流动负债 5,959 5,859 5,759 5,659 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.75 2.20 2.59 2.90 长期借款 4,389 4,289 4,189 4,089 应付债券 1,231 1,231 1,231 1,231 EBIT 2,085 2,266 2,507 2,745 租赁负债 15 15 15 15 EBITDA 2,185 2,436 2,680 2,923 其他非流动负债 324 324 324 324 负债合计 35,624 32,292 34,415 37,259 毛利率(%) 3.99 4.33 4.81 5.45 归属母公司股东权益 8,557 10,028 11,765 13,709 归母净利率(%) 0.98 1.17 1.29 1.35 少数股东权益 702 748 802 862 所有者权益合计 9,259 10,776 12,567 14,571 收入增长率(%) 3.23 5.31 6.65 7.30 负债和股东权益 44,884 43,069 46,981 51,830 归母净利润增长率(%) 16.66 25.57 18.03 11.95 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (151) 6,721 2,439 2,668 每股净资产(元) 12.68 14.87 17.47 20.37 投资活动现金流 (1,080) (789) (703) (324) 最新发行在外股份（百万股 670 670 670 670 筹资活动现金流 2,627 (6,077) 423 934 ROIC(%) 6.97 7.42 8.45 8.21 现金净增加额 1,438 (145) 2,159 3,278 ROE-摊薄(%) 13.69 14.67 14.76 14.18 折旧和摊销 100 170 173 178 资产负债率(%) 79.37 74.98 73.25 71.89 资本开支 (406) (636) (541) (151) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.75 10.95 9.28 8.29 营运资本变动 (1,991) 4,368 (127) (160) P/B（现价） 1.90 1.62 1.38 1.18 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在1