2022年半年报点评：光伏基本盘稳固，新业务多点开花

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 福斯特（603806.SZ）2022年半年报点评 光伏基本盘稳固，新业务多点开花 2022年08月31日 ➢ 事件概述：2022年8月28日，公司发布半年报：2022H1实现营业收入90.15亿元，同比+57.73%；实现净利润10.57亿元，同比+16.98%；扣非归母净利润10.02亿元，同比+14.45%。 单季度来看，公司2022Q2实现营业收入51.31亿元，同比+76.85%；实现归母净利润7.18亿元，同比+75.72%，；扣非归母净利润为6.87元，同比+75.89%。 ➢ 胶膜背板出货攀升，龙头地位稳固。胶膜方面，2022年H1公司出货6.15亿平米，同比+33.38%，实现营业收入80.30亿元，同比+56.40%。公司针对高效TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件、钙钛矿电池等新技术，推出了多系列的封装材料组合解决方案，快速跟进了行业技术迭代。此外，公司已经筹备开展越南年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，将更好满足头部客户开设在越南的组件厂的胶膜需求，有望推动出货进一步提升。背板方面，2022年H1，公司出货5,650.12万平米，同比+80.12%，营业收入6.63亿元，同比+113.15%。海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和CPC背板销售大幅提升。预计公司背板产销进一步提升，市占率有望升高。 ➢ 感光干膜客户导入顺利，第二增长曲线确定。2022年H1, 公司感光干膜出货5,406.06万平米，同比+18.89%，实现营业收入2.30亿元，同比+17.85%。基于成熟的关键共性技术，公司已成功实现感光干膜及其关键配套原材料产品的技术突破，已完成产品小试、中试、批量生产和种子客户的导入，产品已进入深南电路、深联电路、景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系。公司加快感光干膜和核心原材料碱溶性树脂的扩产，加速一体化，争取3-5年内实现公司成为全球感光干膜产品头部供应商的发展目标。 ➢ 新材料布局多样，有望多点开花。2022年H1，公司已完成FCCL进口压机的到货和安装调试，设备完备度进一步提升，具备自主生产FCCL双面板的能力，带动FCCL产品整体销售的快速增长；感光覆盖膜，目前产品涵盖透明感光覆盖膜、白色感光覆盖膜等，并积极向Mini-LED领域拓展；铝塑复合膜于2021年首次完成2,000万平米量产线的投放，目前处于客户验证阶段，未来有望受益于动力电池与储能领域的高度景气。 ➢ 投资建议：我们预计2022-2024年公司营收为208/242/297亿元，增速为62%/16%/23%；归母净利润为27/34/43亿元，增速为24%/26%/27%；对应8月30日收盘价，PE为32x/26x/20x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格持续高位；国际贸易摩擦风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12858 20808 24185 29654 增长率（%） 53.2 61.8 16.2 22.6 归属母公司股东净利润（百万元） 2197 2714 3407 4318 增长率（%） 40.4 23.5 25.6 26.7 每股收益（元） 1.65 2.04 2.56 3.24 PE 40 32 26 20 PB 7.2 6.0 4.9 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 66.05元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.福斯特（603806.SH）2021年报点评：龙头地位稳固，电子材料业务进入加速放量期-2022/03/18 福斯特(603806)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 12858 20808 24185 29654 成长能力（%） 营业成本 9636 16429 18889 23041 营业收入增长率 53.20 61.83 16.23 22.61 营业税金及附加 42 83 97 119 EBIT增长率 38.56 53.66 15.39 25.24 销售费用 53 52 60 74 净利润增长率 40.35 23.54 25.55 26.75 管理费用 154 208 230 267 盈利能力（%） 研发费用 454 728 846 1038 毛利率 25.06 21.05 21.90 22.30 EBIT 2402 3691 4259 5334 净利润率 17.08 13.04 14.09 14.56 财务费用 -47 -28 144 187 总资产收益率ROA 16.05 14.04 14.59 14.22 资产减值损失 -12 -15 -5 -5 净资产收益率ROE 18.04 18.64 18.97 19.38 投资收益 19 10 0 0 偿债能力 营业利润 2471 3115 3910 4942 流动比率 7.37 5.09 7.13 5.65 营业外收支 -2 -4 -2 -2 速动比率 5.31 3.71 5.44 4.43 利润总额 2469 3111 3908 4940 现金比率 1.83 1.14 2.27 2.12 所得税 271 397 500 619 资产负债率（%） 10.94 24.60 23.02 26.59 净利润 2198 2714 3408 4321 经营效率 归属于母公司净利润 2197 2714 3407 4318 应收账款周转天数 78.90 76.00 83.00 76.00 EBITDA 2597 3953 4560 5666 存货周转天数 63.95 68.00 73.00 68.00 总资产周转率 1.02 1.26 1.13 1.10 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2669 3664 6420 10109 每股收益 1.65 2.04 2.56 3.24 应收账款及票据 3576 5817 6194 7632 每股净资产 9.14 10.93 13.49 16.73 预付款项 273 338 471 653 每股经营现金流 -0.11 0.01 1.70 2.69 存货 2450 3742 3899 4796 每股股利 0.35 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 1789 2785 3205 3815 估值分析 流动资产合计 10756 16346 20188 27004 PE 40 32 26 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB 7.2 6.0 4.9 3.9 固定资产 2002 2188 2362 2429 EV/EBITDA 32.84 21.76 18.52 14.42 无形资产 364 418 492 583 股息收益率（%） 0.53 0.38 0.38 0.38 非流动资产合计 2932 2979 3168 3372 资产合计 13688 19324 23357 30376 短期借款 0 200 400 600 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 999 2195 1477 3003 净利润 2198 2714 3408 4321 其他流动负债 461 817 955 1174 折旧和摊销 195 262 301 332 流动负债合计 1460 3212 2833 4776 营运资金变动 -2634 -3358 -1770 -1488 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -148 8 2263 3587 其他长期负债 38 1541 2545 3300 资本开支 -531 -311 -491 -536 非流动负债合计 38 1541 2545 3300 投资 0 0 0 0 负债合计 1498 4753 5378 8076 投资活动现金流 1517 -302 -493 -538 股本 951 1332 1332 1332 股权募资 14 0 0 0 少数股东权益 14 14 15 17 债务募资 -13 1704 1204 955 股东权益合计 12190 14571 17979 22300 筹资活动现金流 -346 1289 987 640 负债和股东权益合计 13688 19324 23357 30376 现金净流量 992 995 2757 3689 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 福斯特(603806)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中