2023年半年报点评：干变基本盘高增，海外订单确定性强

金盘科技（688676） 证券研究报告·公司点评报告·电网设备 2023年半年报点评：干变基本盘高增，海外订单确定性强 买入（维持） 2023年08月30日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,746 8,037 11,955 17,194 同比 44% 69% 49% 44% 归属母公司净利润（百万元） 283 546 923 1,448 同比 21% 93% 69% 57% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.66 1.28 2.16 3.39 P/E（现价&最新股本摊薄） 50.77 26.35 15.59 9.93 股价走势 金盘科技沪深300 关键词：#出口导向#新产品、新技术、新客户投资要点 业绩符合预期、变压器起主要利润贡献。公司发布2023年半年报，H1实现收入28.9亿，同比+47%；归母净利润/扣非净利润1.91/1.87亿元，同比+100%/+108%。Q2收入16.0亿，同比+51%；归母净利润/扣非净利润1.0/1.1亿，同比+94%/+96%。上半年海外变压器需求&国内新能源 拉动干变高增，储能初步贡献收入，业绩符合市场预期。 原材料降价+数字化工厂赋能+海外占比提升，盈利能力持续改善。2023H1毛利率为21.75%，同比+3.13pct，2023H1归母净利率为6.60%，同比+1.76pct。其中Q2毛利率为20.99%，同比+2.03pct，环比-1.70pct；归母净利率为6.51%，同比+1.43pct，环比-0.21pct。公司盈利能力提升， 主要系：1）原材料硅钢价格H1持续下行；2）海口、桂林、武汉数字化工厂陆续落地，人均产出持续提升，降低单位制造成本与管理成本；3）高毛利的海外业务占比H1同比提升1.6pct至18.5%。 干变业务国内基本盘受新能源拉动快速增长、海外订单今年起持续超预期。H1干变收入28.0亿元，同比+43%。1）分区域，国内/海外H1收入分别+44%/+61%；海外含税订单10.5亿，同比+157%，其中风电/光 伏/工业收入同比+40%/+249%/+259%，且火电、电网、IDC等均完成从0到1的突破。我们预计公司海外订单H2有望维持高增，8月公司已与两大海外客户签订长单、后续长单仍可期待。2）分行业，H1光伏/储能收入分别同比+102%/+945%，非新能源领域工业企业起主要拉动作用，收入同比+55%。3）分产品，干变以外，新开发的植物脂油变已实现海外风电的批量销售，后续有望在其他新能源领域逐步渗透。 储能&数字化H1稳健发力、H2订单有望加速。1）储能H1收入0.73亿（去年同期30万，22H2开始起量）。公司已开拓至海南省外，并在山西、湖南、福建加速落地工商业及大储项目，产品端涵盖液冷高压级联、低压工商业储能。2）数字化上半年新增望变电气7000万订单（软 件为主），当前接洽订单数量较多。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为 5.46/9.23/14.48亿元，同比+93%/+69%/+57%，对应PE分别26倍/16倍 /10倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。 24% 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% 2022/8/292022/12/282023/4/282023/8/27 市场数据 收盘价(元)33.68 一年最低/最高价26.75/45.30 市净率(倍)5.12 流通A股市值(百6,466.47 万元) 总市值(百万元)14,382.05 基础数据 每股净资产(元,LF)6.57 资产负债率(%,LF)63.07 总股本(百万股)427.02 流通A股(百万股)192.00 相关研究 《金盘科技(688676)：出海浪潮大幕拉开，AB长单奏响序曲》 2023-08-25 《金盘科技(688676)：业绩超市场预期，干变高增、储能&数字化如期推进》 2023-04-10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 金盘科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,648 9,242 13,476 17,939 营业总收入 4,746 8,037 11,955 17,194 货币资金及交易性金融资产 1,264 1,601 2,233 2,143 营业成本(含金融类) 3,783 6,411 9,487 13,542 经营性应收款项 2,340 3,675 5,526 7,783 税金及附加 16 29 50 69 存货 1,733 3,526 5,142 7,305 销售费用 159 260 377 533 合同资产 0 0 0 0 管理费用 231 338 454 636 其他流动资产 311 440 576 708 研发费用 247 386 574 825 非流动资产 1,819 1,921 2,266 2,589 财务费用 (5) 12 11 24 长期股权投资 63 63 63 63 加:其他收益 24 16 26 38 固定资产及使用权资产 746 1,139 1,515 1,874 投资净收益 (2) (5) (8) (11) 在建工程 562 294 288 277 公允价值变动 (18) 0 0 0 无形资产 169 146 121 95 减值损失 (62) (22) (19) (18) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 1 1 2 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 258 591 1,002 1,576 其他非流动资产 279 279 279 279 营业外净收支 7 7 7 7 资产总计 7,467 11,163 15,743 20,528 利润总额 265 598 1,010 1,583 流动负债 3,378 6,057 8,656 12,430 减:所得税 (18) 51 86 133 短期借款及一年内到期的非流动负债 259 50 50 50 净利润 283 547 924 1,450 经营性应付款项 2,141 3,794 5,673 8,385 减:少数股东损益 0 1 1 2 合同负债 698 1,731 2,292 3,143 归属母公司净利润 283 546 923 1,448 其他流动负债 279 483 641 853 非流动负债 1,215 1,365 2,592 2,383 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.66 1.28 2.16 3.39 长期借款 266 416 446 476 应付债券 801 801 1,998 1,758 EBIT 272 614 1,013 1,589 租赁负债 12 12 12 12 EBITDA 367 765 1,194 1,800 其他非流动负债 137 137 137 137 负债合计 4,593 7,422 11,248 14,813 毛利率(%) 20.29 20.24 20.64 21.24 归属母公司股东权益 2,874 3,740 4,493 5,711 归母净利率(%) 5.97 6.79 7.72 8.42 少数股东权益 0 1 2 4 所有者权益合计 2,874 3,741 4,495 5,715 收入增长率(%) 43.69 69.36 48.74 43.83 负债和股东权益 7,467 11,163 15,743 20,528 归母净利润增长率(%) 20.74 92.70 69.02 56.99 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (104) 359 147 944 每股净资产(元) 6.36 7.63 9.24 11.84 投资活动现金流 (1,094) (540) (526) (536) 最新发行在外股份（百万股 427 427 427 427 筹资活动现金流 930 228 1,011 (498) ROIC(%) 8.12 12.15 15.42 19.40 现金净增加额 (249) 47 632 (90) ROE-摊薄(%) 9.86 14.60 20.54 25.36 折旧和摊销 95 151 181 211 资产负债率(%) 61.51 66.49 71.45 72.16 资本开支 (536) (245) (517) (524) P/E（现价&最新股本摊薄） 50.77 26.35 15.59 9.93 营运资本变动 (572) (465) (1,045) (875) P/B（现价） 5.29 4.41 3.64 2.84 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未