流动性打分周报：中短期中低评级城投债流动性上升

核心解读 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况。 国债方面，流动性得分升幅前二十中，超长债数量增加较多。 政金债方面，分期限来看，中短期高等级流动性债项有所增加，中长期整体维持。 地方债方面，流动性得分升幅前二十中，超长债占比有所增加，重点省份有所减少。 同业存单方面，流动性得分升幅前二十债券发行人以城商行为主，城商行数量增加较多。 城投债方面，分区域看，江苏、四川有所增加，山东、重庆高等级流动性债项数量整体维持，天津有所减少。分期限看，1年以内、1-2年期、2-3年期、3-5年期高等级流动性债项均有所增加，5年期以上整体维持。从隐含评级看，隐含评级AAA、AA-的高等级流动性债项数量有所减少，AA+、AA和AA(2)的均有所增加。 二永债方面，流动性得分降幅前二十仍主要为城商行，其中股份行占比增加。 商金债方面，流动性升幅前二十中，外资银行有所减少；降幅前二十中，外资银行有所增加。 其他金融债方面，流动性得分升幅前二十主体主要为地方金融类国企等，租赁公司减少较多。 产业债方面，分行业看，煤炭行业高等级流动性债项有所增加，房地产、公用事业、交通运输有所减少，钢铁行业整体维持。 分期限看，1-2年期、2-3年期高等级流动性债项有所减少，3-5年和5年期以上高等级流动性债项数量有所增加。分隐含评级看，隐含评级为AAA+、AAA的高等级流动性债项数量整体维持，AAA-和AA+有所减少,AA级债项有所增加。 风险提示： 资产流动性超预期收紧。 一、国债：超长债活跃度上升 流动性整体维持。分期限来看，各期限高等级流动性债项只数整体维持。 收益率方面，3年期以上的中长期高等级流动性债项收益率以上行为主，上行幅度1-2bp；1-3年期收益率以下行为主，下行幅度在3-4bp。 图表1：分期限分流动性级别只数-国债（只） 图表2：分期限分流动性级别加权收益率-国债（%） 超长债活跃度上升。流动性得分升幅前二十中，超长债数量增加较多，仍以老券为主。降幅前二十中，超长债数量小幅减少，仍以老券为主。 图表3：流动性得分升幅前二十债券-国债 图表4：流动性得分降幅前二十债券-国债 二、政金债：中短债流动性上升 中短债流动性上升。分期限来看，中短期高等级流动性债项有所增加，中长期整体维持。收益率方面，高等级流动性债项收益率整体以上升为主，上行幅度在2-3bp左右。 图表5：分期限分流动性级别只数-政金债（只） 图表6：分期限分流动性级别加权收益率-政金债（%） 中短债活跃度继续上升。流动性得分升幅前二十中，3年期以内中短债数量占比小幅增加，超长债占比减少，2024年新发债数量整体维持。降幅前二十中，3年以内中短债数量占比增加，仍以老券为主，超长债占比有所减少。 图表7：流动性得分升幅前二十债券-政金债 图表8：流动性得分降幅前二十债券-政金债 三、地方债：超长债活跃度上升 超长债流动性继续下降。分期限来看，1年以内、10年期以上高等级流动性债项数量有所减少，1-3年期、5-10年期有所增加，3-5年期整体维持。收益率方面，1年以内、1-3年期和3-5年期以下行为主，下行幅度在1bp左右，5-10年期和10年期以上高等级流动性债项收益率以上行为主，上行幅度2bp左右。 图表9：分期限分流动性级别只数-地方债（只） 图表10：分期限分流动性级别加权收益率-地方债（%） 超长债活跃度上升。流动性得分升幅前二十中，超长债占比有所增加，重点省份有所减少；降幅前二十中，重点省份有所减少，超长债占比有所减少。 图表11：流动性得分升幅前二十债券-地方债 图表12：流动性得分降幅前二十债券-地方债 四、同业存单：城商行活跃度继续上升 城商行活跃度继续上升。流动性得分升幅前十主体较为分散，其中城商行数量有所减少；升幅前二十债券发行人以城商行为主，城商行数量增加较多。 图表13：流动性得分升幅前十主体-存单 图表14：流动性得分升幅前二十债券-存单 流动性得分降幅前十主体以农商行为主；降幅前二十债券发行人以城商行和农商行为主，城商行占比维持。 图表15：流动性得分降幅前十主体-存单 图表16：流动性得分降幅前二十债券-存单 五、城投债：中短期中低评级债项流动性上升 中短期、中低评级债项流动性上升。分区域看，江苏、四川有所增加，山东、重庆高等级流动性债项数量整体维持，天津有所减少。分期限看，1年以内、1-2年期、2-3年期、3-5年期高等级流动性债项均有所增加，5年期以上整体维持。从隐含评级看，隐含评级AAA、AA-的高等级流动性债项数量有所减少，AA+、AA和AA(2)的均有所增加。 图表17：不同流动性级别下城投债分区域、分期限和分隐含级别分布情况（只） 收益率方面，整体上升；具体上，分区域来看，各地区高等级流动性债项收益率整体以上行为主，上行幅度集中在5-6bp。分期限看，各期限以上行为主，上行幅度整体在6-7bp。分隐含级别看，各隐含级别高等级流动性债项收益率以上行为主，上行幅度在5-7bp左右。 图表18：不同流动性级别下城投债分区域、分期限和分隐含级别加权收益率情况（%） 升幅前二十中，主体级别以AA和AA+为主，区域集中在浙江、江苏、广东等地，重点省份小幅增加，行业主要涉及建筑装饰、综合、房地产等行业。 降幅前二十中，主体级别以AA+和AA为主，区域分布以江苏、河南、浙江等省份为主，行业以建筑装饰和综合为主。 图表19：流动性得分升幅前二十主体-城投债 图表20：流动性得分升幅前二十债券-城投债 图表21：流动性得分降幅前二十主体-城投债 图表22：流动性得分降幅前二十债券-城投债 六、二永债：股份行活跃度下降 股份行活跃度下降。二永债方面，流动性得分升幅前二十仍主要为城商行和农商行，整体维持；降幅前二十仍主要为城商行，其中股份行占比增加。 图表23：流动性得分升幅前二十债券-二永债 图表24：流动性得分降幅前二十债券-二永债 七、商金债：外资银行活跃度下降 农商行活跃度下降。商金债方面，流动性升幅前二十仍主要为城商行和农商行，其中农商行数量有所增加，外资法人银行有所减少；降幅前二十仍主要为城商行和农商行，国有大行减少，外资法人银行增加。 图表25：流动性得分升幅前二十债券-商金债 图表26：流动性得分降幅前二十债券-商金债 八、其他金融债：租赁公司活跃度下降 租赁公司债活跃度下降。非银方面，流动性得分升幅前二十主体主要为地方金融类国企等，租赁公司减少较多，升幅前二十债券发行人仍以券商为主； 流动性得分降幅前二十主体主要为地方金融类国企和融资租赁等，融资租赁公司有所增加，降幅前二十债券发行人仍以券商为主。 图表27：流动性得分升幅前二十主体-其他金融债 图表28：流动性得分升幅前二十债券-非银 图表29：流动性得分降幅前二十主体-其他金融债 图表30：流动性得分降幅前二十债券-非银 九、产业债：低评级中长期债项流动性上升 低评级、中长期债项流动性上升。分行业看，煤炭行业高等级流动性债项有所增加，房地产、公用事业、交通运输有所减少，钢铁行业整体维持。分期限看，1-2年期、2-3年期高等级流动性债项有所减少，3-5年和5年期以上高等级流动性债项数量有所增加。分隐含评级看，隐含评级为AAA+、AAA的高等级流动性债项数量整体维持，AAA-和AA+有所减少,AA级债项有所增加。 图表31：不同流动性级别下产业债分行业、分期限和分隐含级别分布情况（只） 收益率方面，分行业看，各行业收益率以上行为主，上行幅度主要分布在3-4bp。分期限看，各期限高等级流动性债项收益率均以上行为主，幅度集中在1-6bp。分隐含评级来看，各隐含评级的高等级流动性债项收益率均以上行为主，幅度在3-5bp。 图表32：分期限分流动性级别加权收益率-产业债（%） 升幅方面，流动性得分升幅前二十主体行业以建筑装饰、煤炭、交通运输、公用事业等为主，主体级别以AAA、AA+为主，升幅前二十债券发行人以房地产、公用事业和商贸零售为主。降幅方面，流动性得分降幅前二十主体以建筑装饰、房地产、钢铁、商贸零售为主，降幅前二十债券发行人以交运、公用事业、商贸零售和建筑装饰为主。 图表33：流动性得分升幅前二十主体-产业债 图表34：流动性得分升幅前二十债券-产业债 图表35：流动性得分降幅前二十主体-产业债 图表36：流动性得分降幅前二十债券-产业债 十、风险提示 资产流动性超预期收紧。