量化观市：银行股回落，对红利板块的拖累大吗？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为-0.86%、-0.17%、2.25%和2.98%。 过去一周，中国公布了7月工业企业利润数据。7月工业企业利润累计同比报3.6%,较上个月上行0.1%。从数据上我们可以看出上市公司利润稳步改善。而从作为经济领先环比指标的8月制造业PMI数据来看，8月数值(49.1%)较7月仍有回落(下行0.3%)。从数据细项上看，新订单较上个月下滑0.4%，负向贡献排名靠前。从该数据能看出国内经济在月度环比层面上，需求的确有所回落。而为了进一步提振内需，预期政府也在设法出台更多政策来降低居民债务负担以及提振消费。在这样的市场预期博弈之下，过去一周，以地产板块为首的顺周期板块有所拉升，而前期占优的银行板块高位回落。受到银行板块的影响，银行权重占比较高的红利板块表现在上周有所承压。投资者可能会担心红利板块后续的表现，但是我们也能看到在预期催化刺激下红利板块内部的顺周期(钢铁、地产和建材等)板块，以及受半年报业绩驱动的保险板块都表现良好，使得红利板块整体表现在过去一周回落幅度小于银行板块。即使该消息能完全落地，我们预期待“利空”消化后，红利板块在其他顺周期以及保险等子板块带动下仍能上行。对比中证红利以及中证红利低波,板块集中度更低的中证红利在过去一周承压能力更强，甚至在上周五以及企稳回升。我们认为后续虽然红利板块的确会受到银行抱团缓和的部分拖累，但是在其他子版块的支撑下仍然能有一定表现。另外，若市场重回震荡走势，红利板块依然是资金的优选板块。所以我们推荐在美联储降息落地一切明朗之前，红利依然值得配置。 而关于成长板块方面，由于承接部分红利板块流出资金以及在海外美联储9月降息预期的推动下，成长板块在过去一周表现良好。但是对于未来一周，成长板块是否还能维持良好表现。我们认为其中一个因素是美联储的降息降息预期是否能够维持甚至强化。截至8月30日，联邦基金利率期货隐含9月的降息次数为1.3次(降息33BP)。而未来一周影响降息预期的关键事件为周三美国8月ISM制造业PMI以及周五的8月非农就业数据。若PMI数据或非农就业人数超预期或符合预期,大概率市场降息预期会有所下调往降息25BP回归，从而带动美债利率回升，使得海外流动性边际收紧。目前美国ISM制造业PMI彭博一致预期数值为47.6，较上一期实际公布值(46.8)有所回升。可以看出，在符合预期的情况下，短期美债利率会有所回升，除非出现了数据大幅低于预期的情况。但由于后续仍有苹果和华为发布会等事件的预期，所以综合来看，我们未来一周成长板块依然能够有所表现，但是弹性可能会逐步有所抑制，需要对板块进行优选，例如消费电子板块。另外估计受流动性影响较小的中证2000和微盘板块仍能有所表现。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放11978亿元，到期15449亿元，整体通过公开市场操作净回笼3471亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.647%和1.8442%，较上周分别下降17.8BP和8.06BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.822%和1.85%，较上周分别上升0.3BP和0.6BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议在降息确定落地之前继续维持核心仓位在大盘红利进行配置，而战术性仓位可切换到消费电子等成长板块以及弹性大的小微盘板块。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、电力设备及新能源、家电、非银行金融及传媒。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.23%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益1.57%，超额收益为-1.8%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，9月份的权益建议配置比例为20%，与8月持平。拆分来看，模型对9月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为40%。择时策略2024年年初至今收益率为-2.28%，同期Wind全A收益率为-11.42%。 市场走势企稳回升，市场资金风险偏好回升，使得量价以及低波因子表现走弱。另外随着降息预期的发酵以及消息面的刺激催化，小盘成长板块表现良好，一致预期因子以及小市值因子走强。而银行板块的走弱，使得价值因子有所承压。未来一周，我们预期一致预期因子和市值因子能维持表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.5中期权益配置视角6 二、行业配置视角7 2.1行业配置策略观点7 2.2有效择时指标跟踪8 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录11 风险提示12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：近期经济日历5 图表5：本周宏观数据概览6 图表6：各类利率走势(%)6 图表7：宏观择时模型最新观点（截至8月31日）7 图表8：宏观择时模型净值表现7 图表9：宏观择时模型超额收益表现7 图表10：行业轮动策略组合净值7 图表11：行业轮动策略分年度收益率7 图表12：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年8月30日）8 图表13：十年国债利率同比：-15.22%(截至8月30日)9 图表14：波动率拥挤度同比：0.1093(截至8月30日)9 图表15：微盘股/茅指数相对净值年均线9 图表16：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)9 图表17：M1同比(%)10 图表18：大类因子的IC均值与多空收益10 图表19：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表20：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表21：可转债择券因子多空净值11 图表22：可转债择券因子IC均值与多空净值11 图表23：国金证券大类因子分类11 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数跌多涨少。基础化工和电力设备及新能源行业指数上涨靠前，其中基础化工行业指数涨幅最大，周涨幅达4.42%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 3.0% 2.0% 1.17%0.44% 2.98% 2.25% 1.050 净1.030 值 比1.010 （ 12,000两 市 10,000成 交 1.0% 0.0% -1.0% -1.10%-1.43% -2.0% 0.42% -1.06% -1.00% -0.55% -0.17% -0.86% 初0.990 值 1 为0.970 ）0.950 0.930 08/2308/2608/2708/2808/2908/30 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 -3.0% -1.56%-2.23% -2.85% 全部A股日总成交额上证50 -4.0% -3.44%沪深300中证5002024/8/92024/8/162024/8/232024/8/30 上证50沪深300中证500中证1000 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 基电传房商电础力媒地贸子化设产零 工备售 及新能源 轻综综计工合合算制金机 造融 消煤汽非机医费炭车银械药者行 服金 务融 石食国中油品防信石饮军一化料工级 行 业等权 农纺建林织材牧服 渔装 有钢家通交电建银色铁电信通力筑行金运及 属输公 用事业 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注财新PMI数据的公布；而美国方面，可关注8月ISM制造业PMI以及非农就业数据的公布。 星期一星期二星期三星期四星期五 星期六 星期日 8/268/27 8/28 8/29 8/30 8/31 9/01 美亚特兰大联储主席博斯蒂克发表 讲话 7月核心PCE同比 2.60%（2.60%） 美 7月官方制造业PMI 49.1（49.4） 中 1-7月工业企业利润 3.60%（3.50%） 中 1年期MLF利率 2.30%（2.30%） 中 过去一 周 未来一周 亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话 来源：Wind，国金证券研究所 9/02 9/03 9/04 9/05 9/069/079/08 中8月财新制造业PMI 美 8月ISM制造业PMI 中 8月财新服务业PMI 美 8月ISM非制造业PMI 8月非农就业人口 加 加拿大央行公布利率决议 美 纽约联储主席威廉姆斯发表讲话 美联储理事沃勒发表讲话 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了7月工业企业利润数据。7月工业企业利润累计同比报3.6%,较上个月上行0.1%。从数据上我们可以看出上市公司利润稳步改善。而从作为经济领先环比指标的8月制造业PMI数据来看，8月数值(49.1%)较7月仍有回落(下行0.3%)。从数据细项上看，新订单较上个月下滑0.4%，负向贡献排名靠前。从该数据能看出国内经济在月度环比层面上，需求的确有所回落。而为了进一步提振内需，预期政府也在设法出台更多政策来降低居民债务负担以及提振消费。在这样的市场预期博弈之下，过去一周，以地产板块为首的顺周期板块有所拉升，而前期占优的银行板块高位回落。受到银行板块的影响，银行权重占比较高的红利板块表现在上周有所承压。投资者可能会担心红利板块后续的表现，但是我们也能看到在预期催化刺激下红利板块内部的顺周期(钢铁、地产和建材等)板块，以及受半年报业绩驱动的保险板块都表现良好，使得红利板块整体表现在过去一周回落幅度小于银行板块。即使该消息能完全落地，我们预期待“利空”消化后，红利板块在其他顺周期以及保险等子板块带动下仍能上行。对比中证红利以及中证红利低波,板块集中度更低的中证红利在过去一周承压能力更强，甚至在上周五以及企稳回升。我们认为后续虽然红利板块的确会受到银行抱团缓和的部分拖累，但是在其他子版块的支撑下仍然能有一定表现。另外，若市场重回震荡走势，红利板块依然是资金的优选板块。所以我们推荐在美联储降息落地一切明朗之前，红利依然值得配置。 而关于成长板块方面，由于承接部分红利板块流出资金以及在海外美联储9月降息预期的推动下，成长板块在过去一周表现良好。但是对于未来一周，成长板块是否还能维持良好表现。我们认为其中一个因素是美联储的降息降息预期是否能够维持甚至强化。截至8月 30日，联邦基金利率期货隐含9月的降息次数为1.3次(降息33BP)。而未来一周影响降息预期的关键事件为周三美国8月ISM制造业PMI以及周五的8月非农就业数据。若PMI数据或非农就业人数超预期或符合预期,大概率市场降息预期会有所下调往降息25BP回归，从而带动美债利率回升，使得海外流动性边际收紧。目前美国ISM制造业PMI彭博一致预期数值为47.6，较上一期实际公布值(46.8)有所回升。可以看出，在符合预期的情况下，短期美债利率会有所回升，除非出现了数据大幅低于预期的情况。但由于后续仍有苹果和华为发布会等事件的预期，所以综合来看，我们未来一周成长板块依然能够有所表现，但是弹性可能会逐步有所抑制，需要对板块进行优选，例如消费电子板块。另外估计受流动性影响较小的中证2000和微盘板块仍能有所表现。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投