量化观市：哑铃策略当前还是最佳配置方案吗？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为-0.49%、-0.6%、-0.09%和0.1%。 过去一周，中国公布了5月的中采PMI数据，报49.5，较上个月回落0.9。从细分项上看整体呈现价涨量跌的情况，5月主要原材料购进价格(56.9)和出厂价格（50.4）都较上个月有所提升，分别上升2.9和1.3；但是5月新订单量(49.6)较上个月(51.1)有所回落。另外能看到库存数据上，产成品库存和原材料库存有所回落，补库热情环比 下滑。整体来看，5月经济景气回升速率有所回落。而本周市场整体走势仍然维持震荡态势。前四天走势符合回落时期的特征，资金仍然在整体波动偏低大盘宽基指数(尚正50和沪深300)避险，小盘指数(中证1000和中证2000)跌幅偏大。但是周五市场状态发生切换，小盘板块整体相对占优。一部分是有AIPC概念和国家大基金三期概念带动偏小盘的计算机与消费电子板块的上涨。而另一部分也有海外流动性边际改善原因。上周四晚，美联储经济状况褐皮书公布。大多数地区的商业联系人指出，消费者们对进一步的价格上涨表示抵制。这有利于后续通胀的回落，在报告公布后，十年美债利率周四晚开始回落，海外流动性边际改善，直接带动国内市场上周五开盘的上涨，而更收益于流动性改善小盘指数涨幅靠前。这便是我们分析上周五小盘板块领涨的原因。另外上周五晚美国5月核心PCE数据公布，同比数据（2.75%）较上个月下滑0.06%，环比数据也为今年年内最低值(0.25%)。通胀数据的回落也推动美国十年国债利率继续回落。未来一周，我们预期市场仍会延续如上周五的方向进行配置。短期指标上看(PMI)景气回升速率减缓，资金进行哑铃配置(红利与小微盘板块)，而在海外流动性边际改善的利好下，我们预期短期小盘成长的收益弹性会高于前期表现较好的红利板块。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放6140亿元，到期100亿元，整体通过公开市场操作净投放6040亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.851%和1.8655%，较上周分别上升2.2BP和3.62BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.907%和1.955%，较上周分别上升0.2BP和下降0.2BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议切换到红利与小盘成长的哑铃配置思路。偏稳健配置的投资者可以将战略仓位配置在红利板块，战术仓位切换至小盘成长板块进行配置。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：煤炭、电力及公用事业、银行、房地产、交通运输及电子。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-2.11%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-0.63%，超额收益为-1.49%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，择时模块给出的信号5月份的权益建议配置比例为50%，与4月份相比略微提升。拆分来看，模型对4月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为100%；模型对货币流动性层面信号强度为0%。 量化选股因子方面，过去一周市场震荡下行，市场风向偏好的回落，让资金对于前期低波动和低换手类型(有安全边际)的板块更为倾向，低波因子和技术因子维持良好表现。而周五成长板块反弹，带动一致预期和成长因子本周都有一定表现。未来一周，我们预期市场风格会延续演绎，成长和一致预期因子会维持占优。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测8 1.5中期权益配置视角9 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪10 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控11 三、量化因子视角12 3.1选股因子12 3.2转债因子13 附录14 风险提示15 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入6 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览7 图表7：各类利率走势(%)8 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表9：北上资金收益率及净流入变化8 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势9 图表11：北向择时策略走势净值9 图表12：宏观择时模型最新观点（截至4月30日）9 图表13：宏观择时模型净值表现9 图表14：宏观择时模型超额收益表现9 图表15：行业轮动策略组合净值10 图表16：行业轮动策略分年度收益率10 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年5月31日）10 图表18：十年国债利率同比：-14.61%(截至5月31日)11 图表19：波动率拥挤度同比：0.5476(截至5月31日)11 图表20：微盘股/茅指数相对净值年均线12 图表21：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)12 图表22：M1同比(%)12 图表23：大类因子的IC均值与多空收益13 图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）13 图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）13 图表26：可转债择券因子多空净值14 图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值14 图表28：国金证券大类因子分类14 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数跌多涨少。电子、国防军工以及煤炭等11个行业指数上涨，其中电子行业指数涨幅最大，周涨幅达2.73%。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中煤炭行业净流入资金最多，为4.95亿元。北向资金方面，流入资金集中在电子和电力及公用事业，流出资金集中在医药、食品饮料等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.0% 1.0% 1.020 净1.010 值 （ 比1.000 12,000两 市 10,000成 交 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 2024/5/102024/5/17 1.72% 1.80% 1.17.34%0% 0.62%0.32% -0.79% -0.20% 0.10% -0.49%-0.09% -0.60% -1.97%-2.08% -3.25% -3.83%2024/5/24 2024/5/31 初 值0.990 1 为 ）0.980 0.970 05/2705/2805/2905/3005/31 全部A股日总成交额上证50沪深300中证500 8,000额 （ 亿 6,000元 ） 4,000 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 电国煤汽有子防炭车色军金 工属 电计纺力算织及机服公装 用 事业 电石机综钢基力油械合铁础设石金化 备化融工 及新能源 交通银通信行运 输 中非医信银药一行 级金 行融业 等权 商家消传食综贸电费媒品合零者饮 售服料务 建轻农建房筑工林材地制牧产 造渔 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名电子2.73% 30 20 房地产 纵轴：北向资金净流入（亿） 10 基础化工 0 计算机 有色金属 建材 电力及公 通信 商贸零售 纺织服 国防军工2.59% 综合金融 石油石化 煤炭2% 电力设备及新能 -10 -20医药 -30 建筑 机械 非银行金融 传媒 农林牧渔 交通运输银行 轻工制造 综合 钢铁 家电 汽车1.86% -40 消费者服务 -50 食品饮料 -120-100-80-60-40-20020 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注5月出口数据的公布；而美国方面，关注5月非农数据的公布。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 5/27 5/285/295/305/31 6/01 6/02 FOMC票委博斯蒂克讲话 美 5月中采制造业PMI 中49.5(50.4) 国务院政策例行吹风会 FOMC票委博斯蒂克讲话 美 美联储公布经济状况褐皮书 美联储丽莎·库克讲话 美FOMC票委卡什卡利讲话美 1-4月工业企业利润 4.3%(4.3%) 中 美将士阵亡纪念日休市 过去一周 6/03 6/04 6/05 6/06 4月核心PCE同比 2.8%(2.8%) 美FOMC票委威廉姆斯讲话FOMC票委洛根讲话 FOMC票委博斯蒂克讲话 6/07 美国总统拜登发表讲话 6/08 6/09 中5月财新制造业PMI 中 5月财新服务业PMI 中 5月出口金额同比 美 美联储丽莎·库克讲话 未来 一周美5月ISM制造业PMI美5月ISM非制造业PMI美非农就业人口 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了5月的中采PMI数据，报49.5，较上个月回落0.9。从细分项上看整体呈现价涨量跌的情况，5月主要原材料购进价格(56.9)和出厂价格（50.4）都较上个月有所提升，分别上升2.9和1.3；但是5月新订单量(49.6)较上个月(51.1)有所回落。另外能看到库存数据上，产成品库存和原材料库存有所回落，补库热情环比下滑。整体来看，5月经济景气回升速率有所回落。而本周市场整体走势仍然维持震荡态势。前四天走势符合回落时期的特征，资金仍然在整体波动偏低大盘宽基指数(尚正50和沪深300)避险，小盘指数(中证1000和中证2000)跌幅偏大。但是周五市场状态发生 切换，小盘板块整体相对占优。一部分是有AIPC概念和国家大基金三期概念带动偏小盘的计算机与消费电子板块的上涨。而另一部分也有海外流动性边际改善原因。上周四 晚，美联储经济状况褐皮书公布。大多数地区的商业联系人指出，消费者们对进一步的价格上涨表示抵制。这有利于后续通胀的回落，在报告公布后，十年美债利率周四晚开 始回落，海外流动性边际改善，直接带动国内市场上周五开盘的上涨，而更收益于流动性改善小盘指数涨幅靠前。这便是我们分析上周五小盘板块领涨的原因。另外上周五晚美国5月核心PCE数据公布，同比数据（2.75%）较上个月下滑0.06%，环比数据也为今年年内最低值(0.25%)。通胀数据的回落也推动美国十年国债利率继续回落。未来一周，我们预期市场仍会延续如上周五的方向进行配置。短期指标上看(PMI)景气回升速率减缓，资金进行哑铃配置(红利与小微盘板块)，而在海外流动性边际改善的利好下，我们预期短期小盘成长的收益弹性会高于前期表现较好的红利板块。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放6140亿元，到期100亿元，整体通过公开市场操作净投放6040亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.851%和1.8655%，较上周分别上升2.2BP和3.62BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.907%和1.955%，较上周分别上升0.2BP和下降0.2BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议切换到红利与小盘成长的哑铃配置思路。偏稳健配置的投资者可以将战略