量化观市：核心仓位红利8月企稳回升

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为1.17%、0.42%、 -1.06%和-1%。 过去一周，中国公布了7月的社会零售总额数据。社零同比数值报2.7%，较上个月上行0.7%。从这个角度，我们可以看到内需消费在逐步改善。而在8月16日的国务院第五次全体会议报告中，李强总理强调“要更加有利扩大内需，以提振消费为重点。”延续我们在前期周报《海外宏观环境剧烈波动，国内市场该如何配置？》中的观点，能预期后续政府会继续出台利好消费的政策，引导居民消费潜力的稳步释放。而从技术面上看，目前上证指数日线级别走势、上证50和沪深300的1小时级别走势都分别出现了MACD底背离的信号，大盘指数有望能够企稳回升。 而海外方面，在流动性冲击解除后，海外市场反弹明显。过去一周纳斯达克100指数回升5.38%。截至8月16日，联 邦基金利率期货市场仍然充分定价9月将进行2024年的第一次降息。而后续海外市场的走势，我们认为主要与未来美国经济强相关。若美国经济真的硬着陆进入衰退期，可以预见权益市场会大幅回调；而若美国经济只是放缓呈现软着陆，在降息之后，前期被高利率强约束的经济活动需求（例如对融资需求高的生物科技和地产等）预估能够有所释放，从而在下一阶段支撑经济。但在这个过程中随着经济的再次回升，大概率会引发二次通胀，从而抑制美债利率的进一步下行。目前来看，我们预估更可能的是后者。而在后者这样的情景下，全球终端需求回落幅度偏小，我国外需仍能给经济总量提供一定支撑，能够给到我国更多经济缓和回暖的时间。所以下周美国经济数据若相对平稳或鲍威尔在全球央行会议上有较为积极的发言，在市场预期降息美债利率下行的情况下，全球资金风险偏好能有所提升，流出到非美地区。这能给到A股市场部分的提振和支撑。而关于风格板块方面，我们仍然推荐有政策预期的消费顺周期板块。至于战略仓位的红利板块，在6-7月中期分红利好兑现回调之后，8月份回升明显。截至19日，红利低波全收益和中证红利全收益指数分别涨幅为2.35%和0.44%，整体涨幅靠前。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放15449亿元，到期212.9亿元，整体通过公开市场操作净投放15236.1亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.811%和1.8656%，较上周分别上升1.6BP和下降091BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.809%和1.838%，较上周分别上升0.6BP和0.45BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议维持核心仓位在大盘红利进行配置，而战术性仓位仍然配置大盘消费顺周期板块。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、医药、农林牧渔、银行及传媒。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-1.92%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-0.62%，超额收益为-1.3%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，8月份的权益建议配置比例为20%，较7月下降5%。拆分来看，模型对8月份经济增长层面发出看空观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为40%。择时策略2024年年初至今收益率为-1.50%，同期Wind全A收益率为-7.76%。 过去一周市场走势有所分化，市场风险偏好较低。这使得前期低波动或者成交量未明显放量的板块仍维持相对占优，技术和低波等量价类因子表现优异。另外与大盘关联性较低的红利和微盘表现较好，使得价值因子和全A股票池的市值因子表现较好。除此之外，通信、传媒和电子等成长板块过去一周涨幅靠前，推动成长因子表现良好。未来一周，量价类因子我们预期能继续表现良好，价值因子也值得持续关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角7 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪8 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控9 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历5 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势(%)7 图表8：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势7 图表9：北向择时策略走势净值7 图表10：宏观择时模型最新观点（截至7月31日）7 图表11：宏观择时模型净值表现8 图表12：宏观择时模型超额收益表现8 图表13：行业轮动策略组合净值8 图表14：行业轮动策略分年度收益率8 图表15：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年8月16日）9 图表16：十年国债利率同比：-14.31%(截至8月16日)10 图表17：波动率拥挤度同比：0.5660(截至8月16日)10 图表18：微盘股/茅指数相对净值年均线10 图表19：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)10 图表20：M1同比(%)11 图表21：大类因子的IC均值与多空收益11 图表22：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表23：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表24：可转债择券因子多空净值12 图表25：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表26：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数跌多涨少。通信和银行行业指数上涨靠前，其中通信行业指数涨幅最大，周涨幅达2.75%。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中银行行业净流入资金最多，为80.17亿元。北向资金方面，流入资金集中在银行，流出资金集中在电力设备及新能源等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.0% 1.0% 2.29% 1.10% 1.17% 0.42% 1.030 净1.010 值 （ 比0.990 12,000两 市10,000成 交 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -4.13% -2-.27.84%8% -0.49% -0.73% -1.10% -1.43% -1.56% -2.23% -1.00% -1.06% 初 值0.970 1 为 ）0.950 0.930 08/0908/1208/1308/1408/1508/16 全部A股日总成交额上证50 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 -5.0% -3.67% 2024/7/262024/8/22024/8/92024/8/16 上证50沪深300中证500中证1000 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 通银煤传非电信行炭媒银力 行及 金公 融用事业 电石家有子油电色石金 化属 医计汽建机交药算车筑械通机运 输 综纺中电合织信力金服一设融装级备 行及 业新 等能 权源 食轻农基钢综品工林础铁合饮制牧化 料造渔工 国商消房建防贸费地材军零者产 工售服 务 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 40 纵轴：北向资金净流入（亿） 30医药 20 建 汽车 农林牧渔 电力及公用事交通运 通信2.75% 传媒1.95% 非银行金融 银行2.73% 10商贸零售 石油石化 纺织服装 0 -10 国防军工 电子 计算机房地产 综合金融 综合 煤炭1.97% 轻工制造 钢铁 -20机械 基础化工 有色金属 建材 食品饮料家电 -30 电力设备及新能源 消费者服 -100-80-60-40-20020406080100 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注央行是否会继续调降LPR利率；而美国方面，可关注全球央行会议鲍威尔的发言以及8月的Markit制造业PMI的公布。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 8/128/138/148/158/168/178/18 美 7月PPI同比 2.10%（1.90%） 7月CPI同比 2.90%（3.00%） 美费城联储主席哈克发表讲话美芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话 美 亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话 过去一 周 7月固定投资额同比 3.60%（3.90%） 7月社会零售总额同比 2.70%（2.00%） 7月工业增加值同比 5.10%（5.30%） 中 7月社会融资规模存量同比 8.20%（8.10%） 7月M1同比 -6.60%（-5.50%） 中 7月M2同比 6.30%（6.20%） 美美国7月纽约联储1年通胀预期2.97%（3.02%） 美圣路易斯联储主席穆萨莱姆发表讲话 8/198/208/218/228/238/248/25 1年期LPR 5年期LPR 8月亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话美联储公布货币政策会议纪要美美联储主席鲍威尔发表讲话 中美 未来美国民主党举行全国代表大会 一周 美 杰克逊霍尔全球央行年会举行 8月Markit制造业PMI 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了7月的社会零售总额数据。社零同比数值报2.7%，较上个月上行0.7%。从这个角度，我们可以看到内需消费在逐步改善。而在8月16日的国务院第五次全体会议报告中，李强总理强调“要更加有利扩大内需，以提振消费为重点。”延续我们在前期周报《海外宏观环境剧烈波动，国内市场该如何配置？》中的观点，能预期后续政府会继续出台利好消费的政策，引导居民消费潜力的稳步释放。而从技术面上看，目前上证指数日线级别走势、上证50和沪深300的1小时级别走势都分别出现了MACD底背离的信号，大盘指数有望能够企稳回升。 而海外方面，在流动性冲击解除后，海外市场反弹明显。过去一周纳斯达克100指数回升 5.38%。截至8月16日，联邦基金利率期货市场仍然充分定价9月将进行2024年的第一次降息。而后续海外市场的走势，我们认为主要与未来美国经济强相关。若美国经济真的硬着陆进入衰退期，可以预见权益市场会大幅回调；而若美国经济只是放缓呈现软着陆，在降息之后，前期被高利率强约束的经济活动需求（例如对融资需求高的生物科技和地产 图表6：本周宏观数据概览 等）预估能够有所释放，从而在下一阶段支撑经济。但在这个过程中随着经济的再次回升，大概率会引发二次通胀，从而抑制美债利率的进一步下行。目前来看，我们预估更可能的是后者。而在后者这样的情景下，全球终端需求回落幅度偏小，我国外需仍能给经济总量提供一定支撑，能够给到我国更多经济缓和回暖的时间。所以下周美国经济数据若相对平稳或鲍威尔在全球央行会议上有较为积极的发言，在市场预期降息美债利率下行的情况下，全球资金风险偏好能有所提升，流出到非美地区。这能给到A股市场部分的提振和支撑。而关于风格板块方面，我们仍然推荐有政策预期的消费顺周