量化观市：红利或仍是宏观阻力最小的配置方向

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为-0.17%、-0.97%、-3.13%和-3.15%。 过去一周，中国公布了5月的工业企业利润累计同比值为3.4%，较上个月稍回落0.9%；以及在6月30日中国公布6月中采制造业PMI为49.5，数值上与5月持平。经济数据的公布并未调整资金的配置方向。伴随市场的震荡回落，过去一周宽基指数方面，以上证50和沪深300为首的大盘指数仍相对表现较强；而风格方面，资金仍然围绕红利与微盘进行防守型的配置。 海外方面，美国公布了5月的核心PCE同比数据，数值较上个月回落,报2.6%，完全与市场预期一致，所以在PCE数据公布完，十年美债利率在进行小幅下跌之后，开始明显拉升，截止上周五收盘，报4.36%,相较前日上涨7个基点。我们认为这主要是受到了2024美国总统竞选第1次辩论的影响。在第一次辩论结束后，全国民调(538)网站显示特朗普的支持率为41.5%，高于拜登支持率的40.44%。而在该次辩论的主持人提问中，特朗普强调了自己想对所有进入美国的商品征收10%关税的主张。若是该项主张落地，美国通胀可被预见的更难回落，所以美国债券市场在当日定价了特朗普竞选成功对通胀压制更为艰难的影响。可以预期短期在该预期的冲击下，美债利率短期会有所回升，从而压制全球成长股的弹性。所以未来一周，我们预期成长板块或会有所承压，而大盘以及红利板块或能维持相对占优。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放7500亿元，到期3980亿元，整体通过公开市场操作净投放3520亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报2.099%和2.4492%，较上周分别上升16BP和40.72BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.9%和1.918%，较上周分别下降0BP和下降0.5BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议仓位往大盘红利进行倾斜。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、电力及公用事业、银行、电子、通信及综合。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-1.58%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-1.72%，超额收益为0.14%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，择时模块给出的信号6月份的权益建议配置比例为25%，较5月份有所下降。拆分来看，模型对6月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为50%，较上月有所下行；模型对货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2024年年初至今收益率为-0.28%，同期Wind全A收益率为-3.04%。 过去一周市场震荡回落，市场风险仍偏好偏低，资金持续围绕低波动和未放量成交的板块进行配置，使得技术因子和低波因子表现良好。另外红利以及微盘板块也维持相对占优，对应价值因子和全A板块的市值因子表现较好，其中价值因子的表现回升更为明显。由于前期海外降息预期的回升，利好成长风格的演绎，成长和一致预期因子走势仍较强，但是由于受特朗普竞选成功预期的影响，短期或会有所承压。未来一周，我们预期价值因子会相对占优。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角7 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历5 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势(%)6 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势7 图表11：北向择时策略走势净值7 图表12：宏观择时模型最新观点（截至5月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值8 图表16：行业轮动策略分年度收益率8 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年6月28日）9 图表18：十年国债利率同比：-17.23%(截至6月28日)10 图表19：波动率拥挤度同比：1.1856(截至6月28日)10 图表20：微盘股/茅指数相对净值年均线10 图表21：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)10 图表22：M1同比(%)11 图表23：大类因子的IC均值与多空收益11 图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表26：可转债择券因子多空净值12 图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表28：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数跌多涨少。国防军工和石油石化行业指数上涨，其中国防军工行业指数涨幅最大，周涨幅达2.94%。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中银行行业净流入资金最多，为114.28亿元。北向资金方面，流入资金集中在有色金属，流出资金集中在食品饮料等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 1.0% 0.0% -1.0% -0.20% -0.16% 0.08% -0.17% - 1.25% -0.91% -0.97% -1.14%-1.30% -1.88% -2.12% -2.42% -3-.31.31%5% 0.53% 1.010 净 值0.990 比 （ 12,000两 市10,000成 交 -2.0% -3.0% -4.0% 2024/-63/.776% 2024/6/14 2024/6/21 2024/6/28 初0.970 1 值为 0.950 ） 0.930 06/2106/2406/2506/2606/2706/28 全部A股日总成交额上证50 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 石及运军金 饮 一 金制服 者 化零牧设行机产 化公输工属 料 级 融造装 服 工售渔备金 用 行 务 及融 事 业 新 业 等 能 权 源 银石电交国行油力通防 传有建媒色筑 通钢食机中综 信铁品械信合 家建综 电材合 轻煤纺工炭织 汽电消基商农 车子费础贸林 电医非计房 力药银算地 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 25有色金属 20 建材 纵轴：北向资金净流入（亿） 15建筑 国防军工- 消费者服务 综合金融 电力及公用 10 5 计算机0 -5 -10 -15 商贸零售轻工制造 机械 电力设备及新能源 汽车 房地产 传媒 煤炭 交通运输-0.46% 石油石化2.23% 通信 综合纺织服装钢铁 银行2.48% 电子 -20 -25 医药 基础化工 非银行金 农林牧渔 家电 -150-100-50 食品饮料050100150 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注6月PMI数据的公布；而美国方面，主要关注6月非农就业数据的公布以及各美联储官员的发言。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 6/24 6/256/266/276/28 6/29 6/30 十四届全国人大常委会第十 中国务院政策例行吹风会1-5月工业企业利润 5月核心PCE同比 美FOMC票委戴利讲话 6月中采制造业PMI 中次会议 过去2024夏季达沃斯论坛 中 商务部例行新闻发布会 美美联储理事丽莎·库克讲话 3.4%(4.3%) 美2.6%(2.8%) FOMC票委巴尔金讲话 中49.5(49.5) 基金季报期末日 一周美 FOMC票委戴利讲话美联储理事鲍曼讲话美联储理事鲍曼讲话美FOMC票委威廉姆斯讲话 美联储理事鲍曼讲话 7/017/02 7/03 7/04 7/05 7/06 7/07 FOMC票委戴利讲话 美美联储公布货币政策会议纪要 6月非农就业人口 未来 一周 美 美 美联储理事鲍曼讲话美6月ISM非制造业PMIFOMC票委威廉姆斯讲话 中6月财新服务业PMI 香港特别行政区成立纪 念日香港交易所休市 中 6月财新制造业PMI 美6月ISM制造业PMI 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了5月的工业企业利润累计同比值为3.4%，较上个月稍回落0.9%；以及在6月30日中国公布6月中采制造业PMI为49.5，数值上与5月持平。经济数据的 公布并未调整资金的配置方向。伴随市场的震荡回落，过去一周宽基指数方面，以上证50 和沪深300为首的大盘指数仍相对表现较强；而风格方面，资金仍然围绕红利与微盘进行防守型的配置。 海外方面，美国公布了5月的核心PCE同比数据，数值较上个月回落,报2.6%，完全与市场预期一致，所以在PCE数据公布完，十年美债利率在进行小幅下跌之后，开始明显拉升，截止上周五收盘，报4.36%,相较前日上涨7个基点。我们认为这主要是受到了2024美国 总统竞选第1次辩论的影响。在第一次辩论结束后，全国民调(538)网站显示特朗普的支持率为41.5%，高于拜登支持率的40.44%。而在该次辩论的主持人提问中，特朗普强调了自己想对所有进入美国的商品征收10%关税的主张。若是该项主张落地，美国通胀可被预见的更难回落，所以美国债券市场在当日定价了特朗普竞选成功对通胀压制更为艰难的影 响。可以预期短期在该预期的冲击下，美债利率短期会有所回升，从而压制全球成长股的弹性。所以未来一周，我们预期成长板块或会有所承压，而大盘以及红利板块或能维持相对占优。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放7500亿元，到期3980亿元，整体通过公开市场操作净投放3520亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报2.099%和2.4492%，较上周分别上升16BP和40.72BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.9%和1.918%，较上周分别下降0BP和下降0.5BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议仓位往大盘红利进行倾斜。 图表6：本周宏观数据概览 数据分类指标名称 Dec/23 Jan/24 Feb/24 Mar/24 Apr/24 May/24 截至2024-06-28 中采制造业PMI 49.0 49.2 49.1 50.8 50.4 49.5 中采非制造业PMI 50.4 50.7 51.4 53.0 51.2 51.1 财新制造业PMI 50.8 50.8 50.9 51.1 51.4 51.7 财新服务业PMI 52.9 52.7 52.5 52.7