2024年半年报点评：2024Q2业绩环比改善，新签订单增长较好

公司点评 泰格医药(300347.SZ) 证券研究报告 医药生物｜医疗服务2024Q2业绩环比改善，新签订单增长较好 2024年08月30日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入（亿元） 70.85 73.84 72.98 85.86 98.81 归母净利润（亿元） 20.07 20.25 12.48 20.35 25.42 每股收益（元） 2.32 2.34 1.44 2.35 2.94 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 22.64 24.31 25.49 27.42 29.83 当前价格（元） 50.87 P/E 21.93 21.73 35.26 21.62 17.31 52周价格区间（元） 37.85-71.75 P/B 2.25 2.09 2.00 1.86 1.71 评级变动维持 总市值（百万） 41083.62 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 28862.88 总股本（万股） 86494.90 投资要点： 流通股（万股） 69051.00 事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入33.58 涨跌幅比较 泰格医药 医疗服务 亿元，同比-9.50%；扣非归母净利润6.40亿元，同比-19.30%。单看2024Q2，公司实现营业收入16.98亿元，同比-10.92%，环比+2.28%； 12% -8% -28% -48% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 % 1M 3M 12M 泰格医药 -0.95 -3.44 -24.95 医疗服务 -1.60 -12.71 -45.43 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1泰格医药（300347.SZ）2023年年报点评：短 期业绩增速放缓，海外业务发展可期2024-03-31 2泰格医药（300347.SZ）2023年半年报点评：非新冠业务增长迅速，国际化能力不断提升2023-08-28 3泰格医药（300347.SZ）2022年年报点评：主 营业务韧性强，国际化进展积极2023-03-30 扣非归母净利润3.37亿元，同比-18.19%，环比+11.29%；公司2024Q2 业绩环比改善。 整体业务毛利率保持相对稳定，临床试验相关服务收入增长稳健。分业务看，2024H1，临床试验技术服务板块（包括临床运营、临床药理、 注册与法规事务、科学事务、医学翻译、药物警戒、真实世界研究等）收入为16.37亿元，同比-22.17%，板块收入下降主要因为：（1）上年同期有部分特定疫苗项目相关收入；（2）受行业发展、行业周期、行业竞争加剧影响，2023年国内创新药临床运营新签订单的平均单价、订单金额出现下滑。虽然2024H1国内临床运营业务执行的订单平均单价有所下滑，但在公司采取人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等措施的影响下，临床试验技术服务板块毛利率同比略微下降 1.38pcts至38.36%。截止2024年6月底，公司正在进行的药物临床研究项目达800个，较年初增长6.38%。临床试验相关服务及实验室服务板块（包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理、受试者招募、 医学影像以及实验室服务等）收入为16.59亿元，同比+5.84%，板块收入保持稳健增长主要因为：（1）受益于充足的业务需求及效率明显提升，现场管理业务同比实现较快增长；（2）数据管理与统计分析业务相对稳健，实验室服务收入同比基本持平。临床试验相关服务及实验室服务板块毛利率同比略微提升0.19pcts至39.88%。 全球临床服务能力不断增强，海外业务增长良好。2024H1，公司境外收入为14.74亿元，同比-8.58%，主要由于上年同期有部分特定疫苗项 目相关收入，剔除该等项目后公司的境外收入同比实现了增长。其中，公司海外临床运营业务继续呈现良好的增长趋势，在北美的临床运营业务收入及新签订单持续快速增长。在海外团队建设方面，截止2024 年6月底，公司海外员工数量达1722人，较年初+5.51%。其中美洲地 区人数为1036人，同比+10.45%；亚太地区（中国除外）人数为592 人，同比-4.21%；欧洲、中东和非洲人数为94人，同比+23.68%。在 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 境外项目拓展方面，截止2024年6月底，公司在境外开展的项目数量 达263个，其中境外进行单一区域临床试验项目达208个，较年初净增14个；多区域临床试验（MRCT）项目达55个，累计MRCT项目经验超过133个。在美国市场拓展方面，公司美国本土临床运营团队 近100人，已与美国45个州的超过700个临床研究中心开展合作，美 国地区正在进行中的临床试验超过45个。2024年7月，公司完成了对日本CRO公司MedicalEdgeCo.,Ltd.（MedicalEdge）的收购，进一步加强了在日本及亚太地区数据管理、统计分析和临床数据信息系统服务的布局，全球临床服务能力进一步增强。 国内生物医药行业有所回暖，公司2024H1新签订单增长较好。 2024H1，受益于跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加，公司新签订单数量和金额同比均实现较好增长。同时，公司来自于国内药企、器械公司和初创型生物科技公司在国内的订单需求企稳，金额同比有所增长。展望2024年，受益于国内创新药研发的政策支持、医药行业投融资逐渐改善、国内创新药企海外授权交易持续活跃等，国内创新药研发需求有望回暖，公司新签订单有望保持良好增长趋势，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润 12.48/20.35/25.42亿元，EPS分别为1.44/2.35/2.94元，当前股价对应的PE分别为35.26/21.62/17.31倍。公司估值方面，由于公司股权投资产生的非经常损益金额大（2023年产生非经常性损益5.48亿元）、不确定性高，我们将公司业务拆分为投资业务与临床CRO主营业务进行估值。投资业务部分，截止2024年6月底，公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为104.97、35.18亿元，考虑到当前医药生物企业二级市场表现不佳，基于谨慎性原则，我们以账面余额作为公司投资业务的估值，即投资业务对应的估值为140.15亿元。临床CRO主营业务，预计2024年实现扣非归母净利润14.23亿元，参考公司业绩增速、公司历史估值、同业公司估值，给予临床CRO业务2024年20-25倍PE，该业务对应的估值为284.60-355.75亿元。综合来看，公司2024年的合理市值为424.75-495.90亿元，对应的目标价格为49.10-57.33元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，汇率变动风险，行业竞争加剧风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7085.47 7384.04 7298.31 8586.32 9881.10 营业收入 7085.47 7384.04 7298.31 8586.32 9881.10 减:营业成本 4277.01 4535.51 4401.08 5136.06 5859.93 增长率(%) 35.91% 4.21% -1.16% 17.65% 15.08% 营业税金及附加 23.02 27.87 27.54 32.40 37.29 归属母公司股东净利润 2006.55 2024.85 1247.71 2035.18 2541.95 营业费用 149.89 187.31 226.25 257.59 286.55 增长率(%) -30.19% 0.91% -38.38% 63.11% 24.90% 管理费用 630.13 650.20 729.83 815.70 889.30 每股收益(EPS) 2.32 2.34 1.44 2.35 2.94 研发费用 234.62 261.56 277.34 334.87 395.24 每股股利(DPS) 0.50 0.55 0.26 0.42 0.53 财务费用 -158.12 -108.32 -36.49 -51.52 -69.17 每股经营现金流 1.57 1.33 2.01 2.26 2.81 减值损失 25.02 68.10 150.00 100.00 80.00 销售毛利率 39.64% 38.58% 39.70% 40.18% 40.70% 加:投资收益 102.75 338.18 140.00 180.00 220.00 销售净利率 32.06% 29.12% 18.15% 25.17% 27.31% 公允价值变动损益 535.86 352.77 -200.00 200.00 300.00 净资产收益率(ROE) 10.25% 9.63% 5.66% 8.58% 9.85% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 32.46% 20.07% 13.38% 15.87% 17.32% 营业利润 2542.51 2452.76 1752.76 2621.22 3221.95 市盈率(P/E) 21.93 21.73 35.26 21.62 17.31 加:其他非经营损益 42.86 35.77 80.00 100.00 120.00 市净率(P/B) 2.25 2.09 2.00 1.86 1.71 利润总额 2585.38 2488.53 1832.76 2721.22 3341.95 股息率(分红/股价) 0.983% 1.081% 0.512% 0.835% 1.043% 减:所得税 313.65 338.61 217.98 280.33 342.99 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2271.73 2149.93 1614.79 2440.89 2998.97 收益率 减:少数股东损益 265.17 125.08 77.07 125.71 157.02 毛利率 39.64% 38.58% 39.70% 40.18% 40.70% 归属母公司股东净利润 2006.55 2024.85 1247.71 2035.18 2541.95 三费/销售收入 14.37% 14.93% 16.95% 16.45% 15.94% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 34.26% 32.23% 20.64% 27.83% 30.09% 货币资金 7858.14 7419.99 5143.95 5316.96 5972.52 EBITDA/销售收入 36.78% 35.19% 25.22% 32.31% 34.56% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 32.06% 29.12% 18.15% 25.17% 27.31% 应收和预付款项 1154.21 1397.04 1357.34 1577.89 1722.30 资产获利率 其他应收款（合计） 61.27 79.58 59.63 104.15 84.33 ROE 10.25% 9.63% 5.66% 8.58% 9.85% 存货 22.20 23.40 18.89 21.74 23.91 ROA 8.84% 8.02% 5.25% 7.75% 8.90% 其他流动资产 2044.51 2461.58 2408.44 2575.90 2766.71 ROIC