特斯拉系列点评五：2024Q2盈利承压，AI智驾升级

北京时间2024年7月24日早5:30，特斯拉公布2024Q2财报： 销量：2024Q2公司交付量为44.4万辆，同比/环比分别为-4.8%/+14.8%，其中S/X+Cybertruck交付2.2万辆，同比/环比分别为+12.1%/+26.6%；3/Y交付42.2万辆，同比/环比分别为-5.5%/+14.2%。 收入 ：2024Q2公司汽车收入198.8亿美元 ， 同比/环比分别为-6.5%/+14.4%。2024Q2公司总收入255.0亿美元 ， 同比/环比分别为+2.3%/+19.7%。 毛利 ：2024Q2汽车业务毛利为36.7亿美元 ， 同比/环比分别为-10.2%/+14.3%。2024Q2汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为14.6%，同比/环比分别为-3.5pts/-1.7pts。2024Q2总毛利为45.8亿美元，同比/环比分别为+1.0%/+23.9%。2024Q2总毛利率为18.0%， 同比/环比分别为-0.2pts/+0.6pts。 营收同比微增能源业务收入超预期 营收端 ：2024Q2公司总收入255.0亿美元 ， 同比/环比分别为+2.3%/+19.7%；其中：2024Q2汽车业务收入198.8亿美元，同比/环比分别为-6.5%/+14.4%。单车ASP方面，剔除新能源积分收入后，2024Q2较2023Q2由4.5万美元下降至4.3万美元。2024Q2能源业务收入为30.1亿美元，同比/环比分别为+99.7%/+84.3%。2024Q2服务和其他业务收入为26.1亿美元，同比/环比分别为+21.3%/+14.0%。我们判断，收入增加的主要原因为能源发电与存储业务板块的扩张和Cybertruck的交付。 利润端：2024Q2毛利率为2024Q2在GAAP准则下归母净利润为14.8亿美元，同比/环比分别为-45.3%/+30.9%。单车净利润方面，2024Q2non-GAAP单车净利润为4,081.5美元，较2024Q1年上涨110.6美元； 毛利方面，2024Q2汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为14.6%，同比/环比分别为-3.5pts/-1.7pts。2024Q2总毛利率为18.0%，同比/环比分别为-0.2pts/+0.6pts。我们判断，盈利能力的下滑主要受到以下因素影响：1）公司重组费用；2）AI及相关研发投入的增多；3）车型销量下降和单车ASP的下滑； 负面影响部分由监管信贷收入的增加、能源发电与存储业务的毛利增长、单车的平均成本包括原材料成本、运费和关税等下降、以及4680电池的生产成本和相关费用减少所冲抵。 智能化研发投入加大产能维持高位 费用端：2024Q2公司研发费用为10.7亿美元，同比/环比分别为+13.9%/-6.7%；研发费用率为4.2%，同比/环比+0.4pts/-1.2pts。2024Q2销售管理费用为12.8亿美元，同比/环比分别为+7.2%/-7.1%；销售管理费用率为5.0%，同比/环比分别为+0.2pts/-1.5pts。 产能端：特斯拉加州工厂当前产能超过65万辆，其中ModelS/X 10万辆，Model3/Y超过55万辆。上海工厂当前产能超过95万辆，均为Model 3/Y。柏林工厂当前产能超过37.5万辆，均为ModelY。德州工厂产能超过37.5万辆，其中ModelY超过25万辆，Cybertruck超过12.5万辆。当前特斯拉全球工厂总产为235万辆。 Robotaxi推迟发布Optimus V1预计2025年初生产 FSD V12.5：2024Q2特斯拉推出FDS（监督）版本，依靠眼部跟踪软件精准监控驾驶员注意力，预计后续将大幅增加参数来提高下一代FSD（监督）模型的稳健性。据马斯克表示，当前发布的FSD V12.5版本合并高速公路和城市技术栈，未来将逐步过渡到无监督的FSD，释放自动驾驶车队的巨大潜力。 Robotaxi：Robotaxi仍在改进中，产品发布会推迟至2024年10月10日；未来将会在德州超级工厂生产，预计2025年正式投产。 人形机器人：据马斯克表示，Optimus目前已经在特斯拉工厂中执行任务。 预计2025年初，Optimus第一个生产版本将进行限量生产。2026年特斯拉将推出Optimus第二个生产版本，进一步提高产量并对外出售。长期来看，Optimus将大幅提升特斯拉的估值。 投资建议： 特斯拉通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，通过智能驾驶技术引领行业发展。特斯拉布局新车型+新工厂+新技术，拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益。 零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。 建议关注： 1、新势力产业链：建议关注T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】； 华为产业链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份】。 2、智能化核心主线：建议关注智能驾驶-【伯特利、德赛西威、科博达】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】。 风险提示：车型销量不及预期；新车型投放进度不及预期。 表1：特斯拉核心财务数据