2024年半年度报告点评：2024Q2业绩短期承压，轻量化龙头全球化加速

旭升集团（603305） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2024年半年度报告点评：2024Q2业绩短期承压，轻量化龙头全球化加速 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4454 4834 4920 6246 7885 同比（%） 47.31 8.54 1.77 26.96 26.24 归母净利润（百万元） 701.25 714.10 560.61 692.09 892.88 同比（%） 69.70 1.83 (21.49) 23.45 29.01 EPS-最新摊薄（元/股） 0.75 0.77 0.60 0.74 0.96 P/E（现价&最新摊薄） 11.95 11.74 14.95 12.11 9.39 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入 21.49亿元，同比下降8.95%；实现归母净利润2.65亿元，同比下降32.78%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入10.10亿元，同比下降14.91%，环比下降11.31%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降46.49%，环比下降31.56%。公司2024Q2业绩略低于我们的预期。 2024Q2业绩暂时承压，营收和毛利率环比有所下滑。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入10.10亿元，环比下降11.31%。从主要的下游客户2024Q2表现来看，特斯拉全球交付量44.40万辆，环比增长14.79%；特斯拉上海工厂批发销量20.57万辆，环比下降6.88%。毛利率方面，公司2024Q2单季度综合毛利率为21.65%，同比下降2.61个百分点，环比下降2.16个百分点。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为11.24%，环比提升2.50个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，环比分别+0.68/-0.04/-0.09/+1.96个百分点。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润1.08亿元，环比下降31.56%；对应归母净利率10.65%，环比下降3.15个百分点。 打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程。为了更及时、高效地服务北美客户，2023年上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，积极推进全球化供应链及服务体系建设，提高企业的核心竞争能力。此外，公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，并逐步实现客户多元化战略，看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为5.61亿元、6.92亿元、8.93亿元（前值为8.36亿元、10.66亿元、13.34亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.60元、0.74元、0.96元（前值为0.90元、1.14元、1.43元），市盈率分别为14.95倍、12.11倍、9.39倍，公司作为轻量化全工艺解决方案供应商，正积极推动全球化拓展，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；新项目获取不及预期；铝合金价格波动超出预期。 2024年08月31日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 旭升集团沪深300 -2% -8% -14% -20% -26% -32% -38% -44% -50% -56% -62% 2023/8/302023/12/302024/4/302024/8/30 市场数据收盘价(元) 8.98 一年最低/最高价 8.54/24.45 市净率(倍) 1.33 流通A股市值(百万元) 8,380.27 总市值(百万元) 8,380.27 基础数据每股净资产(元,LF) 6.73 资产负债率(%,LF) 52.31 总股本(百万股) 933.21 流通A股(百万股) 933.21 相关研究 《旭升集团(603305)：2023年年报及2024年一季报点评：2023年公司业绩整体稳健，轻量化龙头加速全球拓展 2024-04-28 《旭升集团(603305)：2023年三季度报告点评：Q3毛利率环比改善，看好公司长期发展》 2023-10-24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 旭升集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,559 6,072 6,999 8,253 营业总收入 4,834 4,920 6,246 7,885 货币资金及交易性金融资产 2,065 3,008 3,085 3,362 营业成本(含金融类) 3,674 3,777 4,786 6,034 经营性应收款项 1,360 1,481 1,921 2,400 税金及附加 38 44 56 71 存货 1,063 1,502 1,906 2,402 销售费用 31 49 62 79 合同资产 0 0 0 0 管理费用 132 167 206 260 其他流动资产 71 81 87 90 研发费用 194 246 306 386 非流动资产 5,505 6,193 6,810 7,305 财务费用 (26) 54 100 100 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 39 60 60 60 固定资产及使用权资产 3,996 4,651 5,151 5,563 投资净收益 12 5 7 9 在建工程 624 577 602 590 公允价值变动 (3) 2 2 2 无形资产 600 693 787 880 减值损失 (21) (22) (24) (26) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 1 1 1 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 819 628 775 1,000 其他非流动资产 284 270 270 270 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 10,064 12,265 13,809 15,557 利润总额 820 628 775 1,000 流动负债 2,808 4,206 5,036 5,868 减:所得税 109 69 85 110 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,246 1,907 2,020 2,131 净利润 712 559 690 890 经营性应付款项 1,384 2,040 2,673 3,315 减:少数股东损益 (2) (2) (2) (3) 合同负债 29 113 159 191 归属母公司净利润 714 561 692 893 其他流动负债 149 145 184 230 非流动负债 999 1,016 1,016 1,016 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.77 0.60 0.74 0.96 长期借款 640 640 640 640 应付债券 0 0 0 0 EBIT 784 682 875 1,100 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 1,147 1,272 1,570 1,908 其他非流动负债 359 376 376 376 负债合计 3,807 5,221 6,052 6,883 毛利率(%) 24.00 23.23 23.38 23.47 归属母公司股东权益 6,244 7,032 7,748 8,667 归母净利率(%) 14.77 11.40 11.08 11.32 少数股东权益 13 12 10 7 所有者权益合计 6,257 7,044 7,758 8,674 收入增长率(%) 8.54 1.77 26.96 26.24 负债和股东权益 10,064 12,265 13,809 15,557 归母净利润增长率(%) 1.83 (21.49) 23.45 29.01 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 978 1,343 1,266 1,456 每股净资产(元) 6.69 7.30 8.07 9.05 投资活动现金流 (1,269) (1,272) (1,304) (1,292) 最新发行在外股份（百万股 933 933 933 933 筹资活动现金流 142 869 113 111 ROIC(%) 8.76 6.85 7.79 8.96 现金净增加额 (122) 941 75 275 ROE-摊薄(%) 11.44 7.97 8.93 10.30 折旧和摊销 363 590 694 808 资产负债率(%) 37.82 42.57 43.82 44.24 资本开支 (1,320) (1,291) (1,311) (1,301) P/E（现价&最新股本摊薄） 11.74 14.95 12.11 9.39 营运资本变动 (144) 166 (132) (256) P/B（现价） 1.34 1.23 1.11 0.99 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅