光期能化：原油策略月报
光期能化：原油策略月报 2024年9月1日 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究杜冰沁 总结 1、宏观方面：近两周海外宏观衰退担忧有所减弱，上周全球央行年会上，美联储主席鲍威尔释放明确降息信号，表示相信美国通胀率距离联储2%的目标 已经不远，政策调整的时机已到，降息的时机和步伐将取决于新出炉的数据，市场对美联储9月开启降息的预期升温。美联储7月会议记录显示，美国通胀已从高位回落，劳动力市场也在降温。据美国商务部数据显示，美国二季度GDP上修至3%，高于首次预估的2.8%。此外，地缘方面，以色列和黎巴嫩真主党之间的冲突加剧，也加剧市场对于地缘局势紧张的担忧。但是从内外盘油价表现来看，对于未来需求转弱的担忧还是主导原油市场的主要逻辑之一。 2、供应方面：据外媒报道，利比亚东部政府8月26日宣布对所有油田、码头和石油设施实施“不可抗力”，停止所有石油生产和出口。根据OPEC数据， 2023年利比亚原油产量为118.9万桶/日，出口原油102.4万桶/日，其7月原油产量为115万桶/日。此前，利比亚国家石油公司于8月7日宣布Sharara油田遭遇不可抗力，影响约27万桶/日的石油产量和出口，随后恢复约8.5万桶/日。现货市场的收紧支撑月差结构走强，同时最新消息显示，据外媒报道利比亚超过一半的石油产量（70万桶/日）已经下线，数个港口停止出口。此外，伊拉克计划将原油产量从7月的425万桶/日降至9月的390万桶/日。根据与OPEC+达成的减产协议，伊拉克的石油产量一直超过其393万桶/日的配额。伊拉克在8月已经取消一批100万桶的现货供应，以减少当月的出口。 3、需求方面：从国内需求来看，炼厂开工率和加工量继续边际回升，港口库存下降速度放缓，支撑地炼原料到港量也出现回暖迹象。据金联创开工率计 算公式显示，对山东地炼39家炼厂装置统计，截止到8月28日，山东地炼常减压开工率为54.46%，较上周涨1.06个百分点。据隆众资讯，山东大炼化项目于8月下旬具备试车条件，预计9月上旬正式投产，或有望带动原油进口需求边际好转。本周EIA和API美国商业原油库存继续下降，在过去9周里8周下滑，成品油也进一步去库，汽油表观需求表现坚挺，主要反映了在9月美国劳工节假期开启前的备货需求。随着9月的到来，海外交通出行需求的旺季也接近尾声。4、策略观点：当前原油市场的核心矛盾还是在于未来供需端缺乏信心，虽然美国原油和成品油仍在去库过程之中，但是需求旺季逐步接近尾声，预计未 来向上驱动有限。不过在当前现货市场供需未出现显著恶化的背景之下，我们认为短期油价大幅向下空间较为有限。当前利比亚供应中断事件或影响市场 对于未来供需平衡的预测，仍需持续关注供应实际受到扰动的程度和时间，在此背景之下油价波动仍将较大。 目录 1、价格：本月内外盘原油价格波动较大，整体震荡下行 2、宏观：美联储9月开启降息基本为确定性事件 3、供应：利比亚断供扰动全球原油市场供应 4、需求：中国炼厂开工率和加工量开始边际回升 5、库存：美国商业原油库存仍在持续去库 图表：内外盘原油月度均价（单位：美元/桶）图表：内盘能化品种月度变化（单位：美元/桶，%） 78.69 78.64 75.42 100 95 90 85 80 75 70 65 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 低硫燃料油 天然橡胶 60 Brent月度均价WTI月度均价INE月度均价 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 原油 燃料油 沥青 PTA 乙二醇 PX LLDPE PP PVC 20号胶 甲醇 LPG 尿素 0 2024/8/292024/7/29涨跌幅 16.5% 13.8% 8.9% 3.2% 0.5% -1.4%-1.5% 1.9% -5.5% -3.6%-4.3% -6.7% -6.7% -5.8% -9.8% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 截至8月29日，Brent、WTI和SC主力合约月度均价（按汇率换算）分别为78.64、75.42和78.69美元/桶。 图表：INE成交持仓情况（单位：元/桶，手）图表：Brent-WTI价差（单位：美元/桶） 800 600 400 200 0 SC持仓量SC结算价SC成交量 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 B-W价差WTIBrent 12 10 8 6 4 2 0 -2 2023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072022-52022-82022-112023-22023-52023-82023-112024-22024-52024-8 图表：WTI绝对价格与月差（单位：美元/桶）图表：Brent绝对价格与月差（单位：美元/桶） 100 80 60 40 20 0 WTI近月1-6WTI 10120 8100 680 460 240 020 -20 Brent近月1-6Brent 10 8 6 4 2 0 -2 2023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/8 资料来源：Wind，Bloomberg，光大期货研究所 2023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/8 图表：SC近月月差表现（单位：元/桶）图表：内外盘价差表现（单位：美元/桶） 50 40 30 20 10 0 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 -10 -20 SC1-2 SC-WTISC-Brent 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -30 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 本月内外盘价差继续承压下行，SC近月月差基本维持平水状态。 500000 400000 300000 200000 100000 0 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，光大期货研究所 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2022-05 图表：WTI非商业持仓情况（单位：张） 图表：Brent基金持仓情况（单位：张） 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 非商业净多头 2022-11 基金净多头 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 非商业多头 基金多头 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 基金空头 2023-10 非商业空头 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 3.盘面：WTI和Brent持仓情况 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 p7 2024-08 2022-05 图表：WTI商业持仓情况（单位：张） 图表：Brent商业持仓情况（单位：张） 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 商业净空头 商业净空头 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 商业多头 商业多头 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 商业空头 商业空头 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 图表：油价与美国通胀水平（单位：美元/桶，%）图表：高利率下的油价和美元指数（单位：美元/桶，%） 美国CPI(当月同比)美国PCE(当月同比)联邦基金利率 1090 9 885 780 6 575 4 370 265 1 060 WTI美元指数(右轴) 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 2020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-032024-042024-052024-062024-072024-08 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 投资者对美联储9月开启降息的预期升温，美联储7月会议记录显示，美国通胀已从高位回落，劳动力市场也在降温，美联储主席鲍威尔表示，相信美国通胀率距离联储2%的目标已经不远，政策调整的时机已到，降息的时机和步伐将取决于新出炉的数据。费城联储主席哈克、波士顿联储主席柯林斯等多位美联储官员也对美联储9月开始降息表示支持。 据美国商务部经济分析局公布的数据显示，美国2024年第二季度实际国内生产总值（GDP）二次预估值按年率计算同比增长3%，高于首次预估的2.8%。 图表：OPEC各成员国月度产量及较配额变化（单位：万桶/日） 2024年减产配额2024年7月较配额变化(右轴)月度变化(右轴) 2500 2000 1500 1000 500 0 2024年减产配额 2024年7月 较配额变化(右轴)月度变化(右轴) 沙特 898 900 2 1 伊拉克 400 428 28 3 阿联酋 291 317 26 0 科威特 241 245 4 1 尼日利亚 150 143 -7 0 阿尔及
