光期能化：原油策略月报
光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：原油策略月报 2024年6月2日 总结 1、宏观方面：美联储近期依然对降息保持谨慎。美国5月核心PCE环比增速为0.2%，略低于预期和前值0.3%，为今年以来最低月度涨幅；同比增速为2.8%， 持平预期2.8%，通胀下降缺乏进展。目前市场对9月开始降息的预期仍然存在，但预计年内降息仅一次的概率更高。高利率之下市场对于经济增长放缓以及对原油需求的担忧有所增加。此外，近期中东局势再度升温给油价带来了一定扰动，据以色列国防军28日发布通告称，以军继续在加沙多地展开军事行动，地缘因素仍需值得关注。 2、供应方面：6月2日的OPEC+会议显示，OPEC+已经正式同意延长整体性石油减产协议至2025年底，自愿减产方面，沙特能源部表示220万桶/日的自愿 减产将延长至今年9月，并将在2025年9月之前逐步逐月减少，一切将根据市场情况调整。此外声明显示，OPEC+将在2025年实现3972.5万桶/日的产量，同时同意将阿联酋2025年的产量配额从现在的290万桶/日提高到351.9万桶/日。 3、需求方面：近期国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，要求全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置。到2025年底，全国原油一次加工能力控 制在10亿吨以内。据金联创统计，截至2024年初，全国常减压装置炼能在200万吨/年及以下的炼厂有44家，炼能合计4175万吨，其中地方炼厂占比76%，主营炼厂占比24%。而截至2023年国内总炼能为9.53亿吨，预计今明两年投产的装置产能接近7000万吨，因此仍需进一步落实相关落后产能的淘汰，才能实现总炼能在10亿吨以内的目标。库存方面，美国5月24日当周EIA原油库存减少415.6万桶，预期减少180万桶；汽油库存增加202.2万桶。 4、策略观点：本轮OPEC+会议结果基本符合市场预期，但是对于成员国的配额方面上调了阿联酋的产量配额，也反映了此前部分成员国对于产量配额提 升的意愿以及各国之间博弈；同时自愿减产方面沙特表示其自身的自愿减产仅延续一个季度，这部分略不及市场预期，还需要关注其他成员国关于自愿减产的官方声明。整体供应方面的收紧程度没有太超预期。需求方面，海外夏季需求旺季开启，但是上周的美国汽油库存出现增加，后续海外需求的兑现程度以及国内原油进口需求的增加还需要持续观察。短期油价预计从宏观和地缘的影响占主导转变为关注现实端基本面因素，OPEC+本轮的减产决议基本使得三季度之前全球原油市场的供应依然维持偏紧状态，但油价进一步的上行驱动还是在于现实需求的好转。 目录 1、价格：本月内外盘原油价格震荡偏弱 2、宏观：美联储降息预期再度推迟 3、供应：OPEC+同意延长整体性石油减产协议至2025年年底 4、需求：海外夏季需求旺季开启 5、库存：6月需求支撑之下全球原油预计开启去库 图表：内外盘原油月度均价（单位：美元/桶）图表：内盘能化品种月度变化（单位：美元/桶，%） 86.36 83.02 78.62 100 95 90 85 80 75 70 65 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 低硫燃料油 天然橡胶 60 Brent月度均价WTI月度均价INE月度均价 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 原油 燃料油 沥青 PTA 乙二醇 PX LLDPE PP PVC 20号胶 甲醇 LPG 尿素 0 2024/5/302024/4/30涨跌幅 16.0% 9.3%10.0% 6.4% 3.7% 5.1% 3.1% 3.1% 0.6% 0.9% 1.9%2.6% -2.4% -5.5% -8.1% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：INE成交持仓情况（单位：元/桶，手）图表：Brent-WTI价差（单位：美元/桶） 800 600 400 200 2023-08 0 SC持仓量SC结算价SC成交量 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2024-05 0 140 120 100 80 60 40 20 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 0 B-W价差WTIBrent 12 10 8 6 4 2 0 -2 2022-22022-52022-82022-112023-22023-52023-82023-112024-22024-5 图表：WTI绝对价格与月差（单位：美元/桶）图表：Brent绝对价格与月差（单位：美元/桶） 100 80 60 40 20 0 WTI近月1-6WTI 10120 8100 680 460 240 020 -20 Brent近月1-6Brent 10 8 6 4 2 0 -2 2023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/5 资料来源：Wind，Bloomberg，光大期货研究所 2023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/5 图表：SC近月月差表现（单位：元/桶）图表：内外盘价差表现（单位：美元/桶） 60 50 40 30 20 10 0 2023-05-31 2023-06-30 -10 -20 SC1-2 SC-WTISC-Brent 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2024-05-31 -4 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 -6 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 -30 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 500000 400000 300000 200000 100000 0 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，光大期货研究所 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2022-02 图表：WTI非商业持仓情况（单位：张） 图表：Brent基金持仓情况（单位：张） 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 非商业净多头 2022-08 基金净多头 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 非商业多头 基金多头 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 基金空头 2023-07 非商业空头 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 3.盘面：WTI和Brent持仓情况 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 p7 2024-05 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2022-02 图表：WTI商业持仓情况（单位：张） 图表：Brent商业持仓情况（单位：张） 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 商业净空头 商业净空头 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 商业多头 商业多头 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 商业空头 商业空头 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 图表：油价与美国通胀水平（单位：美元/桶，%）图表：高利率下的油价和美元指数（单位：美元/桶，%） 美国CPI(当月同比)美国PCE(当月同比)联邦基金利率 1090 9 885 780 6 575 4 370 265 1 060 WTI美元指数(右轴) 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 2020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032023-122024-012024-022024-032024-042024-05 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 美国官方周四公布的数据显示，今年前三个月GDP折合成年率增长1.3%，低于1.6%的初值。作为经济主要引擎的个人支出增长2.0%，初值为增长2.5%。 图表：OPEC各成员国月度产量及较配额变化（单位：万桶/日） 2500 2000 1500 1000 500 0 2024年减产配额 2024年4月 较配额变化(右轴)月度变化(右轴) 沙特 898 904 6 0 伊拉克 400 422 22 5 阿联酋 291 312 21 -1 科威特 241 243 2 0 尼日利亚 150 142 -8 -5 阿尔及利亚 91 91 0 0 赤道几内亚 7 5 -2 -1 刚果 28 25 -3 1 加蓬 17 21 4 -2 OPEC9 2123 2165 42 -3 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2024年减产配额2024年4月较配额变化(右轴)月度变化(右轴) 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 6月2日的OPEC+会议显示，OPEC+已经正式同意将“自愿减产措施”延长至2024年底，将“集体性减产措施”延长至2025年结束。此外声明显示，OPEC+将在2025年实现3972.5万桶/日的产量，同时同意将阿联酋2025年的产量配额从现在的290万桶/日提高到351.9万桶/日。 图表：沙特月度产量（单位：万桶/日）图表
