光期能化：原油策略月报
光期能化：原油策略月报 2024年7月28日 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究杜冰沁 总结 1、宏观方面：地缘方面，近期关于巴以停火协议的消息不断，对于油价有一定扰动。此外，投资者对美国经济放缓的担忧也出现升温，数据显示，截至7 月1日当周，美国初请失业金人数增加2万人至24.3万人，增幅超市场预期，市场的关注重点部分转向海外经济衰退可能性。不过美国第二季度经济增长快于预期，同时通胀有所缓解，这增强了美联储将在9月降息的预期。数据显示，美国第二季度GDP环比增长年率为2.8%，强于第一季度的1.4%。 2、供应方面：近期加拿大的野火蔓延部分影响其国内的油砂供应，今年扩建后的59万桶/日TMX输油管道于5月投入使用，6月加拿大从美国墨西哥湾沿岸 出口的原油数量达到150万桶/日。OPEC供应方面，目前沙特和俄罗斯出口总共下降150万桶/日左右，支撑全球原油市场供应维持偏紧；同时近期OPEC秘书处表示已收到伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯针对其2024年1月至6月超量生产的补偿计划。俄罗斯也表示计划在今年10、11月以及明年的3-9月期间进一步削减原油产量，以弥补超过OPEC+配额的产量，当前其周度海运石油出口量维持低位。由于俄罗斯国内炼厂开工率反弹至6个月高位，该国海运原油出货量目前已降至1月以来的最低水平，并且很可能至少持续到8月底。 3、需求方面：据美国交通安全部最新数据，7月1日至20日，美国重点样本机场日流转人数日均值为270.66万人，较去年同期增长5.62%，显示交通出行需 求较为旺盛；但柴油方面表现弱于汽油和航煤，据美国交通部最新数据，6月美国卡车物流业PPI指数降至193.39，同比去年下降1.62%。从产量引申需求量来看，本周美国的汽油和柴油表观需求量大幅增加，其中汽油表需升至1037万桶/日的近一个月高位，并且近期一直维持高位；柴油表需近两周大幅增加至544万桶/日的年内高位。本周EIA和API美国商业原油库存继续超预期下降，连续四周大幅去库，同时包括汽油和柴油在内的成品油库存也出现减少。 4、策略观点：近期原油市场受到宏观和地缘因素的影响较大，市场关注焦点在于巴以停火协议的进展和中国原油进口需求的疲软，以及特朗普上台后的 政策不确定性，如若特朗普上台一方面可能会取消对于新能源汽车的政策支持并加大对于伊朗的制裁，但另一方面在支持传统能源的政策前景之下可能会进一步增加美国原油产量。但是从当前基本面以及月差结构来看供需端依然较为坚挺，因此我们认为短期油价下方或仍有支撑，或有一定企稳回升的空间；另外当前内外盘价差已收敛至低位，可关注后期反弹的机会。 目录 1、价格：本月内外盘原油价格波动较大 2、宏观：海外经济衰退预期再起，地缘消息扰动频繁 3、供应：OPEC+表示已收到部分国家的减产补偿计划 4、需求：海外交通出行需求依然较为旺盛 5、库存：美国商业原油库存连续大幅去库 图表：内外盘原油月度均价（单位：美元/桶）图表：内盘能化品种月度变化（单位：美元/桶，%） 86.56 84.58 81.14 100 95 90 85 80 75 70 65 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 低硫燃料油 天然橡胶 60 Brent月度均价WTI月度均价INE月度均价 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 原油 燃料油 沥青 PTA 乙二醇 PX LLDPE PP PVC 20号胶 甲醇 LPG 尿素 0 2024/7/262024/6/26涨跌幅 0.8% 0.1% -1.0% -1.5% -2.7% -2.6% -3.1% -3.7% -3.7% -3.5% -4.4% -5.4%-5.5% -5.3% -6.2% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 截至7月26日，Brent、WTI和SC主力合约月度均价（按汇率换算）分别为84.58、91.14和86.56美元/桶。 图表：INE成交持仓情况（单位：元/桶，手）图表：Brent-WTI价差（单位：美元/桶） 800 600 400 200 0 SC持仓量SC结算价SC成交量 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 B-W价差WTIBrent 12 10 8 6 4 2 0 -2 2023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062022-42022-72022-102023-12023-42023-72023-102024-12024-42024-7 图表：WTI绝对价格与月差（单位：美元/桶）图表：Brent绝对价格与月差（单位：美元/桶） 100 80 60 40 20 0 WTI近月1-6WTI 10120 8100 680 460 240 020 -20 Brent近月1-6Brent 10 8 6 4 2 0 -2 2023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/7 资料来源：Wind，Bloomberg，光大期货研究所 2023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/7 图表：SC近月月差表现（单位：元/桶）图表：内外盘价差表现（单位：美元/桶） 60 50 40 30 20 10 0 2023-07-27 2023-08-27 -10 -20 SC1-2 SC-WTISC-Brent 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2023-09-27 2023-10-27 2023-11-27 2023-12-27 2024-01-27 2024-02-27 2024-03-27 2024-04-27 2024-05-27 2024-06-27 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -30 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 本月内外盘价差基本跌至年内偏低位水平。 500000 400000 300000 200000 100000 0 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，光大期货研究所 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2022-04 图表：WTI非商业持仓情况（单位：张） 图表：Brent基金持仓情况（单位：张） 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 非商业净多头 2022-10 基金净多头 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 非商业多头 基金多头 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 基金空头 2023-09 非商业空头 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 3.盘面：WTI和Brent持仓情况 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 p7 2024-06 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2022-04 图表：WTI商业持仓情况（单位：张） 图表：Brent商业持仓情况（单位：张） 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 商业净空头 商业净空头 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 商业多头 商业多头 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 商业空头 商业空头 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 图表：油价与美国通胀水平（单位：美元/桶，%）图表：高利率下的油价和美元指数（单位：美元/桶，%） 美国CPI(当月同比)美国PCE(当月同比)联邦基金利率 1090 9 885 780 6 575 4 370 265 1 060 WTI美元指数(右轴) 107 106 105 104 103 102 101 100 2020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-012024-022024-032024-042024-052024-06 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 近期市场对美联储降息的预期不断升温，根据CMEFEDWATCH工具预计美联储9月开启降息的概率接近100%，如若美联储如期开启降息，当前高利率环境的缓解对于全球原油需求将产生一定支撑。不过美国劳工统计局数据显示美国6月PPI同比增长2.6%，创2023年3月以来最高水平，这显示美国通胀粘性仍存，因此美联储利率政策前景仍存一定不确定性。此外，数据显示，截至7月1日当周，美国初请失业金人数增加2万人至24.3万人，增幅超市场预期，投资者对美国经济放缓的担忧也有一定升温。 地缘方面，近期关于巴以停火协议的消息不断，对于油价也有一定扰动。 图表：OPEC各成员国月度产量及较配额变化（单位：万桶/日） 2024年减产配额2024年6月较配额变化(右轴)月度变化(右轴) 2500 2000 1500 1000 500 0 2024年减产配额 2024年6月 较配额变化(右轴)月度变化(右轴) 沙特 898 899 1 -2 伊拉克 400 425 25 -3 阿联酋 291 317 26 0 科威特 241 244 3 -2 尼日利亚 150 143 -7 -3 阿尔及利亚 91 90 -1 0 赤道几内亚 7 5
