光期能化：原油策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 光期能化：原油策略月报 2024年11月3日 原油：等待多重靴子落地，价格或有承压 原油：等待多重靴子落地，价格或有承压 总结 1、10月价格前高后低，油价上演过山车模式，月度均价整体较9月有所上移。WTI价格重心在69美元/桶附近，Brent油价在73美元/桶附近，SC主力合约价格在526元/桶附近。 2、宏观方面，11月初总统大选和联储议息两大不确定性下风险资产市场持观望态度，振幅加剧。从海外宏观数据来看，美国十月非农就业数据暴跌，新增就业人数仅有1.2万，远远低过上期2.23万，失业率维持在4.1%，时薪增长环比0.4%，快过预期的0.3%。美国总统选举到了最后冲刺阶段，这次选举被称为美国历史上影响最深远的选举，因为特朗普当选意味着美国政治秩序、司法体系、税收架构、移民政策、环保理念，都将经受一次震荡，战后建立起来的全球贸易、地缘政治体系也可能重新洗牌。 3、供应方面来看，美国原油产量连续三周维持1350万桶/日，环比9月份增加10-20万桶/日。OPEC最早可能在下周做出决定，OPEC推迟石油增产计划的可能性偏强。OPEC定于12月1日召开会议，决定下一步的政策措施。市场认为OPEC成员国推迟减产将是大概率事件。 4、从需求上看，东北亚、美国的消费进入淡季，出行的需求减少。炼油企业炼油毛利下降后，部分企业将降低原油加工量，进而导致原油需求进一步减少，直到下游商品价格因供应减少而增加，炼油企业才有可能增加加工量。沙特阿美认为，石油市场目前处于平衡状态，预计今年的需求平均为1.045亿桶/日。由于经济活动低迷，全球石油需求增长仍低于平均水平。数据上看国内地练开工率进一步下降至50%附近。国内商务部发布2025年非国营企业进口配额，同比2024年有所增加，预计低油价或将吸引国内采购。 5、库存方面来看，EIA数据显示，截止2024年10月25日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.1134亿桶，比前一周增长67万桶；美国商业原油库存量4.25509亿桶，比前一周下降52万桶；美国汽油库存总量2.10868亿桶，比前一周下降271万桶；馏分油库存量为1.12862亿桶，比前一周下降98万桶。原油库存比去年同期高0.86%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低5.66%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期高1.41%，比过去五年同期低9%。截止11月1日，SC库存增加至645.1万桶，可交割仓单增加令内外盘价差收敛。 6、综上，地缘方面来看，伊以冲突的演绎仍带来能源市场的不确定性，但只要冲突未影响到能源的实际供应，地缘溢价就难大幅走高。从美国大选来看，新任总统的能源政策主张截然不同，当前市场正计价特朗普因素，因此油价的波动也将放大。需求在季节性转淡，油价整体供需矛盾偏宽松，油价仍有一定承压。 原油：等待多重靴子落地，价格或有承压 目录 1、供需平衡表：地缘仍加剧供应端的不确定性 2、需求方面：美炼厂开工率恢复，裂解价差回落国内进口和加工量增速回落 3、库存方面：美国原油库存低位水平 成品油库存分化，汽油累库、馏分油季节性去库 SC交割库存边际增加 4、价格方面：原油价格表现为震荡偏弱 5、关注的风险因素：关注地缘因素的进一步影响，国内政策落地的情况 图表：三大油种月度均价表现（单位：美元/桶） 130.00 WTI月度均价 Brent月度均价INE月度均价 110.00 90.00 80.75 90.16 98.00 92.59 93.85 88.70 83.88 82.32 92.19 87.97 89.05 86.0885.2385.88 73.5480.16 74.98 85.10 89.23 85.44 82.03 77.7378.77 77.3279.15 81.72 84.67 84.47 83.00 83.00 83.88 78.4476.71807304 55 75.38 78.8873.447882 70.00 70.35 50.00 81.29 75.81 77.34 72.1573.78 76.6480.38 78.6078.7480.57 72.87 75.3969.5671.55 30.00 10.00 资料来源：WIND,光大期货研究所 从10月三大油种表现来看，均较9月有所上升，其中SC月度均价为76.72美元/桶，WTI月度均价为71.55美元/桶，Brent月度均价为75.38美元 /桶。其中SC月度均价反弹幅度较大。 图表：2023/2024年月度供需平衡表（单位：百万桶/日） 总供给 总需求 供需差 供应环比变化 需求环比变化 2024年1月 100.95 101.08 -0.13 -2.45 -2.34 2024年2月 102.20 103.35 -1.15 1.26 2.27 2024年3月 102.93 102.23 0.71 0.73 -1.12 2024年4月 102.68 102.34 0.34 -0.25 0.12 2024年5月 102.36 103.43 -1.06 -0.32 1.08 2024年6月 102.33 103.62 -1.29 -0.04 0.19 2024年7月 102.80 103.16 -0.37 0.47 -0.45 2024年8月 102.81 102.85 -0.04 0.02 -0.31 2024年9月 101.82 103.75 -1.93 -0.99 0.89 2024年10月 102.45 102.22 0.23 0.63 -1.53 2024年11月 103.25 103.66 -0.41 0.80 1.44 2024年12月 103.40 105.05 -1.65 0.15 1.39 2025年1月 103.26 102.51 0.75 -0.14 -2.54 2025年2月 103.34 105.43 -2.09 0.08 2.93 资料来源：EIA光大期货研究所 图表：全球原油供需平衡表（单位：百万桶/日） 120.0020.00 100.00 15.00 80.00 60.00 40.00 20.00 10.00 5.00 0.00 0.00-5.00 供需差全球供应全球需求 资料来源：EIA光大期货研究所 图表：OPEC月度产量变化（单位：万桶/日）图表：OPEC各成员国月度产量变化（单位：万桶/日） 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 100 50 0 -50 -100 -150 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 Sep-24Aug-24 变化 沙特 899 899 0 伊朗 334 337 -3 伊拉克 425 432 -7 阿联酋 322 317 5 委内瑞拉 88 90 -2 利比亚 60 96 -36 科威特 245 247 -2 尼日利亚 147 148 -1 安哥拉阿尔及利亚卡塔尔 1109060 1148961 -41-1 厄瓜多尔 55 52 3 OPEC2661 2709 -48 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 OPEC月度产量增减 Sep-24Aug-24变化 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 图表：沙特月度产量（单位：万桶/日）图表：伊拉克月度产量（单位：万桶/日） 1200 1100 1000 900 800 700 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 530 480 430 380 330 280 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 图表：阿联酋月度产量（单位：万桶/日）图表：利比亚月度产量（单位：万桶/日） 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 图表：委内瑞拉产量（单位：万桶/日）图表：科威特月度产量（单位：万桶/日） 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 280 260 240 220 200 180 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 图表：尼日利亚月度产量（单位：万桶/日）图表：安哥拉月度产量（单位：万桶/日） 200150 180140 160130 140120 120110 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 图表：伊朗原油产量（单位：万桶/日） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 350-400万桶/日 2011-11-22美国 宣布将对伊朗石油公司进行制裁；2011-11-23随后 英国、加拿大跟进制裁，停止与伊朗银行业务，以及对伊出口石油、石化相关物资； 2011-12-06澳大 360-250万桶/日 2011-11-22美国 宣布将对伊朗石油公司进行制裁；2011-11-23随后 英国、加拿大跟进制裁，停止与伊朗银行业务，以及对伊出口石油、石化相关物资 250-280万桶/日 2013-2015年制裁期间，伊朗原油产量维持在低位，直至2015年底制裁放松，产量开始逐步恢复 伊朗原油产量 280-380万桶/日 2015年-2018年年中美伊签署核协议，制裁取消 2018-11-05美国全面 重启对伊朗制裁，将暂时允许八个地区继续进口伊朗石油,包括中国大陆、台湾、印度、韩国、日本、希腊、意大利和土耳其 200-250万桶/日 2010/1/1 2010/4/1 2010/7/1 2010/10/1 2011/1/1 2011/4/1 2011/7/1 2011/10/1 2012/1/1 2012/4/1 2012/7/1 2012/10/1 2013/1/1 2013/4/1 2013/7/1 2013/10/1 2014/1/1 2014/4/1 2014/7/1 2014/10/1 2015/1/1 2015/4/1 2015/7/1 2015/10/1 2016/1/1 2016/4/1 2016/7/1 2016/10/1 2017/1/1 2017/4/1 2017/7/1 2017/10/1 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 2023/4/1 2023/7/1 2023/10/1 2024/1