航空行业2024年半年报综述：24H1春秋、吉祥、华夏均实现盈利，旺季供需结构改善，航司盈利有望兑现

行业研究 证券研究报告 航空机场2024年9月7日 航空行业2024年半年报综述 24H1春秋、吉祥、华夏均实现盈利，旺季供需结构改善，航司盈利有望兑现 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 2023-09-06~2024-09-05 1% -5% -12% 23/09 -18% 23/11 24/0124/0424/0624/09 航空机场 沪深300 相关研究报告 《航空行业2024年7月数据点评：暑运旅客量表现亮眼，春秋客座率93.4%领跑，行业旺季利润有望兑现》 2024-08-16 《航空业思辨：“供需-价格-利润弹性”闭环如何评估？》 2024-07-26 航空：2024H1春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损。 财务数据：春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损。1、2024H1：1）收入端：2024H1除海航外，其余六家上市航司收入均超19年。2024H1七家上市航司合计收入2842.9亿，同比增长24.6%，较19年增长13.8%。2）利润端：国航、东航、南航、海航2024H1分别亏损27.8、27.7、12.3、6.4亿，较2023H1均有所减亏。春秋实现归母净利13.6亿，较19年增长59.3%。吉祥为实现归母净利4.9亿。华夏盈利0.3亿。2、2024Q2：1）收入端：2024年二季 度七家重点上市航司实现营业收入1363.8亿元，同比增长9.8%，较19年增长11.9%。2）利润端：春秋（5.5亿）>吉祥（1.2亿）>华夏（0.01亿）>国航 （-11.1亿）>海航（-13.2亿）>东航（-19.7亿）>南航（-19.8亿）。 经营数据：除海航外，其余6航司ASK、RPK均超19年。2024Q2：1）ASK较19年：华夏（138.9%）>吉祥（137.8%）>春秋（123.7%）>东航（108.2%）>国航（104.0%）>南航（103.9%）>海航（76.1%）；2）RPK较19年：华夏 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com联系人：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 13 占比%0.00 总市值(亿元) 5,906.49 0.74 流通市值(亿元) 4,609.76 0.74 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.2% -7.8% -18.9% 相对表现 -5.6% 0.9% -4.1% （140.3%）>吉祥（134.6%）>春秋（124.0%）>东航（106.9%）>南航（104.9%）>国航（101.4%）>海航（76.1%）；3）客座率：春秋91.4%领跑行业，南航、春秋，华夏客座率超19年同期。春秋（91.4%，同比＋2.5%，较19年＋0.2%）> 吉祥（83.6%，同比＋2.2%，较19年－2.0%）>南航（83.2%，同比＋6.3%， 较19年＋0.8%）>海航（82.8%，同比+2.2pct，较19年持平）>东航（81.8% 同比＋9.1%，较19年－1.0%）>国航（79.0%，同比＋8.6%，较19年－2.0%）> 华夏（78.6%，同比＋3.8%，较19年＋0.8%）。 单位收益：Q2客收有所承压，春秋、华夏同比表现优于行业。2024Q2：1）客公里收益：国航（0.533元，同比-12.3%，较19年+2.6%）>华夏（0.524元，同比-2.2%，较19年-8.2%）>东航（0.496元，同比-13.9%，较19年+1.9%）>南航（0.485元，同比-11.2%，较19年+6.4%）>海航（0.443元，同比-9.2%较19年+10.0%）>吉祥（0.438元，同比-9.9%，较19年-4.1%）>春秋（0.382元，同比-2.4%，较19年+8.7%）。2）座公里收益：国航（0.421元，同比-1.6%较19年+0.6%）>华夏（0.412元，同比+2.8%，较19年-7.3%）>东航（0.406元，同比-3.1%，较19年+0.6%）>南航（0.403元，同比-3.9%，较19年+7.4%）>海航（0.366元，同比-6.8%，较19年+10.0%）>吉祥（0.366元，同比-7.5%较19年-6.3%）>春秋（0.349元，同比+0.3%，较19年+8.9%）。 单位成本：Q2春秋、吉祥单位扣油成本低于19年。2024Q2：1）座公里成本：南航（0.453元，同比+3.9%，较19年+15.4%）>国航（0.453元，同比 +4.1%，较19年+16.1%）>东航（0.433元，同比-1.3%，较19年+7.7%）>海航（0.423元，同比+10.7%，较19年+23.3%）>华夏（0.415元，同比-11.6%较19年+2.2%）>吉祥（0.328元，同比-4.5%，较19年-6.7%）>春秋（0.314元，同比+2.6%，较19年+5.5%）；2）座公里扣油成本：南航（0.296元，同比+2.3%，较19年+11.2%）>国航（0.296元，同比+2.6%，较19年+13.5%）>海航（0.295元，同比+5.8%，较19年+31.2%）>东航（0.275元，同比-5.2%，较19年+1.6%）>吉祥（0.201元，同比-8.5%，较19年-16.3%）>春秋（0.199 元，同比-0.3%，较19年-0.2%）。 投资建议：1、暑运旺季行业供需改善，航司盈利有望兑现。2、投资建议：推荐成本管控强、固定成本拖累小的民营航司；大航静待弹性释放。1）我们持续看好春秋航空凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致。2）持续看好受益于支线航空补贴政策调整的华夏航空。3）看好国际领先恢复，宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放。4）静待大航弹性释放。 风险提示：经济出现下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。 目录 一、航空：2024H1春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损4 （一）财务数据：春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损4 （二）经营数据：除海航外，其余6航司ASK、RPK均超19年8 （三）单位收益：Q2客收有所承压，春秋、华夏同比表现优于行业11 （四）单位成本：Q2春秋、吉祥单位扣油成本低于19年12 二、投资建议13 1、暑运旺季行业供需改善，航司盈利有望兑现13 2、投资建议：推荐成本管控强、固定成本拖累小的民营航司；大航静待弹性释放15 三、风险提示16 图表目录 图表12024H1航司营业收入（亿，%）5 图表22024H1航司归母净利（亿）5 图表32024H1航司扣非归母净利（亿）5 图表42024H1航司业绩对比6 图表52024Q2航司营业收入（亿，%）7 图表62024Q2航司归母净利（亿）7 图表72024Q2航司扣非归母净利（亿）7 图表82024Q2航司业绩对比8 图表92024H1航司ASK（亿公里，%）9 图表102024H1航司RPK（亿公里，%）9 图表112024H1航司客座率（%）10 图表122024Q2航司ASK（亿公里，%）10 图表132024Q2航司RPK（亿公里，%）10 图表142024Q2航司客座率（%）11 图表152024Q2各航司客公里收益（元，%）12 图表162024Q2各航司座公里收益（元，%）12 图表172024Q2座公里成本（元，%）13 图表182024Q2座公里扣油成本（元，%）13 图表19国内民航旅客量（人）13 图表20国内客座率（%）13 图表21国内全票价（元，含油）14 图表22国内航司国际执飞航班量（班）14 图表23不同假设下行业需求、供给增速及供需差情况（24vs19，%）15 一、航空：2024H1春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损 2024H1： 收入端： 2024H1除海航外，其余六家上市航司收入均超19年。2024H1七家上市航司（三大航+海航+春秋+吉祥+华夏）合计收入2842.9亿，同比增长24.6%，较19年增长13.8%。其中： 春秋较19年+38.1%，吉祥较19年+35.9%，华夏较19年+29.6%，国航较19年+21.8%， 南航较19年+16.2%，东航较19年+9.2%，海航较19年-9.4%。利润端： 2024H1春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损。国航、东航、南航、海航2024H1 分别亏损27.8、27.7、12.3、6.4亿，较2023H1均有所减亏。春秋实现归母净利13.6 亿，较19年增长59.3%。吉祥为实现归母净利4.9亿。华夏盈利0.3亿。 2024Q2： 收入端： 2024年二季度七家重点上市航司（三大航+海航+春秋+吉祥+华夏）实现营业收入1363.8 亿元，同比增长9.8%，较19年增长11.9%。利润端： 2024Q2春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损。2024年二季度七家上市航司合计 亏损57.1亿，23年同期亏损58.1亿，同比有所减亏，2019年同期亏损6.3亿。 2024年二季度人民币贬值0.4%，测算7家重点上市航司合计汇兑损失14.6亿。分航司看： 2024年二季度三大航合计亏损51亿，23年同期亏损39亿，19年同期亏损6亿。海航 亏损13.2亿，23年同期亏损17.7亿，19年同期亏损6.4亿。春秋盈利5.5亿，同比增长14.1%，较19年同期增长45.1%。吉祥盈利1.2亿，23年同期亏损1.0亿，19年同期盈利1.8亿。华夏盈利0.01亿，23年同期亏损4.8亿，19年同期盈利0.6亿。 （一）财务数据：春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损 1、2024H1： 1）收入端： 南航：营收847.9亿，同比+18.0%，较19年增长16.2%； 国航：营收795.2亿，同比+33.4%，较19年增长21.8%； 东航：营收642.0亿，同比+29.7%，较19年增长9.2%； 吉祥：营收109.6亿，同比+17.4%，较19年增长35.9%； 春秋：营收98.8亿，同比+23.0%，较19年增长38.1%； 华夏：营收32.1亿，同比+45.0%，较19年增长29.6%； 海航：营收317.4亿，同比+14.9%，较19年下降9.4%。 2）利润端： 春秋：盈利13.6亿，同比增长62.3%，扣非后盈利13.6亿。 吉祥：盈利4.9亿，同比增长508.9%，扣非后盈利4.8亿。 华夏：盈利0.26亿（23年同期亏损7.5亿），扣非后盈利0.13亿。 南航：亏损12.3亿（23年同期亏损28.8亿），扣非后亏损34.6亿。 东航：亏损27.7亿（23年同期亏损62.5亿），扣非后亏损29.7亿。 国航：亏损27.8亿（23年同期亏损34.5亿），扣非后亏损34.4亿。 海航：亏损6.4亿（23年同期亏损16.1亿），扣非后亏损8.7亿。 图表12024H1航司营业收入（亿，%）图表22024H1航司归母净利（亿） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 国航南航东航春秋吉祥华夏海航 2019H12021H12022H12023H1 2024H124vs2324vs19 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 国航南航东航春秋吉祥华夏海航 2019H12021H120