2024年半年报点评：上半年归母净利0.26亿，看好补贴政策调整和经营端改善双重逻辑下，公司利润有望兑现

公司研究 证券研究报告 航空2024年08月31日 华夏航空（002928）2024年半年报点评 上半年归母净利0.26亿，看好补贴政策调整和经营端改善双重逻辑下，公司利润有望兑现 强推维持） 目标价：8.8元 当前价：5.76元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)127,824.15 已上市流通股(万股)127,824.15 总市值(亿元)73.63 流通市值(亿元)73.63 资产负债率(%)83.65 每股净资产(元)2.44 12个月内最高/最低价8.25/4.90 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-30~2024-08-30 8% -6% -21%23/08 -36% 23/11 24/0124/0424/0624/08 华夏航空 沪深300 《华夏航空（002928）跟踪分析报告：Q1业绩超预期的背后，可持续的经营拐点》 2024-05-12 《华夏航空（002928）2023年报及2024年一季报点评：24Q1扭亏盈利0.25亿，预计长期业绩拐点已至，支线龙头市场可期》 2024-04-25 公司公告2024年半年报：财务数据：1）2024H1：营收32.1亿，同比+45.0%较19年+29.6%，实现归母净利0.26亿（23年同期亏损7.5亿），扣非后盈利 0.13亿，H1人民币贬值0.6%，汇兑损失0.4亿。2）24Q2：营收16.0亿，同比增加36.3%，较19年+29.8%；Q2实现归母净利0.015亿（23年同期亏损 4.8亿），扣非亏损0.03亿，Q2人民币贬值0.4%，测算汇兑损失0.2亿。 经营数据：24H1：ASK同比+42.2%，较19年+43.3%，RPK同比+51.9%，较 19年+40.9%，客座率77.9%，同比+5.0pct，较19年-1.4pct。24Q2：ASK同比 +36.7%，较19年+38.9%，RPK同比+43.6%，较19年+40.3%，客座率78.6% 同比+3.8pct，较19年+0.8pct。 收益水平：a）24H1客公里收益0.55元，同比-1.6%，较19H1-9.0%，座公里收益0.43元，同比+5.2%，较19H1-10.6%。b）测算Q2客公里收益0.52元同比-2.2%，较19Q2-8.2%，座公里收益0.41元，同比+2.8%，较19Q2-7.3% 成本费用：1）24H1营业成本31.2亿，同比+23.6%，座公里成本0.43元，同比-13.0%，较19年-0.7%。Q2营业成本15.7亿，同比+20.8%，座公里成本0.41元，同比-11.6%，较19年+2.2%。2）费用：24H1年三费合计（扣汇）为5.41亿，同比+6.4%，扣汇三费率16.8%。Q2扣汇三费合计2.68亿，扣汇三费率 16.8%（注：不含研发费用）。 其他收益与信用减值：其他收益：H1其他收益5.1亿元，同比+261%，其中Q2实现2.7亿，同比+193%。此前在跟踪报告中，我们分析，公司补贴显著受益于补贴单价提升。2020-2021年期间，公司全年的其他收益均维持在6亿附近，而2024H1达到5.1亿，公告披露主要为本期确认的政府补贴增加。信用 减值损失：H1信用减值为＋0.4亿，Q2为＋0.2亿，主要为本期冲回应收款项 坏账准备。 经营端持续恢复：根据CADAS数据，24H1日均航班量318班，同比+42.3% 较19年+7.3%；24Q2日均航班量330班，同比+36.0%，较19年+8.8%，环比 +7.9%。Q3截至8月28日均航班量352班，同比＋28%，环比Q2＋7%。 航线机队：报告期末，公司机队规模72架，航线网络覆盖支线航点99个占全国支线航点的45.21%；公司在飞航线181条，独飞航线占比86.74%。 投资建议：1、我们看好双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点。1）民航局支线补贴政策调整，公司或将持续受益。2）经营端：航班量持续恢复。2、盈利预测：基于航空市场需求恢复情况，我们小幅调整24-26年盈利预测分别为3.3、7.5、12.6亿（原预测为5.1、8.8、12.9亿），对应24-26年EPS分别为0.26、0.58和0.98元，PE分别为22、10和6倍。3、投资建议：看好补贴政策调整和经营端改善双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点，且当前处于估值底部，有望重回成长逻辑。维持估值方式，考虑公司24年航班量仍处恢复期，给予2025年盈利预测15倍PE，目标市值112亿，目标价8.8元，预期较当 前空间52%，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。 主要财务指标 相关研究报告 2023A 2024E 2025E 2026E 《华夏航空（002928）2024年中报业绩预告点评 营业总收入(百万) 5,151 7,028 8,414 9,725 预计上半年实现扭亏为盈，双重逻辑看好公司可 同比增速(%) 94.9% 36.4% 19.7% 15.6% 持续经营拐点》 归母净利润(百万) -965 329 746 1,257 2024-07-13 同比增速(%) 51.1% 134.1% 126.7% 68.4% 每股盈利(元) -0.75 0.26 0.58 0.98 市盈率(倍) -8 22 10 6 市净率(倍) 2.4 2.2 1.8 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 图表1华夏航空季度分拆 亿 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 24Q2 24H1 收入 10.4 11.7 16.4 13.0 51.5 16.2 16.0 32.1 同比 74.2% 79.7% 110.9% 111.0% 94.9% 54.7% 36.3% 45.0% 较19年 -16.4% -4.7% 5.2% -5.4% -4.7% 29.3% 29.8% 29.6% 成本 12.3 13.0 14.6 15.3 55.1 15.5 15.7 31.2 同比 35.3% 32.7% 39.1% 58.5% 41.4% 26.7% 20.8% 23.6% 其他收益 0.5 0.9 1.3 2.5 5.3 2.5 2.7 5.1 同比 -30.1% 114.6% 218.9% 24.3% 46.8% 382.4% 193.4% 261.1% 归母净利 -2.8 -4.8 0.5 -2.68 -9.6 0.25 0.01 0.26 同比 39.2% 4.6% 109.9% 42.3% 51.1% 108.9% 100.3% 103.5% 归属净利率 -26.4% -40.7% 3.3% -20.6% -18.7% 1.5% 0.1% 0.8% 扣非净利润 -2.8 -4.8 0.5 -2.62 -9.6 0.15 -0.03 0.13 同比 39.1% 4.1% 109.5% 45.1% 51.5% 105.5% 99.4% 101.7% 扣非净利率 -26% -41% 3% -20% -19% 1% 0% 0% ASK（亿公里） 23.7 27.6 32.2 32.6 116.2 35.2 37.8 73.0 同比 53.8% 66.6% 103.9% 163.5% 93.1% 48.6% 36.7% 42.2% 较19年 -0.1% 1.6% 9.3% 9.1% 5.3% 48.5% 38.9% 43.3% RPK（亿公里） 16.7 20.7 25.8 24.3 87.5 27.1 29.7 56.8 同比 60.6% 95.9% 137.0% 275.7% 128.3% 62.0% 43.6% 51.9% 较19年 -12.7% -2.3% 5.7% 0.5% -1.6% 41.5% 40.3% 40.9% 客座率（%） 70.6% 74.8% 80.1% 74.5% 75.4% 77.0% 78.6% 77.9% 客公里收益（元） 0.59 0.54 0.60 0.50 0.56 0.58 0.52 0.55 同比 7.3% -9.1% -8.1% -40.3% -13.0% -1.5% -2.2% -1.6% 较19年 -8.5% -6.2% -2.1% -8.2% -6.1% -9.9% -8.2% -9.0% 座公里收益（元） 0.41 0.40 0.48 0.38 0.42 0.45 0.41 0.43 同比 12.0% 6.9% 6.8% -14.9% 2.8% 7.4% 2.8% 5.2% 较19年 -20.0% -9.8% -5.3% -15.4% -12.2% -14.1% -7.3% -10.6% 座公里成本（元） 0.52 0.47 0.45 0.47 0.47 0.44 0.41 0.43 同比 -12.1% -20.4% -31.8% -39.9% -26.8% -14.7% -11.6% -13.0% 三费费率（%） 22.6% 23.2% 16.2% 22.6% 20.7% 16.9% 16.8% 16.8% 销售费用率 4.7% 4.7% 4.0% 5.4% 4.6% 4.1% 4.3% 4.2% 管理费用率 6.0% 5.5% 3.9% 5.9% 5.2% 3.6% 3.6% 3.6% 扣汇财务费用率 12.0% 13.0% 8.3% 11.3% 10.9% 9.2% 8.9% 9.0% 汇率变动（%） 1.3% -5.2% 0.6% -0.2% -1.7% -0.2% -0.4% -0.6% 国内综采成本(元/吨） 7,025 6,099 6,564 7,607 6,824 6,684 6,551 6,618 综采成本同比 28.6% -23.1% -24.9% -4.7% -9.6% -4.9% 7.4% 0.8% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2华夏航空单季盈利（亿） 资料来源：公司公告，华创证券 图表3华夏航空航班量 资料来源：CADAS，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,920 900 821 1,263 营业总收入 5,151 7,028 8,414 9,725 应收票据 4 7 8 10 营业成本 5,513 6,649 7,493 8,229 应收账款 895 1,153 1,380 1,595 税金及附加 16 23 32 37 预付账款 188 246 263 287 销售费用 239 267 320 350 存货 194 239 285 315 管理费用 267 274 311 340 合同资产 0 0 0 0 研发费用 23 28 25 19 其他流动资产 875 1,306 1,585 1,830 财务费用 593 560 503 532 流动资产合计 4,076 3,851 4,342 5,300 信用减值损失 -92 10 10 10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -13 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,012 3,302 3,572