2024年半年报点评：24H1亏损27.7亿，Q2亏损19.7亿，旺季航司盈利有望兑现

公司研究 证券研究报告 航空2024年09月02日 中国东航（600115）2024年半年报点评 24H1亏损27.7亿，Q2亏损19.7亿，旺季航司盈利有望兑现 推荐维持） 目标价：4.49元 当前价：3.79元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)2,229,129.66 已上市流通股(万股)1,461,958.79 总市值(亿元)844.84 流通市值(亿元)554.08 资产负债率(%)86.10 每股净资产(元)0.78 12个月内最高/最低价4.55/3.41 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-01~2024-08-30 4% -4% -13% 23/0923/1124/0124/0424/0624/08 -22% 中国东航 沪深300 相关研究报告 《中国东航（600115）2024年一季报点评：2024Q1归母亏损8.0亿，同比减亏30亿》 2024-05-02 《中国东航（600115）2023年报点评：2023全年归母亏损81.7亿元，23Q4归母亏损55.6亿元》 2024-04-01 公司公告2024年半年报： 财务数据：1）2024H1：营收642.0亿，同比+29.7%，较19年+9.2%；上半年 亏损27.7亿，同比+55.8%；扣非亏损29.7亿，同比+55.6%；上半年人民币贬 值0.6%，汇兑损失3.8亿。2）2024Q2：营收310.1亿，同比+13.9%，较19年 +7.9%；Q2亏损19.7亿，同比+18.7%，扣非亏损20.0亿，同比+27.1%；Q2人民币贬值0.4%，测算汇兑亏损2.9亿。3）其他收益：24H1实现其他收益 29.5亿，同比+18.1%；24Q2实现其他收益15.8亿元，同比+1.5%。 经营数据：1）24H1：ASK同比+32.8%，较19年+9.7%，RPK同比+50.3%，较19年+7.8%，客座率81.2%，同比+9.4pct，较19年-1.5pct。2）24Q2：ASK同比+17.4%，较19年+8.2%，RPK同比+32.1%，较19年+6.9%，客座率81.8%同比+9.1pct，较19年-1.0pct。 收益水平：1）24H1客公里客运收益（含燃油附加费）0.507元，同比-13.0%较19年同期+2.9%，座公里收益0.411元，同比-1.5%，较19年+1.1%。2）24Q2客公里客运收益0.496元，同比-13.9%，较19年同期+1.9%，座公里收益0.406元，同比-3.1%，较19年+0.6%。 成本费用：1）24H1营业成本625亿，同比+23.1%，其中航油成本233亿，同比+33.6%，期内国内油价综采成本同比+0.8%。折旧成本112.8亿，同比 +8.1%；员工薪酬成本105.4亿，同比+15.5%；机场起降费82.4亿，同比+23.3%。 扣油成本392亿，同比+17.6%。座公里成本0.433元，同比-7.3%，较19年 +9.0%；座公里扣油成本0.272元，同比-11.5%，较19年+0.3%。2）24Q2营 业成本308亿，同比+15.9%，测算航油成本113亿，同比+24.7%，座公里成 本0.433元，同比-1.3%，较19年+7.7%，座公里扣油成本0.275元，同比-5.2% 较19年+1.6%。3）费用：24H1三费合计（扣汇）为71.3亿，同比+8.1%，扣 汇三费率11.1%。Q2扣汇三费合计35.9亿，同比+8.3%，扣汇三费率11.6% （注：不含研发费用）。 旺季行业供需改善，航司盈利有望兑现。暑运旺季民航旅客量增长显著，根据CADAS数据，暑运以来（7.1~8.29），民航国内平均旅客量206万，同比增长8%，超2019年约23%，旺季旅客量增长较为明显；平均客座率86%，同比提升4.5pts，较19年提升1.1pts。民航国内市场平均全票价（含油）929元，同比下降12%，超2019年约3%。 投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观背景、油价水平以及国际线恢复进度，我们调整24~26年盈利预测分别为预计实现归母净利0.21、59、85亿（原预测为29、68、114亿），对应24~26年EPS分别为0.00、0.26和0.38元，24~26年PE分别为3866、14、10倍。2）目标价：考虑航司2020年后亏损致表观 净资产显著减少，但航司核心资产机队、航网、机组价值未发生实质变化，因 此我们以2019年末公司净资产为基础，参考历史平均PB水平，给予1.5倍PB，对应目标市值1001亿，目标价4.49元，较现价19%空间，维持“推荐评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)113,741136,051150,021156,941 同比增速(%)146.7%19.6%10.3%4.6% 归母净利润(百万)-8,168215,8898,490 同比增速(%)78.2%100.3%26,851.9%44.2% 每股盈利(元)-0.370.000.260.38 市盈率(倍)-103,8661410 市净率(倍)2.12.11.81.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 图表1东航季度分拆（亿元） 亿 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 24Q2 24H1 收入（亿元） 222.6 271.6 361.1 282.0 1137.4 331.9 310.1 642.0 同比 75.8% 306.1% 118.9% 169.8% 146.7% 49.0% 13.9% 29.7% 较19年 -25.9% -5.5% 4.3% 2.7% -5.9% 10.4% 7.9% 9.2% 归母净利 -38.0 -24.5 36.4 -55.6 -81.7 -8.0 -19.7 -27.7 同比 51.0% 77.7% 138.8% 39.8% 78.1% 79.1% 18.7% 55.8% 扣非归母净利 -39.4 -27.4 34.8 -57.4 -89.4 -9.7 -20.0 -29.7 同比 49.6% 75.2% 136.6% 40.2% 76.4% 75.4% 27.1% 55.6% 汇兑 4.1 -17.4 2.3 2.0 -9.0 -0.9 -2.9 -3.8 其他收益 9.5 15.5 12.3 12.8 50.0 13.7 15.8 29.5 ASK（亿公里） 481 605 699 665 2,450 732 711 1,443 同比 52.6% 365.0% 119.8% 235.0% 154.6% 52.2% 17.4% 32.8% 较19年 -26.9% -7.8% -0.5% -3.0% -9.4% 11.2% 8.2% 9.7% RPK（亿公里） 340 440 535 508 1,823 590 581 1,171 同比 79.6% 442.8% 149.7% 296.2% 197.5% 73.9% 32.1% 50.3% 较19年 -37.5% -19.1% -7.5% -7.9% -17.8% 8.6% 6.9% 7.8% 客座率 70.6% 72.7% 76.6% 76.4% 74.4% 80.7% 81.8% 81.2% 同比 10.6% 10.4% 9.2% 11.8% 10.7% 10.1% 9.1% 9.4% 较19年 -12.0% -10.1% -5.8% -4.1% -7.6% -1.9% -1.0% -1.5% 客公里收益（元） 0.590 0.576 0.638 0.493 0.593 0.517 0.496 0.507 同比 17.4% 6.1% 2.3% -18.3% -1.5% -12.4% -13.9% -13.0% 较19年 18.6% 18.3% 14.9% 10.4% 13.6% 3.9% 1.9% 2.9% 座公里收益（元） 0.417 0.419 0.488 0.377 0.441 0.417 0.406 0.411 同比 38.3% 23.9% 16.2% -3.3% 15.1% 0.1% -3.1% -1.5% 较19年 1.4% 3.9% 6.8% 4.8% 3.0% 1.5% 0.6% 1.1% 成本 242 266 302 315 1,125 317 308 625 同比 26.0% 79.9% 35.1% 72.4% 50.8% 31.0% 15.9% 23.1% 航油成本 84 90 120 117 411 120 113 233 同比 59.4% 144.8% 47.4% 127.5% 84.9% 43.2% 24.7% 33.6% 扣油成本 158 175 182 198 714 197 195 392 同比 13.3% 58.2% 28.0% 50.9% 36.3% 24.5% 11.3% 17.6% 单位座公里成本（元） 0.503 0.439 0.433 0.474 0.459 0.433 0.433 0.433 同比 -17.4% -61.3% -38.5% -48.5% -40.8% -13.9% -1.3% -7.3% 单位座公里扣油成本（元） 0.328 0.290 0.261 0.298 0.291 0.269 0.275 0.272 同比 -25.7% -66.0% -41.7% -54.9% -46.5% -18.2% -5.2% -11.5% 三费合计（扣汇） 32.9 33.1 34.6 33.9 134.5 35.4 35.9 71.3 销售费用率 3.9% 4.1% 3.1% 4.3% 3.8% 4.1% 4.2% 4.2% 管理费用率 3.5% 2.9% 2.4% 3.8% 3.1% 2.6% 3.1% 2.8% 扣汇财务费用率 7.3% 5.3% 4.0% 4.0% 5.0% 4.0% 4.3% 4.1% 三费率合计 14.8% 12.2% 9.6% 12.0% 11.8% 10.7% 11.6% 11.1% 汇率变化 1.3% -5.2% 0.6% 1.4% -1.7% -0.2% -0.4% -0.6% 国内综采成本 7,025 6,099 6,564 7,607 6,824 6,684 6,551 6,618 同比 28.6% -23.1% -24.9% -4.7% -9.6% -4.9% 7.4% 0.8% 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表2东航单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表3东航2019-24国内客座率水平（%）图表4东航2019-24年国际客座率水平（%） 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 12,057 12,549 25,769 34,097 营业总收入 113,741 136,051 150,021 156,941 应收票据 0 0 0