利息收入承压拖累盈利，资产质量整体稳健

工商银行(601398.SH) 利息收入承压拖累盈利，资产质量整体稳健 银行 2024年9月2日 推荐（维持） 股价：5.98元 主要数据 行业银行 公司网址www.icbc.com.cn;www.icbc-ltd.com 大股东/持股中央汇金投资有限责任公司/34.79% 实际控制人总股本(百万股)356,406 流通A股(百万股)269,612 流通B/H股(百万股)86,794 总市值（亿元）19,678 流通A股市值(亿元)16,123 每股净资产(元)9.79 资产负债率(%)91.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】工商银行（601398.SH）*季报点评*营收承压拖累盈利下行，关注中期分红落地*推荐20240430 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 事项： 工商银行发布2024年半年报，半年末实现营业收入4205亿元，同比负增6.0%，实现归母净利润1705亿元，同比负增1.9%。年化加权平均ROE为9.53%。截至2024年半年末，公司总资产规模达到47.1万亿元，同比增长7.9%，贷款同比增长10.1%，存款同比增长2.2%。 平安观点： 利息收入承压拖累盈利，成本压降缓释盈利压力。工商银行2024年半年 末归母净利润同比下降1.9%（24Q1，-2.8%），一季度负增缺口有所收窄，主要收窄原因在于成本压降，业务及管理费同比下降0.3%，信用减值损失同比回落16.5%。从营收来看，公司24年半年末营收同比下降6.0%，主要受到利息收入拖累；净利息收入同比负增6.8%，主要受息差下行影响。公司半年末非利息收入同比下行3.6%，负增缺口较一季度走阔，受手续费收入降幅走阔拖累。具体来看，公司半年末中收收入同比下降8.2%，主要受到理财以及银行卡收入减少影响；其他非息收入表现相对积极，同比增长5.7%，逆转一季度负增态势。整体来看，在息差下行背景下，工行在成本端管控力度维持高位，成本有效控制为收入端增长乏力缓释一定压力，并在一定程度上缓解盈利下行压力。 息差降幅收窄，存款缩量控成本。工商银行半年末净息差1.43%（vs24Q1，1.48%），下行趋势与行业一致，且降幅较一季度有所收窄，息差呈现企稳态势。具体来看，贷款端半年末收益率较23年末环比收窄29BP至 许淼 一般证券从业资格编号S1060123020012XUMIAO533@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 842,512 809,504 791,333 850,405 912,201 YOY(%) -2.2 -3.9 -2.2 7.5 7.3 归母净利润(百万元) 360,483 363,993 365,888 380,437 400,618 YOY(%) 3.5 1.0 0.5 4.0 5.3 ROE(%) 11.9 11.1 10.4 10.0 9.9 EPS(摊薄/元) 1.01 1.02 1.03 1.07 1.12 P/E(倍) 5.9 5.9 5.8 5.6 5.3 P/B(倍) 0.68 0.63 0.58 0.54 0.51 3.52%，主要承压端在于零售（零售贷款利率同比下行62BP至3.8%，对公贷款下行37BP至3.3%）。存款端付息率较23年末下降5BP至1.84%，且定期存款利率有所下行，公司定期存款和个人定期存款利率分别下行21BP、25BP至2.53%/2.47%，通过压降存款利率，缓解成本端压力。从资负结构来看，工行半年末资负两端扩张稳健，总资产规模同比增长7.9%，增速较一季度回落5.4个百分点，但增速仍处于合理区间，其中贷款同比增长10.1%，负债端存款同比增长2.2%，规模较1季度有所下降，我们判断增速的下行一定程度受到主动的成本管控与手工补息政策的影响。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 工商银行·公司半年报点评 资产质量整体稳健，关注零售风险波动。工商银行半年末不良率环比一季度下行1BP至1.35%，资产质量保持稳定，我们测算的公司上半年年化不良生成率为0.44%（0.43%，23A），不良生成整体可控。不过从前瞻指标来看，公司的关注率和逾期率较23年末分别上升7BP/7BP至1.92%/1.34%，预计主要与零售端资产质量的波动有关，半年末零售贷款不良率较23年 末上升20BP至0.90%，其中个人住房贷款贷款不良率上行16BP至0.60%。对公领域资产质量延续改善，不良率较23年末下降12BP至1.69%，房地产不良率较23年末下行2BP至5.35%，整体风险可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率较一季度环比上升2.1个百分点至218%，拨贷比环比上行5BP至2.95%，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的逐渐深化，资金内循环以及客户粘 性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价值值得关注。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.03/1.07/1.12元，盈利对应同比增速0.5%/4.0%/5.3%，目前公司A股股价对应24-26年PB分别为0.58x/0.54x/0.51x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/5 工商银行·公司半年报点评 图表1工商银行2024年半年报核心指标 百万元 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 218,461 447,494 651,268 843,070 210,165 420,499 YoY -5.1% -2.3% -3.5% -3.7% -3.8% -6.0% 利息净收入 168,412 336,987 501,526 655,103 161,401 313,950 YoY -4.8% -3.9% -4.7% -5.3% -4.2% -6.8% 非息收入 50,049 110,507 149,742 187,967 48,764 106,549 -6.0% 2.7% 0.6% 2.3% -2.6% -3.6% 其他非息 9,563 37,042 50,511 68,610 9,422 39,144 利润表 -17.1% 10.2% 16.8% 26.1% -1.5% 5.7% （累计） 中收收入 40,486 73,465 99,231 119,357 39,342 67,405 YoY -2.9% -0.8% -6.1% -7.7% -2.8% -8.2% 信用减值损失 65,022 122,255 147,815 150,816 60,075 102,069 YoY -8.2% -8.7% -12.7% -17.4% -7.6% -16.5% 拨备前利润 170,508 325,910 462,060 572,782 161,580 298,485 YoY -6.1% -5.2% -6.4% -5.7% -5.2% -8.4% 归母净利润 90,164 173,744 268,673 363,993 87,653 170,467 YoY 0.0% 1.2% 1.2% 0.8% -2.8% -1.9% 营业收入 218,461 229,033 203,774 191,802 210,165 210,334 利润表 YoY -5.1% 0.4% -6.1% -4.3% -3.8% -8.2% （单季） 归母净利润 90,164 83,580 268,673 95,320 87,653 82,814 YoY 0.0% 2.5% 1.2% -0.3% -2.8% -0.9% 总资产YoY贷款总额YoY 公司贷款占比零售贷款 占比存款总额YoY 活期存款占比定期存款占比 42,033,895 43,669,606 44,482,823 44,697,079 47,600,027 47,116,536 12.8% 13.2% 7.9% 24,525,205 25,291,921 25,782,254 26,086,482 27,370,160 27,837,550 13.5% 13.2% 12.5% 12.4% 11.6% 10.1% 资产负债表 15,120,20362% 15,760,43362% 15,986,54862% 16,145,20462% 17,422,42064% 17,515,66763% 8,399,804 8,475,915 8,622,398 8,653,621 8,866,822 8,834,543 34% 34% 33% 33% 32% 32% 31,529,659 33,373,772 33,474,470 33,521,174 35,035,080 34,107,316 12.2% 11.1% 2.2% 13,891,593 13,450,532 13,472,155 42% 40% 39% 18,776,123 19,324,964 19,928,776 57% 58% 58% 净息差 1.77 1.72 1.67 1.61 1.48 1.43 贷款收益率 3.95 3.81 3.52 财务比率（%） 存款成本率 1.90 1.89 1.84 成本收入比 19.95 22.29 24.02 26.96 21.79 23.65 ROE（年化） 11.22 10.51 10.56 10.66 10.06 9.53 不良率 1.38 1.36 1.36 1.36 1.36 1.35 资产质量指标（%） 关注率拨备覆盖率 213.57 1.79218.62 216.22 1.85213.97 216.31 1.92218.43 拨贷比 2.95 2.97 2.94 2.90 2.94 2.95 核心一级资本充足率 13.70 13.20 13.39 13.72 13.78 13.84 资本充足指标（%） 一级资本充足率 15.22 14.67 14.83 15.17 15.18 15.25 资本充足率 18.79 18.45 18.79 19.10 19.21 19.16 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关单位皆为百万元 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/5 工商银行·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度 2023A2024E2025E2026E 贷款总额26,143,32129,280,52032,501,37735,751,515 经营管理 证券投资11,849,66813,390,12514,996,94016,796,573 贷款增长率 12.4% 12.0% 11.0% 10.0% 应收金融机构的款2,340,9742,458,0232,580,9242,709,970 生息资产增长率 13.4% 12.0% 11.1% 10.4% 生息资产总额43,619,86848,863,56154,266,05859,897,523 总资产增长率 12.8% 12.0% 11.1% 10.4% 资产合计44,6