零售承压拖累营收，资产质量保持稳健

招商银行(600036.SH) 零售承压拖累营收，资产质量保持稳健 银行 2024年4月30日 强烈推荐（维持） 股价：34.88元 主要数据 行业银行 公司网址www.cmbchina.com 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /18.06% 总股本(百万股) 25,220 流通A股(百万股) 20,629 流通B/H股(百万股) 4,591 总市值（亿元） 8,652 流通A股市值(亿元) 7,195 每股净资产(元) 38.40 资产负债率(%) 90.2 实际控制人 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】招商银行（600036.SH）*年报点评*盈利稳健增长，股息吸引力抬升*强烈推荐20240326 【平安证券】招商银行（600036.SH）*事项点评*非息 事项： 招商银行发布2024年一季报，1季度实现营业收入864亿元，同比减少4.65%，实现归母净利润381亿元，同比下降2.0%。截至2024年一季度末，公司总资产规模达到11.5万亿元，较年初增长4.46%，贷款规模较年初增长4.72%，存款规模较年初增长3.49%。 平安观点： 盈利小幅负增，居民金融需求不足对收入端影响持续。招行2024年1季 度归母净利润同比下降1.96%，营收下滑是拖累盈利的主要因素，24年1季度营收同比下滑4.65%，增速较23年下降3个百分点，拆分因素来看，我们认为主要还是居民端金融需求的不足叠加此前监管减费政策的影响拖累了营收的增长，一方面净利息收入受息差的制约和零售贷款增长乏力的影响，同比增速较23年下降4.6个百分点至-6.2%，另一方面，中收受财富管理板块下滑的影响（24年1季度财富管理中收同比下降33%），同比下降19.4%，共同对营收的增长带来约束。收入端相对表现积极的是其他非息收入，在债市利率下行的背景下表现良好，同比增长40.1%。展望全年，我们认为招行作为国内零售银行龙头，其盈利的修复仍需等待居民端资负两端金融需求的改善。 息差降幅好于预期，资负稳健扩张。招行1季度净息差2.02%，同比下降27BP，但环比4季度单季度降幅仅2BP，好于预期，具体来看，贷款端1季度收益率环比仅收窄1BP至4.07%，存款端付息率季度环比同样下降 1BP至1.63%，使得存贷利差基本保持稳定，我们认为这主要得益于公司对于资负结构的优化以及对存款端高息负债管控力度的加大。从资负结构来看，招行1季度总资产较年初增长4.46%，其中贷款较年初增长4.72%，增速保持稳健，结构上主要依托对公端发力，零售端需求依然不足，两者分别较年初增长7.39%/1.81%。存款端1季度末较年初增长3.49%，增速略慢于贷款，但整体保持稳健。 收入贡献提高，资产质量保持稳健*强烈推荐20240121 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 营业净收入(百万元)339,102332,881334,977352,450377,230 YOY(%)3.7-1.80.65.27.0 YOY(%) 15.1 6.2 4.5 5.2 6.9 ROE(%) 17.7 16.7 15.8 15.2 14.7 EPS(摊薄/元) 5.47 5.81 6.08 6.39 6.83 P/E(倍) 6.4 6.0 5.7 5.5 5.1 P/B(倍) 1.07 0.95 0.87 0.79 0.72 归母净利润(百万元)138,012146,602153,216161,167172,367 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 招商银行·公司季报点评 不良率延续改善，关注前瞻指标波动。招商银行1季度不良率环比下行3BP至0.92%，延续改善趋势，不过从前瞻指标来看，公司的关注贷款率和逾期率环比分别上升4BP/5BP至1.14%/1.31%，预计主要与零售端资产质量的波动有关，1季度信用卡不良率环比上升3BP至1.75%。对公领域资产质量延续改善，不良率环比下降6BP，其中房地产环比下降19BP至4.82%， 整体风险可控。拨备方面，公司1季度拨备覆盖率和拨贷比环比下降2.5pct/12BP至454pct/4.12%，绝对水平仍处高位。 投资建议：短期承压不改业务韧性，静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期，重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元，对应盈利增速分别为4.5%/5.2%/6.9%，目前招行股价对应 24-26年PB分别为0.87x/0.79x/0.72x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 招商银行·公司季报点评 图表1招商银行2024年一季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关数据以百万元为单位 3/5 招商银行·公司季报点评 资产负债表单位：百万元 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度 2023A2024E2025E2026E 贷款总额6,522,286 7,009,714 7,533,5698,096,573 经营管理 证券投资3,193,920 3,513,312 3,864,6434,251,108 贷款增长率 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 应收金融机构的款560,709 644,815 741,538852,768 生息资产增长率 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 10,690,18611,643,42512,677,39213,807,429 总资产增长率 8.8% 8.9% 8.9% 8.9% 11,028,48312,011,88713,078,57514,244,373 存款增长率 8.6% 9.0% 9.0% 9.0% 8,240,4988,982,1439,790,53610,671,684 付息负债增长率 9.0% 9.1% 9.1% 9.1% 9,686,45210,563,86311,521,15812,565,634 净利息收入增长率 -1.6% -0.2% 6.1% 8.9% 9,942,75410,840,43611,801,47012,854,273 手续费及佣金净收入增长 -10.8% 3.0% 5.0% 5.0% 生息资产总额资产合计 客户存款 25,220 25,220 25,220 25,220 营业净收入增长率 -1.8% 0.6% 5.2% 7.0% 1,076,370 1,161,354 1,266,096 1,378,117 拨备前利润增长率 -2.1% 0.5% 5.2% 7.0% 1,085,729 1,171,452 1,277,105 1,390,100 税前利润增长率 7.0% 4.5% 5.2% 6.9% 计息负债总额负债合计 股本 归母股东权益股东权益合计 负债和股东权益合11,028,48312,011,88713,078,57514,244,373 会计年度 2023A2024E2025E2026E 资产质量单位：百万元 NPLratio0.95%0.94%0.94%0.92% NPLs61,57965,89170,81674,488 拨备覆盖率438%408%386%372% 拨贷比4.16%3.83%3.63%3.42% 一般准备/风险加权资3.52%3.22%3.01%2.81% 不良贷款生成率0.59%0.59%0.50%0.50% 不良贷款核销率-0.53%-0.52%-0.43%-0.45% 利润表单位：百万元 会计年度 2023A2024E2025E2026E 净利息收入214,669214,241227,383247,615 净手续费及佣金收入84,10886,63190,96395,511 营业净收入332,881334,977352,450377,230 营业税金及附加-2,963-3,350-3,524-3,772 拨备前利润218,087219,092230,523246,734 计提拨备-41,278-34,507-36,358-39,075 税前利润176,618184,586194,165207,658 净利润148,006154,683162,710174,018 归母净利润146,602153,216161,167172,367 归母净利润增长率6.2%4.5%5.2%6.9% 非息收入占比25.3%25.9%25.8%25.3% 成本收入比33.6%33.6%33.6%33.6% 信贷成本0.66%0.51%0.50%0.50% 所得税率16.2%16.2%16.2%16.2% 盈利能力 NIM2.15%1.97%1.92%1.92% 拨备前ROAA2.06%1.90%1.84%1.81% 拨备前ROAE21.6%19.6%19.0%18.7% ROAA1.39%1.33%1.28%1.26% ROAE16.7%15.8%15.2%14.7% 流动性 贷存比79.15%78.04%76.95%75.87% 贷款/总资产59.14%58.36%57.60%56.84% 债券投资/总资产28.96%29.25%29.55%29.84% 银行同业/总资产5.08%5.37%5.67%5.99% 资本状况 核心一级资本充足率13.73%12.08%12.25%12.38% 资本充足率（权重法）14.96%14.93%14.87%14.78% 加权风险资产(￥,mn)7,652,7238,335,1139,075,2939,884,246 RWA/总资产69.4%69.4%69.4%69.4% 4/5 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载