24Q2浮法玻璃价格承压，光伏玻璃产销两旺

公司2024年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现同比增长，但单季度利润有所下滑。具体数据如下：

• 2024年上半年：营收约79.12亿元，同比增长14.92%；归母净利润约8.11亿元，同比增长25.35%；扣非归母净利润约7.59亿元，同比增长35.23%。
• 2024年第二季度：营收约40.55亿元，同比增长8.01%；归母净利润约3.69亿元，同比减少30.91%；扣非归母净利润约3.44亿元，同比减少30.85%。

业务表现：

1. 浮法玻璃：受房地产市场弱势影响，需求下降，产量和销量分别同比减少3.30%和9.07%，收入37.1亿元。
2. 光伏玻璃：产能规模跻身行业前三，产销量大幅增长，市场份额提升，收入29.01亿元。
3. 毛利率：2024年上半年毛利率约24.28%，同比提升3.62个百分点；但Q2毛利率约22.56%，同比下降4.14个百分点，主要受浮法玻璃价格下滑和光伏玻璃价格震荡下行影响。
4. 费用率：2024年上半年费用率12.02%，同比提升1.77个百分点，其中财务费用率增长较多，主要因支付项目建设工程款增加和借款规模扩大。
5. 现金流：2024年上半年经营性现金流-0.52亿元，同比大幅减少，主要因光伏玻璃业务扩张导致营运资产增加，以及销售商品收到的票据直接背书用于支付项目建设支出。

战略布局：

• 多元化：已拥有4条高性能电子玻璃生产线和2条中性硼硅药用玻璃生产线，产能规模均位居行业前列。
• 国际化：马来西亚沙巴光伏玻璃生产线及配套砂矿建成投产，并启动沙巴光伏三线建设。
• 一体化：布局上游原材料石英砂，自给率位于行业前列，超白硅砂自给率有望达100%，保障供应链安全和成本控制。

投资建议：

• 公司具备行业领先的规模及成本优势，光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，未来或将带来新的增长点。
• 略微下调盈利预测：2024-2026年净利润分别为15.04、21.50和23.91亿元，对应EPS分别为0.56、0.80和0.89元，PE估值分别为9.28、6.49和5.84倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 原材料持续涨价，成本压力加剧。
• 地产投资大幅低于预期。
• 新业务拓展进度不及预期。
• 环保监管放松，产能退出进度不及预期。