公司信息更新报告：浮法玻璃盈利稳健，光伏玻璃贡献成长

旗滨集团（601636.SH） 2024年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期2024/4/26 当前股价(元)7.49 一年最高最低(元)10.35/5.21 总市值(亿元)200.99 流通市值(亿元)200.99 总股本(亿股)26.84 流通股本(亿股)26.84 近3个月换手率(%)78.62 股价走势图 浮法玻璃盈利稳健，光伏玻璃贡献成长 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 浮法玻璃盈利显韧性，光伏玻璃逐步放量，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年实现收入156.8亿元，同比 +17.8%，实现归母净利17.5亿元，同比+33.0%，扣非归母净利16.6亿元，同比+39.4%。其中2023Q4实现收入45.0亿元，环比+4.6%，归母净利5.1亿元，环比-14.9%，扣非归母净利5.3亿元，环比-8.6%。2024Q1实现营收38.6亿元， 同比+23.2%，归母净利4.4亿元，同比+292.3%，扣非归母净利4.2亿元，同比 +543.1%。考虑到2024年公司光伏玻璃业务逐步放量，我们上调公司2024-2025 年的盈利预测并新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司实现归母净 利润20.8/24.3/25.8亿元（2024-2025前值为20.1/21.4亿元）；EPS分别为 0.77/0.91/0.96元；对应当前股价PE为9.7/8.3/7.8倍。维持“买入”评级。 浮法玻璃量利齐升，光伏玻璃大幅放量 分产品看：2023年公司优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃和其他功能玻 璃分别实现收入90.7/27.8/34.1和2.4亿元，分别同比+4.0%/+8.2%/+114.13%和 12% 0% -12% -24% -36% -48% 旗滨集团沪深300 -8.1%。销量上看：2023年公司分别优质浮法玻璃原片产量11402万重箱，同比 +5.6%；销售光伏玻璃加工片19408万平方米，同比+201.7%。截至2023年末， 公司浮法玻璃产能为16600吨/日，光伏玻璃产能为8,200吨/日，2023年新增光 伏玻璃产能6,000吨/日。毛利率方面：受益于房地产行业保交楼政策的竣工需求、家装玻璃需求的利好因素，建筑玻璃需求端表现较为强劲，行业盈利能力提升。公司优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃和其他功能玻璃毛利率分别为27.2%/20.7%/21.6%和8.8%，分别同比+4.2pct/-0.5pct/+13.5pct和-17.0pct。 2024年Q1公司浮法玻璃业务基本稳定，毛利率同比有所增长，光伏终端装机需求持续增加，产销量同比大幅增长，盈利能力大幅增强，成为新的利润增长点。 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q3业绩环比增长，浮法玻璃盈利仍具弹性—公司信息更新报告》 -2023.10.16 《盈利弹性有望加速释放，光伏放量支撑业绩韧性—公司信息更新报告》 -2023.8.29 《浮法玻璃底部反转可期，布局光伏 2023年费用率略有上升 2023年公司期间费用率为11.2%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 分别为1.1%/5.4%/3.7%/1.0%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/-0.1pct/+0.9pct，财务费用同比+1.42亿元，主因借款规模增长及汇兑收益同比减少。2024Q1年公司期间费用率为11.9%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/6.3%/3.2%/1.5%，同比分别+0.01pct/+1.1pct/-0.2pct/+0.7pct。 浮法玻璃或将承压，光伏产能逐步释放 2024年行业供需形势较为严峻，浮法玻璃业务或将承压。2024年公司光伏玻璃 预计投产3条1200吨/日生产线（总计3,600吨/日），公司光伏玻璃产销量提升，规模效应将会逐渐显现。 风险提示：原材料价格波动，地产需求回暖不及预期风险，光伏装机需求不及 预期风险，新业务开拓不及预期的风险。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 玻璃开启新成长—公司首次覆盖报 营业收入(百万元) 13,313 15,683 19,727 24,181 26,908 告》-2023.5.14 YOY(%) -9.4 17.8 25.8 22.6 11.3 归母净利润(百万元) 1,317 1,751 2,079 2,430 2,578 YOY(%) -69.0 33.0 18.7 16.9 6.1 毛利率(%) 21.2 25.0 22.0 21.7 21.5 净利率(%) 9.9 11.2 10.5 10.0 9.6 ROE(%) 10.2 11.5 12.3 13.5 13.4 EPS(摊薄/元) 0.49 0.65 0.77 0.91 0.96 P/E(倍) 15.3 11.5 9.7 8.3 7.8 P/B(倍) 1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7721 9054 10698 13334 13233 营业收入 13313 15683 19727 24181 26908 现金 3326 3692 5175 6026 6699 营业成本 10488 11763 15380 18928 21134 应收票据及应收账款 1088 1646 111 2368 377 营业税金及附加 136 180 197 242 269 其他应收款 78 56 56 118 69 营业费用 137 171 197 242 269 预付账款 217 224 317 407 358 管理费用 684 842 1043 1285 1428 存货 1959 2013 3676 3135 4374 研发费用 500 572 727 888 989 其他流动资产 1054 1423 1364 1280 1356 财务费用 21 163 -207 -217 -182 非流动资产 16716 22861 25187 28320 29255 资产减值损失 -44 -153 158 193 215 长期投资 48 45 47 49 50 其他收益 130 201 144 158 168 固定资产 9979 11985 15231 18185 19327 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1789 2112 2305 2533 2781 投资净收益 7 4 1 1 1 其他非流动资产 4900 8718 7605 7552 7097 资产处置收益 3 -14 -1 0 0 资产总计 24437 31915 35886 41654 42488 营业利润 1421 2012 2365 2764 2934 流动负债 5764 6721 10148 16180 17681 营业外收入 17 19 16 17 17 短期借款 1058 353 2674 6051 8478 营业外支出 3 58 6 6 6 应付票据及应付账款 2424 3345 3387 5070 4587 利润总额 1435 1972 2374 2775 2945 其他流动负债 2283 3023 4086 5059 4615 所得税 111 250 285 333 353 非流动负债 5747 10261 8715 7351 5435 净利润 1324 1722 2090 2442 2591 长期借款 4923 9378 7916 6515 4595 少数股东损益 7 -29 10 12 13 其他非流动负债 824 883 800 836 839 归属母公司净利润 1317 1751 2079 2430 2578 负债合计 11512 16982 18863 23531 23116 EBITDA 2810 3781 4070 5001 5571 少数股东权益 327 1383 1394 1406 1419 EPS(元) 0.49 0.65 0.77 0.91 0.96 股本 2683 2684 2684 2684 2684 资本公积 2502 2471 2471 2471 2471 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 7308 8389 9434 10655 11951 成长能力 归属母公司股东权益 12599 13549 15629 16716 17953 营业收入(%) -9.4 17.8 25.8 22.6 11.3 负债和股东权益 24437 31915 35886 41654 42488 营业利润(%) -71.1 41.6 17.6 16.9 6.1 归属于母公司净利润(%) -69.0 33.0 18.7 16.9 6.1 获利能力毛利率(%) 21.2 25.0 22.0 21.7 21.5 净利率(%) 9.9 11.2 10.5 10.0 9.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 10.2 11.5 12.3 13.5 13.4 经营活动现金流 568 1543 3492 4654 4428 ROIC(%) 8.2 8.8 8.0 8.6 8.8 净利润 1324 1722 2090 2442 2591 偿债能力 折旧摊销 1085 1280 1449 1887 2190 资产负债率(%) 47.1 53.2 52.6 56.5 54.4 财务费用 21 163 -207 -217 -182 净负债比率(%) 27.3 50.5 46.6 50.9 47.0 投资损失 -7 -4 -1 -1 -1 流动比率 1.3 1.3 1.1 0.8 0.7 营运资金变动 -2156 -1945 151 529 -192 速动比率 0.8 0.8 0.6 0.5 0.4 其他经营现金流 300 327 10 13 21 营运能力 投资活动现金流 -2885 -5389 -4093 -4823 -3149 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 4180 5377 4421 4729 3100 应收账款周转率 25.4 14.6 38.4 26.1 26.4 长期投资 -11 -2 -1 -2 -0 应付账款周转率 6.2 5.0 5.7 5.6 5.4 其他投资现金流 1306 -10 329 -92 -48 每股指标（元） 筹资活动现金流 1121 4211 44 -2309 -3158 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.65 0.77 0.91 0.96 短期借款 563 -705 2322 3377 2427 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.58 1.30 1.73 1.65 长期借款 2704 4455 -1463 -1400 -1920 每股净资产(最新摊薄) 4.60 4.96 5.73 6.14 6.60 普通股增加 -3 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -18 -31 0 0 0 P/E 15.3 11.5 9.7 8.3 7.8 其他筹资现金流 -2126 492 -814 -4286 -3665 P/B 1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 现金净增加额 -1172 374 -556 -2479 -1879 EV/EBITDA 8.5 7.7 7.2 6.1 5.5 数据来源：聚源、开源证券研究所