2024年半年报点评：淡季调整节奏，尊重市场蓄力未来

证券研究报告 非金融公司|公司点评|泸州老窖（000568） 2024年半年报点评： 淡季调整节奏，尊重市场蓄力未来 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为348.99/390.48/427.88亿元，同比分别增长15.43%/11.89%/9.58%，归母净利润分别为149.48/167.28/183.62亿元，同比分别增长12.85%/11.91%/9.77%，对应三年CAGR为11.50%，对应2024-2026年PE估值分别为12/11/10X。鉴于公司不断完善产品结构、具备较强的渠道运作能力，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 泸州老窖(000568) 2024年半年报点评： 淡季调整节奏，尊重市场蓄力未来 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：119.28元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,471.97/1,467.1 4 流通A股市值(百万元)175,000.56 每股净资产(元) 28.39 资产负债率(%) 40.28 一年内最高/最低(元) 245.00/111.25 股价相对走势 泸州老窖 10% 沪深300 -13% -37% -60% 2023/92023/122024/42024/8 相关报告 1、《泸州老窖（000568）：年报及一季报点评： 24Q1收入利润超预期，盈利能力持续提升》 2024.04.29 2、《泸州老窖（000568）：业绩超预期，后续业绩蓄水仍足》2023.10.31 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入169.05亿元，同比增长15.84%，实现归母净利润80.28亿元，同比增长13.22%。 淡季调整节奏，销售收现慢于收入 2024Q2公司实现收入77.16亿元，同比增长10.51%，实现归母净利润34.54亿元，同比增长2.24%。2024H1合同负债23.42亿元，同比增长21.11%。2024Q2（收入+Δ合同负债）75.23亿元，同比增长4.63%。2024Q2销售收现95.21亿元，同比减少0.22%，慢于收入增速，我们判断或主因公司淡季主动调整节奏。 中高档酒增速更快，量增价减 2024H1公司实现酒类收入168.39亿元，同比增长16.04%，其中销量/吨价分别同比增长10.37%/5.14%。分价格带来看，中高档/其他酒类分别实现收入152.13/16.25亿元，分别同比增长17.12%/6.86%，其中中高档销量/吨价分别同比+25.71%/-6.84%，其他销量/吨价分别增长0.56%/6.27%。公司完善产品结构，低度酒有望带来新增量。分地区看，公司境内/境外分别实现收入168.11/0.94亿元，分别同比增长15.81%/21.80%，境内/境外经销商分别为1769/92家，分别较2023年底+59/-12家。公司深耕基地市场，实施“挖井工程”，推进华东攻坚、华中崛起，华南突破，同时“一城一策”推进“百城计划”，推进全国均衡发展。 毛利率稳健，消费税率增加导致盈利能力承压 2024Q2公司毛利率为88.81%，同比+0.17pct。2024Q2销售/管理/营业税金及附加费用比率分别为11.78%/3.58%/11.67%，分别同比+0.73/-0.58/+2.22pct，其中营业税金及附加费用比率增加或主因生产销售节奏波动导致同期消费税率基数较低，我们预计全年保持平稳。2024Q2公司归母净利率为44.76%，同比-3.62pct。 投资建议：尊重市场蓄力未来，维持“买入”评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为348.99/390.48/427.88亿元，同比分别增长15.43%/11.89%/9.58%，归母净利润分别为149.48/167.28/183.62亿元，同比分别增长12.85%/11.91%/9.77%，对应三年CAGR为11.50%，对应2024-2026年PE估值分别为12/11/10X。鉴于公司不断完善产品结构、具备较强的渠道运作能力，维持“买入”评级。 风险提示：中高档酒增长不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25124 30233 34899 39048 42788 增长率（%） 21.71% 20.34% 15.43% 11.89% 9.58% EBITDA（百万元） 14197 18102 22311 24557 26618 归母净利润（百万元） 10365 13246 14948 16728 18362 增长率（%） 30.29% 27.79% 12.85% 11.91% 9.77% EPS（元/股） 7.04 9.00 10.16 11.36 12.47 市盈率（P/E） 16.9 13.3 11.7 10.5 9.6 市净率（P/B） 5.1 4.2 3.7 3.2 2.9 EV/EBITDA 22.5 13.9 6.8 5.9 5.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 （1）中高档酒增长不及预期：若公司中高档酒增长不及预期，可能导致产品结构提升不及预期，从而导致公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司需要投入更多市场费用，导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不及预期：若宏观经济不及预期，可能导致白酒消费力不及预期，从而导致公司收入不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 17758 25952 32801 37773 43653 营业收入 25124 30233 34899 39048 42788 应收账款+票据 4589 5956 7099 7943 8703 营业成本 3370 3537 4042 4316 4599 预付账款 114 202 231 259 283 营业税金及附加 3524 4133 4711 5467 6119 存货 9841 11622 11683 12475 13291 营业费用 3449 3974 4537 5193 5819 其他 1250 1626 1665 1693 1718 管理费用 1369 1365 1490 1757 1925 流动资产合计 33552 45358 53478 60141 67650 财务费用 -286 -371 376 200 34 长期股权投资 2668 2708 2824 2940 3055 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 8896 8636 7525 6369 5167 公允价值变动收益 -12 63 0 0 0 在建工程 809 1718 1432 1146 859 投资净收益 105 85 131 131 131 无形资产 3083 3398 2832 2265 1699 其他 55 100 115 120 125 其他非流动资产 2378 1475 1469 1464 1459 营业利润 13847 17842 19988 22366 24548 非流动资产合计 17834 17936 16082 14183 12240 营业外净收益 8 -36 -22 -22 -22 资产总计 51385 63294 69560 74325 79889 利润总额 13855 17806 19966 22343 24526 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 3444 4517 4991 5586 6132 应付账款+票据 2312 2357 2927 3125 3330 净利润 10411 13289 14974 16757 18394 其他 8340 7714 10704 11672 12598 少数股东损益 45 42 26 29 32 流动负债合计 10652 10071 13630 14797 15928 归属于母公司净利润 10365 13246 14948 16728 18362 长期带息负债 6205 11521 8223 5101 2159 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 200 171 171 171 171 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 6405 11692 8393 5271 2330 成长能力 负债合计 17057 21763 22024 20069 18257 营业收入 21.71% 20.34% 15.43% 11.89% 9.58% 少数股东权益 121 140 166 195 227 EBIT 31.30% 28.50% 16.67% 10.82% 8.94% 股本 1472 1472 1472 1472 1472 EBITDA 30.42% 27.50% 23.25% 10.07% 8.39% 资本公积 4800 5185 5185 5185 5185 归属于母公司净利润 30.29% 27.79% 12.85% 11.91% 9.77% 留存收益 27936 34734 40713 47403 54747 获利能力 股东权益合计 34329 41532 47536 54256 61632 毛利率 86.59% 88.30% 88.42% 88.95% 89.25% 负债和股东权益总计 51385 63294 69560 74325 79889 净利率 41.44% 43.95% 42.91% 42.91% 42.99% ROE 30.30% 32.00% 31.56% 30.94% 29.90% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 51.83% 56.15% 53.92% 68.68% 77.86% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 10411 13289 14974 16757 18394 资产负债率 33.19% 34.38% 31.66% 27.00% 22.85% 折旧摊销 629 668 1970 2015 2059 流动比率 3.1 4.5 3.9 4.1 4.2 财务费用 -286 -371 376 200 34 速动比率 2.2 3.3 3.0 3.2 3.4 存货减少（增加为“-”） -2563 -1781 -61 -792 -817 营运能力 营运资金变动 -2827 -3844 2289 -524 -498 应收账款周转率 5.5 5.1 4.9 4.9 4.9 其它 2885 2679 -47 684 709 存货周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 经营活动现金流 8248 10639 19501 18340 19882 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -932 -1531 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -952 107 0 0 0 每股收益 7.0 9.0 10.2 11.4 12.5 其他 10 156 -8 -8 -8 每股经营现金流 5.6 7.2 13.2 12.5 13.5 投资活动现金流 -1874 -1268 -8 -8 -8 每股净资产 23.2 28.1 32.2 36.7 41.7 债权融资 2173 5317 -3298 -3122 -2941 估值