2024年半年报点评：Q2淡季调整渠道库存，回购+高管增持显信心

2024年08月29日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：25.06元 洽洽食品（002557）食品饮料目标价：——元（6个月） Q2淡季调整渠道库存，回购+高管增持显信心 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入29亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长25.9%。其中24Q2实现营业收入10.8亿元，同比下滑20.2%；实现归母净利润1亿元，同比增长7.6%。 Q2淡季承压，调整渠道库存。1、分品类看，2024H1葵花子、坚果、其他产品分别实现收入18.6亿元（+3%）、6.6亿元（+23.9%）、3.5亿元（+10.4%）。 Q2淡季公司消化渠道库存，收入端表现较平淡。打手瓜子、茶衣瓜子等新品广受消费者喜爱；高端瓜子葵珍通过拓展高端会员店及精品超市等渠道实现收入持续增长。2、分区域看，2024H1东方、南方、北方、电商、海外分别实现收入8.7亿元（+21.9%）、8.6亿元（-0.7%）、5.3亿元（+3.3%）、3.6亿元（+11.6%）、 2.5亿元（+4.5%）。公司拥有全国性销售网络，同时海外销售网络逐渐成长， 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn 相对指数表现 持续深耕东南亚市场。 成本红利释放，盈利能力提升。1、2024H1毛利率28.4%，同比提升3.9pp，主要由于原材料价格下降。2、费用率方面，上半年销售费用率11.5%，同比增 加1.9pp，主要由于广告促销费增加。管理费用率5.2%，同比下降0.2pp。研发费用率1.1%，基本持平。财务费用率-2%，同比下降0.9pp，主要受利息收入和汇兑损益影响。3、2024H1净利率11.6%，同比提升1.7pp。 18% 11% 3% -5% -13% -21% 洽洽食品沪深300 1 回购+高管增持，长期发展动力充足。1、公司拟在2024年6月起的一年内回购股份，总金额为0.5-1亿元，回购价格不超过50.7元，将用于后期实施股权 激励计划或员工持股计划。公司已连续多年实行员工持股或股权激励计划，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。2、公司副董事长兼副总经理陈奇女士拟在2024年7月起增持公司 股份，金额为3000-5000万元，彰显对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为9.5亿元、11.2亿元、12.8亿元，EPS分别为1.87元、2.22元、2.53元，对应动态PE分别为 13倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6805.63 7500.54 8329.96 9235.87 增长率 -1.13% 10.21% 11.06% 10.88% 归属母公司净利润（百万元） 802.74 950.55 1123.03 1284.54 增长率 -17.75% 18.41% 18.15% 14.38% 每股收益EPS（元） 1.58 1.87 2.22 2.53 净资产收益率ROE 14.52% 16.55% 18.10% 19.16% PE 16 13 11 10 PB 2.30 2.21 2.05 1.90 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/823/1023/1224/224/424/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)5.07 流通A股(亿股)5.07 52周内股价区间(元)24.76-38.29 总市值(亿元)127.05 总资产(亿元)85.30 每股净资产(元)10.09 相关研究 1.洽洽食品（002557）：2023年短期承压， 24Q1毛利率改善(2024-05-07) 2.洽洽食品（002557）：成本拐点已过，期待利润释放(2023-10-29) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6805.63 7500.54 8329.96 9235.87 净利润 803.17 951.75 1124.18 1285.60 营业成本 4984.86 5324.93 5868.59 6482.60 折旧与摊销 179.21 160.20 161.33 162.54 营业税金及附加 51.99 60.96 66.86 73.84 财务费用 -68.78 -30.45 -33.53 -40.48 销售费用 616.50 660.05 724.71 785.05 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 289.36 427.53 449.82 480.27 经营营运资本变动 -511.27 -383.81 -110.23 -92.41 财务费用 -68.78 -30.45 -33.53 -40.48 其他 16.95 -37.30 -30.24 -31.66 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 419.28 660.39 1111.52 1283.59 投资收益 23.59 35.50 34.60 33.07 资本支出 83.38 -20.00 -20.00 -20.00 公允价值变动损益 -3.24 2.63 1.09 0.88 其他 1028.49 38.13 35.69 33.95 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 1111.87 18.13 15.69 13.95 营业利润 896.26 1095.65 1289.20 1488.54 短期借款 308.55 -38.57 0.00 0.00 其他非经营损益 98.20 98.73 98.68 98.62 长期借款 99.08 0.00 0.00 0.00 利润总额 994.47 1194.39 1387.88 1587.16 股权融资 12.20 0.00 0.00 0.00 所得税 191.30 228.73 263.70 301.56 支付股利 -512.77 -561.92 -665.38 -786.12 净利润 803.17 951.75 1124.18 1285.60 其他 -110.14 -141.97 33.53 40.48 少数股东损益 0.43 1.21 1.15 1.05 筹资活动现金流净额 -203.08 -742.45 -631.85 -745.64 归属母公司股东净利润 802.74 950.55 1123.03 1284.54 现金流量净额 1332.49 -63.94 495.36 551.89 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4478.31 4414.38 4909.73 5461.63 成长能力 应收和预付款项 487.70 557.19 617.88 680.10 销售收入增长率 -1.13% 10.21% 11.06% 10.88% 存货 1623.30 1734.04 1909.08 2110.03 营业利润增长率 -20.06% 22.25% 17.67% 15.46% 其他流动资产 643.19 660.57 681.33 703.99 净利润增长率 -17.91% 18.50% 18.12% 14.36% 长期股权投资 156.96 156.96 156.96 156.96 EBITDA增长率 -20.95% 21.73% 15.64% 13.66% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1297.35 1166.56 1034.63 901.50 毛利率 26.75% 29.01% 29.55% 29.81% 无形资产和开发支出 291.18 281.78 272.37 262.97 三费率 12.30% 14.09% 13.70% 13.26% 其他非流动资产 420.78 420.78 420.77 420.77 净利率 11.80% 12.69% 13.50% 13.92% 资产总计 9398.77 9392.25 10002.76 10697.96 ROE 14.52% 16.55% 18.10% 19.16% 短期借款 538.57 500.00 500.00 500.00 ROA 8.55% 10.13% 11.24% 12.02% 应付和预收款项 1060.82 1120.40 1222.60 1362.41 ROIC 27.48% 30.63% 34.00% 38.67% 长期借款 99.08 99.08 99.08 99.08 EBITDA/销售收入 14.79% 16.34% 17.01% 17.44% 其他负债 2167.79 1920.71 1970.21 2026.12 营运能力 负债合计 3866.25 3640.19 3791.89 3987.61 总资产周转率 0.76 0.80 0.86 0.89 股本 507.00 507.00 507.00 507.00 固定资产周转率 5.15 6.17 7.69 9.73 资本公积 1557.73 1557.73 1557.73 1557.73 应收账款周转率 17.00 18.82 18.39 18.48 留存收益 3439.98 3828.61 4286.25 4784.68 存货周转率 3.82 3.17 3.22 3.22 归属母公司股东权益 5529.31 5747.65 6205.30 6703.72 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 115.78% — — — 少数股东权益 3.21 4.41 5.57 6.62 资本结构 股东权益合计 5532.52 5752.06 6210.86 6710.34 资产负债率 41.14% 38.76% 37.91% 37.27% 负债和股东权益合计 9398.77 9392.25 10002.76 10697.96 带息债务/总负债 50.94% 53.04% 50.92% 48.42% 流动比率 3.10 3.50 3.60 3.65 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 2.41 2.68 2.75 2.79 EBITDA 1006.69 1225.41 1417.01 1610.60 股利支付率 63.88% 59.12% 59.25% 61.20% PE 15.83 13.37 11.31 9.89 每股指标 PB 2.30 2.21 2.05 1.90 每股收益 1.58 1.87 2.22 2.53 PS 1.87 1.69 1.53 1.38 每股净资产 10.91 11.34 12.24 13.22 EV/EBITDA 9.24 7.61 6.23 5.14 每股经营现金 0.83 1.30 2.19 2.53 股息率 4.04% 4.42% 5.24% 6.19% 每股股利 1.01 1.11 1.31 1.55 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理