增持进展公告暨2024年半年报点评：调整节奏蓄力全年，结构波动拖累利润增速

山西汾酒（600809.SH）2024年半年报点评

财务亮点

• 2024H1：实现营收227.46亿元，同比增长19.65%；归母净利润84.10亿元，同比增长24.27%；扣非后归母净利润84.09亿元，同比增长24.41%。
• 2024Q2：实现营收74.08亿元，同比增长17.06%；归母净利润21.47亿元，同比增长10.23%；扣非后归母净利润21.49亿元，同比增长10.39%。

产品结构与市场表现

• 青花系列：上半年增速较快，但在二季度主动调节节奏，保持渠道秩序和健康度。
• 产品组合：中高价白酒营收同比增长1.51%至45.67亿元，其他白酒营收同比增长58.33%至27.96亿元，显示出产品组合更加均衡。
• 区域分布：省内市场和省外市场分别同比增长11.20%和21.78%，省外市场占比达到62.01%，同比上升2.16个百分点。

成本与利润

• 毛利率：2024Q2毛利率为75.09%，同比下降2.70个百分点，主要由于产品结构下移。
• 费用控制：销售、管理、研发费用控制良好，分别占营业收入的比例为11.53%、4.27%、0.42%，同比变化不大。

公司战略与前景

• 全年目标：公司力争2024年营业收入同比增长20%左右，为中秋旺季做好准备。
• 长期规划：优化市场布局，精耕大基地、华东、华南市场，持续深化营销模式变革，推动数字化营销。
• 持股增持：控股股东汾酒集团增持公司股份，彰显对公司发展的信心。

投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为384.16/454.73/534.40亿元，分别同比增长20.3%/18.4%/17.5%；归母净利润分别为127.66/153.55/182.34亿元，分别同比增长22.3%/20.3%/18.7%。
• 评级：维持“推荐”评级，当前股价对应PE分别为16/13/11倍。

风险提示

• 青花系列增长不及预期；
• 省外扩张不及预期；
• 食品安全风险。