双焦9月行情展望：关于9月铁水修复和宏观利多影响

双焦9月行情展望 关于9月铁水修复和宏观利多影响 作者：王凌翔 投资咨询资格：Z0014488 联系方式：020-88818003 广发期货APP微信公众号 数本据报来告源中所:有W观in点d仅、供M参y考s，te请e务l、必富阅读宝此资报告讯倒数第二页的免责声明。 2024/9/1 品种 主要观点 9月策略 8月策略 品种观点 焦企亏损扩大，供给加速回落，钢厂利润有所修复，虽然铁水仍在回落，但市场对铁水修复的预 焦炭期在增加，此外，焦煤底部抬升，对焦炭形成支撑，叠加宏观层面专项债加速发行，预计9月焦炭 仍有继续反弹空间，建议逢低做多为主。波动区间或在1800-2100元左右。 逢低多空单止盈，关注反弹做多机会 国内煤矿产量继续增加，蒙煤通关高位震荡，整体供给继续稳步回升，下游焦化厂继续减产，且钢焦煤厂检修增加，影响铁水继续回落，焦煤需求下滑明显。当前钢厂利润修复，复产预期增加，叠加宏观向好，盘面企稳反弹。但当前焦煤供给仍在增加，即使9月铁水修复焦煤依旧偏宽松，因此焦煤 建议空配为主。波动区间在1200-1400元左右。 风险提示：近期蒙古和中国关系略有变化，需关注蒙煤通关情况。 观望多卷空煤 8月行情回顾 双焦2501合约走势（紫色为焦炭） 成材需求转弱，利润 下滑导致铁水下降 焦煤打到蒙煤长协成本 处，市场情绪转变 8月开始，双焦市场继续下跌，且跌幅进一步扩大，主要原因是钢厂亏损扩大后开始集体检修，铁水大幅下滑引发了新一轮的负反馈。但在 8月中旬焦煤下跌至蒙煤长协成本处后，宏观也逐步转向，双焦开始企稳反弹。 双焦8月观点回顾 8月预计焦煤偏弱但是焦炭具有一定反弹基础，但是由于螺纹你需求转弱以及新旧国标转化引发的市场恐慌，8月开启了新一轮的负反馈。 8月月报观点回顾 8月周度观点回顾 焦炭：现货市场平稳运行，盘面情绪偏弱，转为贴水结构。钢厂到货情况有明显好转，焦企利润波动不大，生产力度不减，铁水窄幅波动 ，供需差有所扩大。近期成材需求持续偏弱，钢厂利润不断下降，钢厂开启首轮焦炭提降，但是盘面已经反映了两轮提降，估值已回落。当前成材情绪过于悲观，8月钢厂盈利的修复或通过钢价上涨修复，建议空单止盈离场，8月或有反弹做多机会。 焦煤：煤矿产量显著回升，钢厂提降焦炭预期较强，下游对高价煤持抵触心态，煤矿签单多有不畅，但国内主产地煤价坚挺，小幅回落，盘面跟随蒙煤价格回落。目前贴水较大，估值已经修复至较低位置。 短期来看，成材情绪过于悲观，8月钢厂盈利的修复或通过钢价上涨修复，但中期看国内产地供给仍有回升可能，供需或逐步走向宽松，建议前期多卷空煤（01合约）继续持有。 焦炭： 8.04：供需差大幅收敛。叠加宏观情绪再度走弱，盘面破位下跌，关注后市成材走势，短期偏空操作。 8.11：焦炭供需差大幅收敛，开始走向宽松。钢厂不断控制到货情况，使得焦企开始累库，鉴 于当前供需和利润情况，预计后市焦炭仍有继续提降可能，建议继续做空为主。 8.18：由于盘面提前反映了现货的下跌，且当前焦煤盘面接近蒙煤极限成本位置，因此焦炭本 轮下跌或接近尾声，建议前期空单止盈。 8.25：钢厂焦炭第六轮提降落地，钢厂仍有继续提降第七轮预期，近月盘面前期的最低点未达到第七轮的水平，因此近月仍有下跌压力，对远月而言，近月合约压制但宏观层面专项债在加速发行利好预期，建议暂且观望为主。 焦煤： 8.04：煤矿产量继续回升，而钢厂利润不断下降，检修增多影响铁水超预期下滑，焦煤供需走 向宽松，建议短期偏空操作。 8.11：，焦企多按需少量采购，但煤矿降价后出货仍不畅，贸易环节观望居多，线上竞拍成交 均不同程度下跌，市场悲观情绪不断蔓延，后市仍有降价预期，建议继续做空为主。 8.18：盘面下跌接近蒙煤极限成本位置（1250-1280），因此预计本轮下跌接近尾声，建议前期空单止盈离场。 8.25：供给平稳，下游焦化厂继续减产，铁水再度超预期回落，焦煤需求下滑明显，基本面偏宽松。产地煤价继续承压回落，叠加近月受到交割影响，盘面也再度下挫，但当前近月合约交 一、焦炭 截至8月30日，主力合约收盘价1997元，月环比-125。吕梁准一级冶金焦报1460元，月环比-350，日照准一级冶金焦平仓报1710元，月环比-170。8月焦炭期现共振下跌，到8月底累计提降7轮，而盘面最低点对应提降6轮半，在焦煤成本支撑下，8月中旬焦炭企稳回升，当前盘面升水明显。 焦炭盘面走势（元/吨） 2800 2600 2400 2200 2000 1800 23/1023/1224/0124/0224/0324/0524/0624/07 价差（右）焦炭01合约焦炭09合约 300 200 100 0 -100 -200 -300 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 产地焦炭价格变化（元/吨） 焦炭调价变化（元/吨） 12月1月2月3月4月5月6月7月8月日照港准一平仓价吕梁准一出厂价 截至8月30日，钢联数据显示全国平均吨焦盈利-86元，利润月环比-107，其中，山西准一级焦平均盈利-66元（-105），山东准一级焦平均盈利-42元（-139），内蒙二级焦平均盈利-173元（-181），河北准一级焦平均盈利-8元（-98）。7月以来焦企利润平稳上行，但是钢厂利润不断下挫导致负反馈预期加强，8月若钢价修复，钢厂盈利将有所好转。 全国吨焦利润测算（元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 成材利润变化情况（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月 2月3月 4月5月 6月7月 8月9月10月11月12月 1月 2月3月 4月5月 6月7月 8月9月10月11月12月 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 2050 焦炭部分合约收盘价分布（元/吨） 2000 1950 1900 1850 1800 1750 8/238/248/258/268/278/288/298/30 焦炭1月焦炭3月焦炭5月焦炭9月焦炭11月 8月中旬焦炭反弹后期货升水明显，且基差仍有走阔。 900 700 500 300 100 -100 -300 焦炭01合约基差月环比+28至-68（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 900 700 500 300 100 -100 -300 焦炭05合约基差月环比+34至-91（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 900 700 500 300 100 -100 -300 焦炭09合约基差月环比+66至71（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 1-5价差整体平稳，近期有所扩大。9月合约交割在即，9-1 价差再次扩大。 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 焦炭1-5价差月环比+11至-13（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 焦炭5-9价差月环比+11至131（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 焦炭9-1价差月环比-22至-118（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 8月测算全口径焦炭日均生产量为117万吨，环比7月下降1.9%，同比下降2.2%，8月测算全口径钢厂铁水日均产量228.5万吨，折算焦炭需求116.7万吨，月环比下降4.7%，同比下降7%。整体来看8月供需双弱，但需求降幅远超供给。 供需差1.3万吨，环比7月增加了4.7万吨。8月基本面宽松， 预计9月铁水修复后，供需差将有所回落。 130 125 120 115 110 全口径焦炭日均产量测算（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 焦炭日均供需缺口推算（焦铁比取0.485）（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 130 125 120 115 110 105 全口径铁水（折焦炭需求）日均产量测算（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 焦炭库存仍在低位徘徊 8月焦炭总库存799.96万吨，月环比-2万吨。从趋势来看，焦炭总库存持续回落，不仅环比下降明显，同比去年也相差较多，但是低库存并不代表市场焦炭的紧缺，反而在前期上涨的时候，因为期货升水明显，期现大量进场导致显性库存明显下降，但库存只是转移到贸易商一端，市场整体并不缺货。 240 220 200 180 160 140 120 100 1月2月3月 4月 2021 5月 6月7月 2022 8月9月10月11月12月 2023 2024 港口库存情况（万吨） 焦炭总库存（元/吨） 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 8月全样本独立焦企焦炭库存77.9万吨，月环比+20.7，247家钢厂焦炭库存541.9万吨，月环比-1.1，可用天数10.8天，月环比+0.6。港口库存180.2万吨，月环比-17.5。 250 200 150 100 50 0 全样本焦化厂焦炭库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 880 830 780 730 680 630 580 530 1月2月3月4月5月 2021 6月7月 2022 8月9月10月11月12月 2023 2024 2021202220232024 钢厂维持低库存，需求回落影响焦企大幅累库，9月或有补库诉求 18 17 16 15 14 13 12 11 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 钢厂焦炭可用天数（天） 247家钢厂焦炭库存（万吨） 二、焦煤 2200 100 2000 0 1800 -100 1600 -200 1400 -300 1200-400 23/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/08 价差（右）焦煤09合约焦煤05合约 截至8月30日，主力合约收盘价报1370元，月环比-163。山西临汾低硫主焦煤报价暂稳在现汇1690元，月环比-170，乌海肥精煤报价1340元，月环比-120，济宁气煤报价1275元，月环比-110，山西煤价快速补跌。进口煤方面，金泉蒙5#精煤库提含税价报1420元，月环比下调180元，京唐港澳大利亚主焦煤报价1710元，月环比-360元，加拿大主焦煤京唐港报价1670元，月环比-360元；俄罗斯主焦煤京唐港报价1398元，月环比-331元；美国主焦煤京唐港报价1660元，月环比-360元。 焦煤盘面走势（元/吨） 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 13