2024年半年报点评：会员高增，广告及运营商仍承压，后续期待广告复苏及会员进展

公司研究 证券研究报告 互联网影视音频2024年08月26日 芒果超媒（300413）2024年半年报点评 会员高增，广告及运营商仍承压，后续期待广告复苏及会员进展 推荐维持） 目标价：25元 当前价：18.58元 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股)187,072.08 已上市流通股(万股)102,170.00 总市值(亿元)347.58 流通市值(亿元)189.83 资产负债率(%)31.88 每股净资产(元)11.89 12个月内最高/最低价30.69/18.58 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-25~2024-08-23 7% -7% -21%23/08 -35% 23/11 24/0124/0324/0624/08 芒果超媒 沪深300 相关研究报告 《芒果超媒（300413）2023年报&2024年一季报点评：Q1基本符合预期，会员提速，关注后续剧综进展》 2024-04-28 《芒果超媒（300413）2023年业绩预告点评：经营利润符合预期，会员业务超预期，建议关注24年招商回暖及剧集表现》 2024-01-28 《芒果超媒（300413）重大事项点评：芒果TV与 事项： 公司24H1实现收入69.6亿，YOY+2.5%；实现归母净利润10.65亿，YOY-15%，扣非归母净利润9.12亿，YOY-23%。单季度看，24Q2实现收入36.36亿元，YOY-1.52%，实现归母净利润5.93亿元，YOY-16.68%，扣非归母净利润4.45亿元，YOY-31.98%，其中实现利息收入0.99亿元（去年同期为0.52亿元）+投资收益1.59亿元（去年同期为0.09亿元）；剔除所得税影响后归母净利润YOY-1%，扣非归母净利润YOY-16%。 评论： 收入端：会员业务高增，广告高基数下略有压力，运营商业务承压。24H1实现会员收入24.86亿元（YOY+26.77%），广告收入17.21亿元（YOY-3.85%），运营商业务7.5（YOY-46%）亿元，内容制作6.34亿元（YOY+64%），内容电商13.57亿元（YOY+8.74%）。单季度看，预计Q2广告收入小幅下滑，主要 系去年高基数+歌手为台网分成项目（有部分收入确认至台端）；会员业务预计维持双位数高增，主要系优质内容排播+渠道合作（88VIP+移动芒果卡）双重拉动；运营商业务预计受政策影响短期继续承压。 利润端：受营收结构调整，利润率有所下滑。24Q2毛利率29%，YOY-7.95pct推测主要系毛利率运营商业务占比下滑+内容成本有所提高；费率小幅优化，销售费用率11.5%同比-3.04pct，管理和研发费用率分别为2.5%和1.3%，分别同比-0.08pct/-0.08pct。综合来看净利率16%，同比-2.89pct。 后续建议关注后续招商及会员进展。1）广告方面，公司具备领先的综艺制作能力，《歌手2024》再次验证公司头部综艺打造能力，当前《披荆斩棘4》、《花儿绽放》、《中餐厅》等综艺热播中，后续《花少6》、《声生不息》等有望上映，建议积极关注招商进展；2）会员方面：24年剧集储备较为丰富+渠道合作持 续（88VIP及移动芒果卡等），预计会员业务全年保持稳定增长，可期待剧集 （包括《国色芳华》、《水龙吟》、《小巷人家》等）突破带来更多增量。 投资建议：公司24年剧综储备丰富；目前公司处于估值位置底部区间，长线看好公司基本面向好及估值修复，建议重视；但考虑短期广告+运营商业务有一定压力，我们小幅下调24-26年预期，我们预计24~26年归母净利润分别为18.73亿/21.46亿/24.16亿（此前分别为19.84亿/23.28亿/25.91亿），同比- 47%/+15%/+13%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照24年PE估值25X，市值468亿，目标价25元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性 抖音达成战略合作，微短剧市场迈向精品化、规 2023A 2024E 2025E 2026E 范化》 营业总收入(百万) 14,628 15,087 16,859 18,648 2023-12-15 同比增速(%) 6.7% 3.1% 11.7% 10.6% 归母净利润(百万) 3,556 1,873 2,146 2,416 同比增速(%) 94.8% -47.3% 14.5% 12.6% 每股盈利(元) 1.90 1.00 1.15 1.29 市盈率(倍) 10 19 16 14 市净率(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 主要财务指标 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月23日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,882 8,015 6,024 4,867 营业总收入 14,628 15,087 16,859 18,648 应收票据 35 36 40 45 营业成本 9,803 10,827 11,983 13,166 应收账款 3,497 3,606 4,030 4,457 税金及附加 100 76 104 112 预付账款 1,017 1,123 1,243 1,365 销售费用 2,260 1,810 2,023 2,238 存货 1,717 1,897 2,099 2,307 管理费用 612 407 455 503 合同资产 839 865 967 1,069 研发费用 279 181 202 224 其他流动资产 1,928 1,956 2,062 2,169 财务费用 -148 -127 -135 -137 流动资产合计 20,915 17,498 16,465 16,279 信用减值损失 -68 -45 -45 -45 其他长期投资 81 81 81 81 资产减值损失 -33 -25 -25 -25 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 142 126 120 113 投资收益 73 150 150 150 在建工程 0 0 0 0 其他收益 123 135 135 135 无形资产 8,114 12,949 17,295 21,252 营业利润 1,819 2,131 2,447 2,761 其他非流动资产 2,170 2,188 2,100 2,007 营业外收入 36 45 45 45 非流动资产合计 10,508 15,345 19,596 23,454 营业外支出 4 4 4 4 资产合计31,422 32,843 36,061 39,733 利润总额 1,851 2,172 2,488 2,802 短期借款34 234 434 634 所得税 -1,621 326 373 420 应付票据 1,714 1,424 1,739 2,082 净利润 3,471 1,846 2,115 2,381 应付账款 5,212 5,768 6,287 6,986 少数股东损益 -84 -27 -31 -35 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,556 1,873 2,146 2,416 合同负债 1,223 1,262 1,410 1,560 NOPLAT 3,194 1,738 2,000 2,265 其他应付款 119 119 119 119 EPS(摊薄)（元） 1.90 1.00 1.15 1.29 一年内到期的非流动负债63 63 63 63 其他流动负债 1,495 905 1,010 1,117 主要财务比率 流动负债合计 9,860 9,775 11,061 12,561 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.7% 3.1% 11.7% 10.6% 其他非流动负债 198 198 198 198 EBIT增长率 4.2% 20.1% 15.0% 13.3% 非流动负债合计 198 198 198 198 归母净利润增长率 94.8% -47.3% 14.5% 12.6% 负债合计 10,059 9,974 11,259 12,759 获利能力 归属母公司所有者权益 21,492 23,029 24,997 27,210 毛利率 33.0% 28.2% 28.9% 29.4% 少数股东权益 -129 -160 -196 -236 净利率 23.7% 12.2% 12.5% 12.8% 所有者权益合计 21,364 22,869 24,802 26,974 ROE 16.5% 8.1% 8.6% 8.9% 负债和股东权益 31,422 32,843 36,061 39,733 ROIC 9.1% 10.0% 10.3% 10.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.0% 30.4% 31.2% 32.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.4% 2.2% 2.8% 3.3% 经营活动现金流1,084 1,695 3,405 4,306 流动比率 2.1 1.8 1.5 1.3 现金收益8,526 2,585 3,327 4,028 速动比率 1.9 1.6 1.3 1.1 存货影响 -117 -179 -202 -207 营运能力 经营性应收影响 1,795 -192 -523 -530 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 437 266 833 1,043 应收账款周转天数 83 85 82 82 其他影响 -9,556 -785 -30 -28 应付账款周转天数 184 183 181 181 投资活动现金流 756 -5,703 -5,703 -5,746 存货周转天数 61 60 60 60 资本支出 -6,328 -5,686 -5,687 -5,733每股指标(元) 股权投资4 0 0 0 每股收益 1.90 1.00 1.15 1.29 其他长期资产变化7,080 -17 -16 -12 每股经营现金流 0.58 0.91 1.82 2.30 融资活动现金流-318 140 308 283 每股净资产 11.49 12.31 13.36 14.55 借款增加 -1,012 200 200 200估值比率 股利及利息支付 -555 -182 -209 -234 P/E 10 19 16 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 1,249 122 317 317 EV/EBITDA 5 12 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第�名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第�名等。 联席首席分析师：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分 析师传媒互联网第�名，港股及海外市场第�名。分析师：赵海楠 复旦大学硕士。曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队