2024年半年报点评：会员高增，广告及运营商仍承压，后续期待广告复苏及会员进展

芒果超媒（300413）2024年半年报点评

核心观点
公司2024H1实现收入69.6亿（+2.5%），归母净利润10.65亿（-15%），扣非归母净利润9.12亿（-23%）。单季度看，24Q2收入36.36亿（-1.52%），归母净利润5.93亿（-16.68%）。收入端：会员业务高增（+26.77%），广告业务受高基数影响略有下滑（-3.85%），运营商业务承压（-46%），内容制作（+64%）和内容电商（+8.74%）表现亮眼。利润端：毛利率下滑（29% vs 33%），销售费用率优化（11.5% vs 14.54%），净利率16%（-2.89pct）。

关键数据

• 会员收入24.86亿（+26.77%），广告收入17.21亿（-3.85%），运营商业务7.5亿（-46%），内容制作6.34亿（+64%），内容电商13.57亿（+8.74%）。
• 24Q2毛利率29%（-7.95pct），销售费用率11.5%（-3.04pct），管理费用率2.5%（-0.08pct），研发费用率1.3%（-0.08pct），净利率16%（-2.89pct）。

后续关注点

1. 广告业务：公司综艺制作能力领先，《歌手2024》等热播剧带动招商，期待广告复苏。
2. 会员业务：剧集储备丰富（如《国色芳华》《水龙吟》），渠道合作持续（88VIP+移动芒果卡），预计全年稳定增长。

研究结论
维持“推荐”评级，目标价25元/股（24年PE25倍，市值468亿）。短期广告和运营商业务承压，但长期看好公司基本面和估值修复。下调24-26年归母净利润预期至18.73亿/21.46亿/24.16亿（此前分别为19.84亿/23.28亿/25.91亿）。

风险提示
内容上线不及预期、政策监管趋严、项目上线节奏不确定性。