2024年半年报点评：会员高增，广告及运营商仍承压，后续期待广告复苏及会员进展

公司研究 证券研究报告 互联网影视音频2024年08月26日 芒果超媒（300413）2024年半年报点评 会员高增，广告及运营商仍承压，后续期待广告复苏及会员进展 推荐维持） 目标价：25元 当前价：1858元 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：01063214660 邮箱：liuxin3hcyjscom执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本万股18707208 已上市流通股万股10217000 总市值亿元34758 流通市值亿元18983 资产负债率3188 每股净资产元1189 12个月内最高最低价30691858 市场表现对比图近12个月 2023082520240823 7 7 212308 35 2311 2401240324062408 芒果超媒 沪深300 相关研究报告 《芒果超媒（300413）2023年报2024年一季报点评：Q1基本符合预期，会员提速，关注后续剧综进展》 20240428 《芒果超媒（300413）2023年业绩预告点评：经营利润符合预期，会员业务超预期，建议关注24年招商回暖及剧集表现》 20240128 《芒果超媒（300413）重大事项点评：芒果TV与 事项： 公司24H1实现收入696亿，YOY25；实现归母净利润1065亿，YOY15，扣非归母净利润912亿，YOY23。单季度看，24Q2实现收入3636亿元，YOY152，实现归母净利润593亿元，YOY1668，扣非归母净利润445亿元，YOY3198，其中实现利息收入099亿元（去年同期为052亿元）投资收益159亿元（去年同期为009亿元）；剔除所得税影响后归母净利润YOY1，扣非归母净利润YOY16。 评论： 收入端：会员业务高增，广告高基数下略有压力，运营商业务承压。24H1实现会员收入2486亿元（YOY2677），广告收入1721亿元（YOY385），运营商业务75（YOY46）亿元，内容制作634亿元（YOY64），内容电商1357亿元（YOY874）。单季度看，预计Q2广告收入小幅下滑，主要 系去年高基数歌手为台网分成项目（有部分收入确认至台端）；会员业务预计维持双位数高增，主要系优质内容排播渠道合作（88VIP移动芒果卡）双重拉动；运营商业务预计受政策影响短期继续承压。 利润端：受营收结构调整，利润率有所下滑。24Q2毛利率29，YOY795pct推测主要系毛利率运营商业务占比下滑内容成本有所提高；费率小幅优化，销售费用率115同比304pct，管理和研发费用率分别为25和13，分别同比008pct008pct。综合来看净利率16，同比289pct。 后续建议关注后续招商及会员进展。1）广告方面，公司具备领先的综艺制作能力，《歌手2024》再次验证公司头部综艺打造能力，当前《披荆斩棘4》、《花儿绽放》、《中餐厅》等综艺热播中，后续《花少6》、《声生不息》等有望上映，建议积极关注招商进展；2）会员方面：24年剧集储备较为丰富渠道合作持 续（88VIP及移动芒果卡等），预计会员业务全年保持稳定增长，可期待剧集 （包括《国色芳华》、《水龙吟》、《小巷人家》等）突破带来更多增量。 投资建议：公司24年剧综储备丰富；目前公司处于估值位置底部区间，长线看好公司基本面向好及估值修复，建议重视；但考虑短期广告运营商业务有一定压力，我们小幅下调2426年预期，我们预计2426年归母净利润分别为1873亿2146亿2416亿（此前分别为1984亿2328亿2591亿），同比 471513。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照24年PE估值25X，市值468亿，目标价25元股，维持“推荐”评级。 风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性 抖音达成战略合作，微短剧市场迈向精品化、规 2023A 2024E 2025E 2026E 范化》 营业总收入百万 14628 15087 16859 18648 20231215 同比增速 67 31 117 106 归母净利润百万 3556 1873 2146 2416 同比增速 948 473 145 126 每股盈利元 190 100 115 129 市盈率倍 10 19 16 14 市净率倍 16 15 14 13 主要财务指标 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月23日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11882 8015 6024 4867 营业总收入 14628 15087 16859 18648 应收票据 35 36 40 45 营业成本 9803 10827 11983 13166 应收账款 3497 3606 4030 4457 税金及附加 100 76 104 112 预付账款 1017 1123 1243 1365 销售费用 2260 1810 2023 2238 存货 1717 1897 2099 2307 管理费用 612 407 455 503 合同资产 839 865 967 1069 研发费用 279 181 202 224 其他流动资产 1928 1956 2062 2169 财务费用 148 127 135 137 流动资产合计 20915 17498 16465 16279 信用减值损失 68 45 45 45 其他长期投资 81 81 81 81 资产减值损失 33 25 25 25 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 142 126 120 113 投资收益 73 150 150 150 在建工程 0 0 0 0 其他收益 123 135 135 135 无形资产 8114 12949 17295 21252 营业利润 1819 2131 2447 2761 其他非流动资产 2170 2188 2100 2007 营业外收入 36 45 45 45 非流动资产合计 10508 15345 19596 23454 营业外支出 4 4 4 4 资产合计31422 32843 36061 39733 利润总额 1851 2172 2488 2802 短期借款34 234 434 634 所得税 1621 326 373 420 应付票据 1714 1424 1739 2082 净利润 3471 1846 2115 2381 应付账款 5212 5768 6287 6986 少数股东损益 84 27 31 35 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3556 1873 2146 2416 合同负债 1223 1262 1410 1560 NOPLAT 3194 1738 2000 2265 其他应付款 119 119 119 119 EPS摊薄（元） 190 100 115 129 一年内到期的非流动负债63 63 63 63 其他流动负债 1495 905 1010 1117 主要财务比率 流动负债合计 9860 9775 11061 12561 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 67 31 117 106 其他非流动负债 198 198 198 198 EBIT增长率 42 201 150 133 非流动负债合计 198 198 198 198 归母净利润增长率 948 473 145 126 负债合计 10059 9974 11259 12759 获利能力 归属母公司所有者权益 21492 23029 24997 27210 毛利率 330 282 289 294 少数股东权益 129 160 196 236 净利率 237 122 125 128 所有者权益合计 21364 22869 24802 26974 ROE 165 81 86 89 负债和股东权益 31422 32843 36061 39733 ROIC 91 100 103 106 偿债能力 现金流量表 资产负债率 320 304 312 321 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 14 22 28 33 经营活动现金流1084 1695 3405 4306 流动比率 21 18 15 13 现金收益8526 2585 3327 4028 速动比率 19 16 13 11 存货影响 117 179 202 207 营运能力 经营性应收影响 1795 192 523 530 总资产周转率 05 05 05 05 经营性应付影响 437 266 833 1043 应收账款周转天数 83 85 82 82 其他影响 9556 785 30 28 应付账款周转天数 184 183 181 181 投资活动现金流 756 5703 5703 5746 存货周转天数 61 60 60 60 资本支出 6328 5686 5687 5733每股指标元 股权投资4 0 0 0 每股收益 190 100 115 129 其他长期资产变化7080 17 16 12 每股经营现金流 058 091 182 230 融资活动现金流318 140 308 283 每股净资产 1149 1231 1336 1455 借款增加 1012 200 200 200估值比率 股利及利息支付 555 182 209 234 PE 10 19 16 14 股东融资 0 0 0 0 PB 2 2 1 1 其他影响 1249 122 317 317 EVEBITDA 5 12 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（20152016）、海通证券（20162019）、民生证券（20192020），从事TMT行业研究工作。所在团队20162017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第名等。 联席首席分析师：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分 析师传媒互联网第名，港股及海外市场第名。分析师：赵海楠 复旦大学硕士。曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入 华创证券研究所。研究员：郭子萱 哥伦比亚大学硕士。曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 01063214682 zhangyujiehcyjscom 张菲菲 北京机构副总监 01063214682 zhangfeifeihcyjscom 刘懿 副总监 01063214682 liuyihcyjscom 侯春钰 资深销售经理 01063214682 houchunyuhcyjscom 过云龙 高级销售经理 01063214682 guoyunlonghcyjscom 蔡依林 资深销售经理 01066500808 caiyilinhcyjscom 刘颖 资深销售经理 01066500821 liuying5hcyjscom 顾翎蓝 资深销售经理 01063214682 gulinglanhcyjscom 车一哲 销售经理 chey