2024中报点评：利润同比高增，技术创新助力双主业布局

2024年08月30日 证券研究报告•2024中报点评 买入（维持）当前价：7.38元 豪能股份（603809）汽车目标价：——元（6个月） 利润同比高增，技术创新助力双主业布局 1 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入11.36亿元，同比增长 37.81%；归母净利润为1.62亿元，同比增长81.71%。其中，Q2实现营业收入 5.90亿元，同比增长32.37%，环比增长8.02%；归母净利润为0.82亿元，同比增长79.36%，环比增长3.09%。 收入实现稳健增长，盈利能力得到提升。24H1公司实现营收11.36亿元，同比 +37.81%；Q2实现营收5.90亿元，同比+32.37%，收入整体保持稳健增长。盈 利能力方面，24H1公司毛利率为33.92%，同比+3.34pp，Q2毛利率为32.02%，同比+2.58pp，环比-3.95pp；24H1净利率为14.23%，同比+3.47pp，Q2净利率为13.91%，同比+3.69pp，环比-0.67pp。费用率方面，24H1销售/管理/研发费用率分别为1.49%/4.79%/6.27%，同比+0.25pp/-1.02pp/+0.63pp，销售费用增加系三包维修费增长较多所致，研发费用增加系公司新开发项目投入材料增加所致，整体来看公司盈利能力有所提升，管理费用管控呈现一定效果。 新能源业务快速增长，差速器成重要增长点。公司积极布局差速器产品，致力于成为国内差速器领域的龙头企业，并将按照年产1000万套差速器总成的配套能力分二期投资建设，24H1公司差速器业务增速亮眼，泸州豪能营业收入同比增 长99.11%至2.94亿元，净利润同比增长123.73%至489.08万元。客户方面，公司与比亚迪、麦格纳、吉利、舍弗勒、博格华纳、汇川等客户在新能源汽车用差速器产品方面开展了多项合作，基本实现了对新能源汽车制造商的全覆盖。根据公司披露，当前公司差速器业务在手研发项目和订单充足，未来随着产能的逐步释放，公司差速器有望贡献更多业绩。此外，公司正在加快推进新能源汽车电机轴、定子转子、行星减速器的产能产线建设，快速提升配套能力，完善现有汽车产业布局，为公司培育新的盈利增长点。 国际市场竞争力增强，航天业务步入新台阶：24H1公司出口业务收入达1.36亿元，同比增长28.90%，公司在国际市场上的竞争力进一步增强。航空航天业务方面，昊轶强实现营业收入1.26亿元，同比增加10.85%。此外，公司在商业航空方面布局了豪能空天和航天神坤，产品涉及火箭结构件制造等业务，目前与星际荣耀、中科宇航等商业航天伙伴建立了合作关系。公司在汽车+航空航天的双主业布局有望驱动公司发展迈向更高台阶。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为0.52/0.63/0.79元，三年归母净利润年复合增速35.95%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1945.64 2351.48 2716.78 3112.71 增长率 32.20% 20.86% 15.53% 14.57% 归属母公司净利润（百万元） 181.96 303.62 367.92 457.19 增长率 -13.92% 66.86% 21.18% 24.26% 每股收益EPS（元） 0.31 0.52 0.63 0.79 净资产收益率ROE 8.06% 12.64% 13.79% 15.23% PE 24 14 12 9 PB 1.91 1.80 1.62 1.44 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 相对指数表现 豪能股份沪深300 32% 20% 7% -5% -18% -30% 23/823/1023/1224/224/424/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)5.82 流通A股(亿股)5.82 52周内股价区间(元)6.95-13.72 总市值(亿元)42.93 总资产(亿元)54.31 每股净资产(元)3.86 相关研究 1.豪能股份（603809）：盈利能力显著提升，多点布局值得期待(2024-07-11) 2.豪能股份（603809）：差速器业务快速增长，盈利能力显著改善(2024-05-13) 3.豪能股份（603809）：商用车表现亮眼，航空业务持续推进(2023-11-04) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1945.64 2351.48 2716.78 3112.71 净利润 181.00 302.01 365.97 454.76 营业成本 1341.37 1657.32 1896.07 2125.24 折旧与摊销 221.64 339.19 394.29 421.29 营业税金及附加 22.60 27.32 31.56 36.16 财务费用 79.08 76.45 77.35 73.59 销售费用 29.48 35.27 40.75 49.80 资产减值损失 -12.95 -7.00 -7.00 -7.00 管理费用 104.06 199.88 239.08 289.48 经营营运资本变动 -467.88 150.64 -187.53 -150.46 财务费用 79.08 76.45 77.35 73.59 其他 320.29 3.11 15.11 14.99 资产减值损失 -12.95 -7.00 -7.00 -7.00 经营活动现金流净额 321.17 864.39 658.20 807.18 投资收益 -58.11 0.59 0.59 0.59 资本支出 -322.17 -300.00 -300.00 -300.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -286.20 0.59 0.59 0.59 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -608.38 -299.41 -299.41 -299.41 营业利润 217.02 362.84 439.56 546.03 短期借款 89.06 -25.07 -10.00 -10.00 其他非经营损益 0.17 -0.44 -0.41 -0.32 长期借款 450.46 200.00 150.00 100.00 利润总额 217.19 362.40 439.16 545.71 股权融资 -2.90 0.00 0.00 0.00 所得税 36.20 60.40 73.19 90.94 支付股利 -70.88 -61.01 -101.79 -123.35 净利润 181.00 302.01 365.97 454.76 其他 -138.41 -450.73 -77.35 -73.59 少数股东损益 -0.97 -1.61 -1.95 -2.43 筹资活动现金流净额 327.33 -336.81 -39.14 -106.94 归属母公司股东净利润 181.96 303.62 367.92 457.19 现金流量净额 41.39 228.17 319.64 400.82 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 360.49 588.66 908.30 1309.12 成长能力 应收和预付款项 787.80 856.77 1009.80 1165.68 销售收入增长率 32.20% 20.86% 15.53% 14.57% 存货 665.67 935.00 1063.40 1176.20 营业利润增长率 -11.27% 67.19% 21.15% 24.22% 其他流动资产 129.50 15.23 17.60 20.17 净利润增长率 -17.22% 66.86% 21.18% 24.26% 长期股权投资 22.96 22.96 22.96 22.96 EBITDA增长率 10.93% 50.36% 17.05% 14.23% 投资性房地产 1.09 1.09 1.09 1.09 获利能力 固定资产和在建工程 2647.06 2630.07 2557.98 2458.88 毛利率 31.06% 29.52% 30.21% 31.72% 无形资产和开发支出 402.07 381.59 361.12 340.64 三费率 10.93% 13.25% 13.15% 13.26% 其他非流动资产 288.42 286.69 284.97 283.24 净利率 9.30% 12.84% 13.47% 14.61% 资产总计 5305.05 5718.07 6227.22 6777.99 ROE 8.06% 12.64% 13.79% 15.23% 短期借款 375.07 350.00 340.00 330.00 ROA 3.41% 5.28% 5.88% 6.71% 应付和预收款项 618.54 835.34 953.41 1062.14 ROIC 7.15% 9.64% 11.38% 13.32% 长期借款 913.74 1113.74 1263.74 1363.74 EBITDA/销售收入 26.61% 33.11% 33.54% 33.44% 其他负债 1152.47 1028.92 1015.83 1036.46 营运能力 负债合计 3059.83 3328.01 3572.99 3792.35 总资产周转率 0.39 0.43 0.45 0.48 股本 393.02 581.68 581.68 581.68 固定资产周转率 1.06 1.01 1.05 1.24 资本公积 296.17 107.51 107.51 107.51 应收账款周转率 3.61 3.30 3.42 3.34 留存收益 1459.83 1702.44 1968.57 2302.40 存货周转率 2.01 2.02 1.86 1.87 归属母公司股东权益 2245.18 2391.62 2657.75 2991.59 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 85.89% — — — 少数股东权益 0.05 -1.56 -3.52 -5.94 资本结构 股东权益合计 2245.23 2390.06 2654.23 2985.64 资产负债率 57.68% 58.20% 57.38% 55.95% 负债和股东权益合计 5305.05 5718.07 6227.22 6777.99 带息债务/总负债 56.25% 56.97% 56.99% 56.06% 流动比率 1.36 1.60 1.89 2.15 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.90 0.98 1.22 1.46 EBITDA 517.75 778.47 911.21 1040.91 股利支付率 38.95% 20.09% 27.67% 26.98% PE 23.59 14.14 11.67 9.39 每股指标 PB 1.91 1.80 1.62 1.44 每股收益 0.31 0.52 0.63 0.79 PS 2.21 1.83 1.58 1.38 每股净资产 3.86 4.11 4.56 5.13 EV/EBITDA 8.40 6.95 5.74 4.73 每股经营现金 0.55 1.49 1.13 1.39 股息率 1.65% 1.42% 2.37% 2.87% 每股股利