2024三季报点评：原铝产量超出预期，利润同比高增

云铝股份（000807） 证券研究报告·公司点评报告·工业金属 2024三季报点评：原铝产量超出预期，利润同比高增 买入（首次） 2024年10月30日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 研究助理徐毅达 执业证书：S0600123090025 xuyd@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 48463 42669 53743 54879 56622 同比（%） 16.08 (11.96) 25.95 2.11 3.18 归母净利润（百万元） 4568 3956 4891 5763 6620 同比（%） 37.06 (13.41) 23.63 17.84 14.88 EPS-最新摊薄（元/股） 1.32 1.14 1.41 1.66 1.91 P/E（现价&最新摊薄） 9.03 10.43 8.44 7.16 6.23 股价走势 云铝股份沪深300 投资要点 事件：公司披露2024年三季报，业绩同比大幅增长。2024年1-9月，公司实现营收391.86亿元，同比+31.67%；归母净利润38.2亿元，同比 +52.49%；2024Q3实现营收145.38亿元，同比+20.24%，环比+9.39%，归母净利润112.94亿元，同比+31.58%，环比-4.32%。 电解铝产能利用率大幅提升，量价齐升推动业绩增长：1）量：由于2024年云南省内金沙江、沧澜江来水较好，整体电力供应情况较往年有所改善，公司电解铝产能利用率大幅提升，2024年1-9月，公司生产原铝 214.8万吨（yoy+26.32%）、生产氧化铝107.32万吨（yoy-2.49%），生产炭素制品59.86万吨（yoy+3.06%），生产铝合金及铝加工产品91万吨 （yoy-0.12%）；2）价：受益于新能源用铝及海外补库需求持续增长， 2024年1-9月，中国电解铝表观消费量同比增长7%至3369.37万吨， 1-9月电解铝长江有色均价录得19715元/吨（yoy+5.9%）。 国内氧化铝价格难以维持高价，电解铝单吨利润有望回升：本轮氧化铝价格快速上涨主要原因为铝土矿的短缺：1）国内安监趋严致使河南山西地区大量铝土矿场关停；2）由于年初油库爆炸及5月以来雨季影响， 今年几内亚铝土矿发运国内到港数量低于市场预期。我们认为随着国内矿山逐步复工复产，以及几内亚雨季临近尾声，铝土矿供给问题将得到缓解，此外，由于氧化铝行业利润高企，行业新增产能动力加强，我们预期2025年氧化铝整体产能将有效增长，氧化铝价格有望于2025年回落，公司电解铝利润端有望迎来增长。 看好供改背景下的公司盈利能力：供给端，刚性约束带来长期稀缺价值，在电解铝供给侧改革的背景下，电解铝产能已逼近4500万吨红线，未来合规可投放新增产能极为有限；需求端，随着新能源用铝的不断增长，我们预计有望维持年化1.5%的增长，电解铝行业的产能稀缺性日益凸 显。 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% 2023/10/302024/2/292024/6/302024/10/30 市场数据 收盘价(元)14.36 一年最低/最高价9.73/16.19 市净率(倍)1.78 流通A股市值(百万元)49,799.04 总市值(百万元)49,799.87 基础数据 每股净资产(元,LF)8.07 资产负债率(%,LF)24.99 总股本(百万股)3,467.96 流通A股(百万股)3,467.90 相关研究 《云铝股份(000807)：绿电铝一体化龙头，享受长期成本优势》 2023-11-29 《云铝股份(000807)：高弹性水电铝龙头》 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，由于国内铝土矿难以完全恢复至2023年供应水平，我们调整公司2024-25年归母净利润为48.91/57.63亿元（前值为58.27/68.05），新增2026年归母净利润预测值 为66.20亿元，对应2024-26年的PE分别为8.44/7.16/6.23倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。 2023-05-07 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 云铝股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,863 17,951 25,080 33,661 营业总收入 42,669 53,743 54,879 56,622 货币资金及交易性金融资产 5,261 12,586 19,383 27,790 营业成本(含金融类) 35,923 45,577 45,568 46,177 经营性应收款项 490 796 913 807 税金及附加 357 429 440 457 存货 4,051 4,548 4,672 4,850 销售费用 46 70 69 70 合同资产 0 0 0 0 管理费用 621 793 792 824 其他流动资产 61 22 112 214 研发费用 198 167 186 198 非流动资产 29,447 28,525 27,841 27,186 财务费用 110 61 (71) (194) 长期股权投资 485 499 519 532 加:其他收益 207 27 27 28 固定资产及使用权资产 23,134 22,048 20,887 19,695 投资净收益 (77) (4) (12) (24) 在建工程 588 691 811 901 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 3,137 3,190 3,201 3,226 减值损失 (2) 6 (49) (20) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 53 56 46 37 营业利润 5,542 6,676 7,862 9,073 其他非流动资产 2,048 2,040 2,377 2,794 营业外净收支 1 (1) 0 0 资产总计 39,310 46,476 52,921 60,847 利润总额 5,544 6,674 7,862 9,073 流动负债 6,085 8,205 7,820 7,879 减:所得税 825 850 1,032 1,206 短期借款及一年内到期的非流动负债 694 299 299 299 净利润 4,718 5,825 6,830 7,867 经营性应付款项 3,958 6,173 5,875 5,771 减:少数股东损益 763 934 1,067 1,247 合同负债 187 260 221 250 归属母公司净利润 3,956 4,891 5,763 6,620 其他流动负债 1,247 1,473 1,426 1,558 非流动负债 3,977 3,985 3,985 3,985 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.14 1.41 1.66 1.91 长期借款 3,765 3,765 3,765 3,765 应付债券 0 0 0 0 EBIT 5,729 6,735 7,791 8,880 租赁负债 11 11 11 11 EBITDA 7,485 8,204 9,272 10,418 其他非流动负债 201 209 209 209 负债合计 10,063 12,190 11,806 11,864 毛利率(%) 15.81 15.19 16.97 18.45 归属母公司股东权益 25,729 29,834 35,597 42,217 归母净利率(%) 9.27 9.10 10.50 11.69 少数股东权益 3,518 4,452 5,519 6,766 所有者权益合计 29,247 34,286 41,115 48,983 收入增长率(%) (11.96) 25.95 2.11 3.18 负债和股东权益 39,310 46,476 52,921 60,847 归母净利润增长率(%) (13.41) 23.63 17.84 14.88 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,871 9,205 7,811 9,491 每股净资产(元) 7.42 8.60 10.26 12.17 投资活动现金流 (515) (559) (859) (928) 最新发行在外股份（百万股 3,468 3,468 3,468 3,468 筹资活动现金流 (3,080) (1,322) (155) (155) ROIC(%) 14.88 16.31 16.20 15.67 现金净增加额 2,276 7,325 6,797 8,407 ROE-摊薄(%) 15.37 16.39 16.19 15.68 折旧和摊销 1,756 1,469 1,481 1,538 资产负债率(%) 25.60 26.23 22.31 19.50 资本开支 (431) (539) (507) (487) P/E（现价&最新股本摊薄） 10.43 8.44 7.16 6.23 营运资本变动 (853) 1,750 (716) (115) P/B（现价） 1.60 1.38 1.16 0.98 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：