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榨菜主业平稳增长，静待成本红利显现

2024-09-02 朱会振,舒尚立西南证券 WEN

事件概述：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入13.1亿元，同比-2.3%，归母净利润4.5亿元，同比-4.6%，业绩低于市场预期。
主营业务表现：
- 榨菜主业保持平稳增长，收入增速+0.5%。
- 萝卜收入明显承压，主要系公司主动减少推广投入，收入增速-39.4%。
- 泡菜收入下降6.2%，其他产品收入下降25.9%。
- 区域表现：东北及华南大区高速增长（+12.7%/+9.1%），华北大区稳健增长（+3.2%），其他区域下滑。
- 渠道优化：经销商数量减少424家至2815家，积极管控渠道价盘。
成本与盈利能力：
- 24H1毛利率50.9%，同比-2.2pp，Q2毛利率回升至49.2pp，主要系低价青菜头原料投入使用。
- 销售费用率12.2%，同比-2.1pp，主要系去年同期广告费及战略咨询费影响。
- 管理费用率保持稳定，同比-0.1pp至3.2%。
- 24H1净利率34.3%，同比-1.5pp。
战略与展望：
- 双拓战略：拓市场+拓品类，确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大核心品类。
- 榨菜酱作为重点打造的大单品，将加大费用倾斜和一二线城市铺货密度。
- 品牌传播：结合“轻盐/健康”与“大乌江”品牌，深化乌江平台型品牌印象。
- 渠道拓展：加大餐饮渠道开拓力度。
- 成本端：青菜头价格回落至800元/吨，预计下半年起利润端有明显体现。
盈利预测与投资建议：
- 预计2024-2026年EPS分别为0.73元、0.79元、0.86元，对应动态PE分别为16倍、15倍、14倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：新品推广或不及预期，原材料价格大幅波动风险。