高端产品占比持续提升，新一期股权激励彰显增长信心

2024年09月02日鼎阳科技(688112.SH) 高端产品占比持续提升，新一期股权激励彰显增长信心 公司快报 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价27.9元股价(2024-08-30)24.25元 事件概述 8月30日，鼎阳科技发布2024年半年报。2024上半年公司实现营业 交易数据总市值(百万元) 3,860.60 流通市值(百万元) 1,114.24 总股本(百万股) 159.20 流通股本(百万股) 45.95 12个月价格区间 22.88/50.37元 收入2.24亿元，同比下降4.74%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降29.93%，扣非归母净利润0.56亿元，同比下降34.73%。 24H1业绩承压，高端产品占比持续提升 24H1公司业绩出现波动，实现收入2.24亿元，同比下降4.7%；实现归母净利润0.58，同比下降29.9%，我们认为系多方面因素叠加。收入端，主要受制于宏观环境，部分客户推迟或取消了对于电子测量仪器的采购，加之经销商的库存压力消化需要时间，导致增速承压。但从产品结构看，公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品平均单价同比提升8.30%，售价3万元以上产品同比增长15.7%，售价5万以上产品同比增长36.1%。利润端，营收增速下降和费用高强度投入形成负向剪刀差，24H1公司研发费用同增30.6%，销售费用同增17.1%，两者合计对净利率产生了约-8.8pcts的影响。但受益于高端化，公司24H1毛利率提升至62%，较2023年同期提升1.04pcts。此外，汇兑损益的增加和政府补助的减少一定程度上影响了公司的当期利润。 2024年股权激励计划发布，彰显增长信心 2024年8月，公司公布了新一期的股权激励计划。从激励对象来看，本次激励对象包含公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）骨干人员，总计101人，占员工总数比重较高。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2024/2025/2026分三阶段解除限售，解除限售条件为，以2023年为基数，2024-2026每年，公司营收同比增长率不低于20%，或净利润同比增长率不低于10%，或单价5万以上的产品营收增长率不低于30%。我们认为，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于未来三年，尤其是高端产品的增长信心。 投资建议： 鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为5.36/6.69/8.18亿元；实现归母净利润分别为1.48/1.96/2.50亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6个月目标价 鼎阳科技 沪深300 8% -7% -22% -37% -52% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.2 -15.8 -38.6 绝对收益 1.8 -23.4 -50.9 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告多因素导致业绩波动，高端 2023-10-26 化和全品类战略不改上半年延续高增态势，四大 2023-08-24 主力产品价量齐升业绩持续高增，高端化和全 2023-04-27 品类战略不断推进Q1增长再加速，盈利能力持 2023-04-07 续提升保持高增，全年业绩预告符 2023-01-05 27.9元/股，相当于2024年30倍的动态市盈率。 合预期 风险提示： 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 397.7 483.2 536.4 669.2 818.1 净利润 140.8 155.3 148.2 195.5 249.8 每股收益(元) 1.32 0.98 0.93 1.23 1.57 每股净资产(元) 13.95 9.81 10.17 10.83 11.83 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 70.66 41.06 26.05 19.75 15.45 市净率(倍) 6.69 4.08 2.38 2.24 2.05 净利润率 35.4% 32.1% 27.6% 29.2% 30.5% 净资产收益率 9.8% 10.2% 9.3% 11.7% 13.8% 股息收益率 1.9% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% ROIC 6.8% 6.2% 7.7% 15.2% 16.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 397.7 483.2 536.4 669.2 818.1 成长性 减:营业成本 168.9 187.0 199.0 242.8 296.9 营业收入增长率 30.9% 21.5% 11.0% 24.8% 22.3% 营业税费 2.3 3.2 3.6 4.4 5.3 营业利润增长率 74.1% 11.6% -6.0% 31.9% 27.3% 销售费用 57.4 74.9 88.5 103.7 120.2 净利润增长率 73.7% 10.3% -4.5% 31.9% 27.8% 管理费用 73.4 106.7 128.1 149.7 170.8 EBITDA增长率 30.3% 19.2% -1.3% 37.3% 30.7% 财务费用 -46.6 -43.6 -28.0 -29.0 -32.0 EBIT增长率 29.2% 16.8% 2.2% 38.0% 31.2% 资产减值损失 -5.3 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 NOPLAT增长率 53.1% 17.2% -4.0% 37.9% 30.5% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 35.7% 21.4% -58.9% 40.8% 9.0% 投资和汇兑收益 0.7 1.5 0.7 0.9 1.0 净资产增长率 6.9% 5.0% 3.7% 6.5% 9.2% 营业利润 157.1 175.3 164.8 217.4 276.8 加:营业外净收支 -3.9 -6.2 -3.3 -4.5 -4.6 利润率 利润总额 153.2 169.1 161.5 212.9 272.1 毛利率 57.5% 61.3% 62.9% 63.7% 63.7% 减:所得税 12.4 13.9 13.2 17.5 22.3 营业利润率 39.5% 36.3% 30.7% 32.5% 33.8% 净利润 140.8 155.3 148.2 195.5 249.8 净利润率 35.4% 32.1% 27.6% 29.2% 30.5% EBITDA/营业收入 29.2% 28.6% 25.5% 28.0% 29.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 28.1% 27.0% 24.9% 27.5% 29.5% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1,278.7 1,308.3 1,480.4 1,398.9 1,661.8 固定资产周转天数 13 19 22 18 15 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 243 222 148 227 155 应收帐款 85.6 66.1 95.3 116.7 137.4 流动资产周转天数 1417 1210 1156 990 897 应收票据 2.1 3.5 3.9 4.3 4.8 应收帐款周转天数 61 57 55 58 57 预付帐款 7.3 5.7 6.3 7.0 7.8 存货周转天数 277 354 281 281 281 存货 155.7 206.9 99.9 274.5 183.4 总资产周转天数 1409 1232 1157 979 870 其他流动资产 14.1 11.0 12.3 13.5 15.1 投资资本周转天数 1737 1736 642 725 646 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 9.8% 10.2% 9.3% 11.7% 13.8% 投资性房地产 ROA 8.8% 9.3% 8.5% 10.6% 12.2% 固定资产 18.2 31.1 33.4 33.2 32.9 ROIC 6.8% 6.2% 7.7% 15.2% 16.3% 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 0.0 0.1 -0.1 -0.4 -0.6 销售费用率 14.4% 15.5% 16.5% 15.5% 14.7% 其他非流动资产 38.2 30.0 4.7 4.7 4.7 管理费用率 18.4% 22.1% 23.9% 22.4% 20.9% 资产总额 1,599.9 1,662.9 1,736.1 1,852.3 2,047.3 财务费用率 -11.7% -9.0% -5.2% -4.3% -3.9% 短期债务 6.4 5.9 0.0 0.0 0.0 三费/营业收入 21.2% 28.6% 35.2% 33.5% 31.7% 应付帐款 50.3 46.0 64.8 67.5 92.5 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 7.0% 6.1% 6.7% 6.9% 8.0% 其他流动负债 36.4 35.2 37.5 45.7 55.9 负债权益比 7.6% 6.5% 7.2% 7.4% 8.7% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 16.58 18.39 16.60 16.03 13.54 其他非流动负债 19.3 13.7 14.2 14.7 15.2 速动比率 14.91 16.01 15.63 13.61 12.30 负债总额 112.4 100.8 116.5 127.9 163.7 利息保障倍数 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 分红指标 股本 106.7 159.2 159.2 159.2 159.2 DPS(元) 0.47 0.57 0.57 0.57 0.57 留存收益 1,380.8 1,402.9 1,460.4 1,565.3 1,724.4 分红比率 61.7% 64.4% 50.0% 50.0% 50.0% 股东权益 1,487.5 1,562.1 1,619.6 1,724.5 1,883.6 股息收益率 1.9% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 140.8 155.3 148.2 195.5 249.8 EPS(元) 1.32 0.98 0.93 1.23 1.57 加:折旧和摊销 3.7 6.7 3.1 3.3 3.5 BVPS(元) 13.95 9.81 10.17 10.83 11.83 资产减值准备 -5.3 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 PE(X) 70.66