高端产品占比持续提升，期待业绩增速回暖

鼎阳科技（688112.SH） 高端产品占比持续提升，期待业绩增速回暖 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 公司发布2024年半年报。公司2024H1营业收入2.24亿元，同比降低4.74%；实现归母净利润实现0.58亿元，同比降低29.93%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比降低34.73%。单季度来看，公司Q2实现营业 前次评级 买入 40.95%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比降低47.83%；营收下降 08月30日收盘价（元） 24.25 主要系生产车间搬迁影响销售发货及信息化系统更换、升级所致；净利润 总市值（百万元） 3,860.60 主要是受汇兑损益的增加和政府补助的减少等因素影响。 总股本（百万股） 159.20 其中自由流通股（%） 28.86 收入1.20亿元，同比降低9.64%；实现归母净利润0.28亿元，同比降低 买入（维持） 股票信息 行业通用设备 持续高研发投入，高端市场战略成效初显。公司2024H1期间费用率为34.73%，同比+11.91pct，其中销售费用率为18.55%，同比+3.45pct；管理费用率为4.27%，同比+0.3pct；财务费用率为-7.73%，同比 30日日均成交量（百万股0.73 股价走势 +2.84pct；研发费用率为19.63%，同比+5.30pct；公司财务费用增长主鼎阳科技沪深300 要系美元、欧元汇率下跌产生汇兑损失所致。公司持续高研发投入，今年推出SDS7000A系列高分辨率数字示波器等四款新产品，并推动产品结构向更高档次发展，从而综合提升公司产品配套能力满足更多应用场景的需求，为公司未来的收入增长奠定基础。 产品高端化趋势不改，竞争力持续凸显。今年上半年公司数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品结构不断优化，高端产品占比持续保持在20%以上，拉动主力产品平均单价同比提升 8.30%，公司高端化战略取得成效，高端化产品增速高于其他产品。公司核心产品高分辨率数字示波器产品线完备，竞争优势明显。公司抓住数字 10% -4% -18% -32% -46% -60% 2023-082023-122024-042024-08 作者 示波器高分辨率化的演进趋势，本期高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%。公司持续优化直销队伍的建设管理，强化各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作，助力业绩增速回暖。 盈利预测与投资建议：公司作为国内通用电子测试测量仪器领域领军企业，我们依据公司最新业绩情况适当下修公司盈利预测，预计公司2024-2026年将分别实现收入5.08/5.59/6.64亿元，同比增长分别为 5.1%/10.0%/19.0%；预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润 1.20/1.43/1.90亿元，同比增长分别为-22.8%/19.3%/33.1%；当前股价对应2025年PE为27.0X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，研发不及预期风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 398 483 508 559 664 增长率yoy（%） 30.9 21.5 5.1 10.0 19.0 归母净利润（百万元） 141 155 120 143 190 增长率yoy（%） 73.7 10.3 -22.8 19.3 33.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.88 0.98 0.75 0.90 1.19 净资产收益率（%） 9.5 9.9 7.8 9.0 11.3 P/E（倍） 27.4 24.9 32.2 27.0 20.3 P/B（倍） 2.6 2.5 2.5 2.4 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师何鲁丽 执业证书编号：S0680523070003邮箱：heluli3652@gszq.com 相关研究 1、《鼎阳科技（688112.SH）：23H1业绩持续高增，产品高端化战略成效初显》2023-09-02 2、《鼎阳科技（688112.SH）：产品持续迭代，高端产品量价齐升》2023-04-27 3、《鼎阳科技（688112.SH）：22Q3业绩大超预期盈利能力再创新高》2022-10-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1543 1602 1591 1647 1750 营业收入 398 483 508 559 664 现金 1279 1308 1301 1303 1351 营业成本 169 187 198 215 251 应收票据及应收账款 86 66 93 82 127 营业税金及附加 2 3 4 4 4 其他应收款 2 3 2 4 4 营业费用 57 75 86 89 100 预付账款 7 6 8 7 11 管理费用 16 21 30 31 33 存货 156 207 176 240 247 研发费用 58 86 102 106 113 其他流动资产 14 11 11 11 11 财务费用 -47 -44 -47 -46 -49 非流动资产 56 61 57 53 51 资产减值损失 -2 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 19 0 0 0 固定资产 18 31 26 23 21 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 38 30 30 30 30 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1600 1663 1648 1700 1801 营业利润 157 175 135 160 213 流动负债 93 87 92 89 110 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 6 3 3 4 应付票据及应付账款 46 39 51 47 68 利润总额 153 169 133 157 209 其他流动负债 47 48 41 43 42 所得税 12 14 13 14 18 非流动负债 19 14 14 14 14 净利润 141 155 120 143 190 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 14 14 14 14 归属母公司净利润 141 155 120 143 190 负债合计 112 101 106 103 123 EBITDA 119 138 100 125 176 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.88 0.98 0.75 0.90 1.19 股本 107 159 159 159 159 资本公积 1139 1096 1096 1096 1096 主要财务比率 留存收益 241 305 360 407 465 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1487 1562 1542 1597 1678 成长能力 负债和股东权益 1600 1663 1648 1700 1801 营业收入(%) 30.9 21.5 5.1 10.0 19.0 营业利润(%) 74.1 11.6 -22.7 18.5 32.5 归属于母公司净利润(%) 73.7 10.3 -22.8 19.3 33.1 获利能力毛利率(%) 57.5 61.3 61.1 61.6 62.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 35.4 32.1 23.6 25.6 28.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.5 9.9 7.8 9.0 11.3 经营活动现金流 29 106 92 46 113 ROIC(%) 7.0 7.5 5.4 6.7 9.1 净利润 141 155 120 143 190 偿债能力 折旧摊销 4 8 6 6 7 资产负债率(%) 7.0 6.1 6.4 6.1 6.8 财务费用 -47 -44 -47 -46 -49 净负债比率(%) -84.2 -82.5 -83.5 -80.7 -79.7 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 16.6 18.4 17.2 18.5 16.0 营运资金变动 -117 -61 14 -56 -35 速动比率 14.7 15.8 15.1 15.6 13.5 其他经营现金流 48 49 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -16 -20 -1 -2 -4 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 16 21 -5 -4 -2 应收账款周转率 6.0 6.4 6.4 6.4 6.4 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.9 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 1 1 -6 -6 -6 每股指标（元） 筹资活动现金流 -56 -90 -99 -42 -61 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.98 0.75 0.90 1.19 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.67 0.58 0.29 0.71 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.34 9.81 9.68 10.03 10.54 普通股增加 0 53 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 -43 0 0 0 P/E 27.4 24.9 32.2 27.0 20.3 其他筹资现金流 -59 -100 -99 -42 -61 P/B 2.6 2.5 2.5 2.4 2.3 现金净增加额 -34 3 -8 3 48 EV/EBITDA 21.9 18.7 25.8 20.6 14.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明