24H1毛利率延续提升态势，新一期股权激励彰显增长信心

2024年08月24日优利德(688628.SH) 24H1毛利率延续提升态势，新一期股权激励彰显增长信心 公司快报 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价34.8元股价(2024-08-23)26.60元 事件概述 8月22日，优利德发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收 交易数据总市值(百万元) 2,961.23 流通市值(百万元) 2,956.72 总股本(百万股) 111.32 流通股本(百万股) 111.15 12个月价格区间 26.6/46.38元 入5.64亿元，同比增长3.54%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长6.87%，扣非归母净利润1.00亿元，同比增长13.51%。 高端化、专业化战略推进顺利，毛利率延续提升态势 优利德 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 收入端，公司测试仪器及专业仪表业务增速亮眼，分别实现收入0.77和0.44亿元，同比增长10.84%和62.88%。得益于高端化、专业化战略推进顺利，在大环境有压力的背景下，24H1公司实现营收5.64亿元（YoY+3.54%）。利润端，公司24H1毛利率延续提升态势，达到44.98%，较去年同期提升了3.38pcts，主要系毛利率较高的专业仪表业务占比持续提升，以及公司整体产品结构的高端化。同时，公司也加大了费用端的投入，研发费用和销售费用分别5409、5243万元同比增长20.46%、14.44%，我们预计随着测试仪器以及专业仪表占比的提升，以及高端化的战略推进，公司后续毛利率仍将维持向上的态势，带动利润释放。 2024年股权激励计划发布，彰显增长信心 2024年8月，公司公布了新一期的股权激励计划。从授予价格来看， 本次股权激励的授予价格为19.75元，较为接近公司当前股价，体现出公司对于自身中长期合理价值的判断。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2024/2025/2026分三阶段解除限售，解除限售条件为，以2023年为基数，公司2024-2026年的净利润，或测试仪器营收，或专业仪表营收的复合增长率不低于20%。我们认为，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于未来三年的增长信心。 电测仪器产品矩阵日益丰富，布局海外产能 2023年，公司推出了多款高端电测仪器，包括了4GHz带宽的示波器，频率范围达26.5GHz的频谱分析仪，以及22GHz的信号源。此外，公司还向上游布局，通过合作研发模式，完成了VG500、FG10、FD10三款示波器前端芯片的设计、流片及验证，并已运用在新一代示波器产品中。我们认为，公司近年来加码在电测仪器上的投入，有望受益于国产替代加速的大背景，通过持续推出高端新产品，为后续增长注入动能。产能方面，2024上半年，公司启动海外生产基地的布局，越南生产基地计划于2024Q4投产，预计投入运营后可分散和降低国 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-2.8 绝对收益-6.1 3M -25.2 -33.8 12M -26.6 -36.5 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告高端化、专业化战略持续推 2024-04-23 进，带动利润释放仪器仪表景气度回暖，电子 2023-02-09 测量再迎新突破 际环境变化可能带来的风险。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.15/12.61/14.30亿元，同比增长9.3%/13.1%/13.4%；归母净利润分别为1.94/2.29/2.79亿元，同比增长20.3%/18.0%/21.9%；对应EPS分别为1.7/2.1/2.5元。我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价34.8元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 1)新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 891.4 1,020.2 1,115.3 1,261.1 1,430.2 净利润 117.4 161.4 194.2 229.1 279.2 每股收益(元) 1.06 1.46 1.74 2.06 2.51 每股净资产(元) 9.59 10.73 12.39 14.41 16.87 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.04 27.06 15.25 12.93 10.60 市净率(倍) 3.00 3.67 2.14 1.84 1.56 净利润率 13.2% 15.8% 17.4% 18.2% 19.5% 净资产收益率 11.7% 14.4% 15.1% 15.3% 15.9% 股息收益率 1.1% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 16.4% 16.9% 15.7% 20.0% 26.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 891.4 1,020.2 1,115.3 1,261.1 1,430.2 成长性 减:营业成本 568.2 578.3 610.8 680.2 759.5 营业收入增长率 5.9% 14.4% 9.3% 13.1% 13.4% 营业税费 8.8 9.8 10.7 12.1 13.7 营业利润增长率 12.2% 41.4% 15.9% 17.7% 21.9% 销售费用 65.7 102.2 115.0 127.6 143.2 净利润增长率 8.0% 37.5% 20.3% 18.0% 21.9% 管理费用 133.8 169.5 193.1 212.0 237.6 EBITDA增长率 18.2% 31.6% 19.1% 13.9% 18.0% 财务费用 -8.8 -10.4 -14.0 -12.0 -15.0 EBIT增长率 12.4% 36.1% 20.9% 15.1% 20.2% 资产减值损失 -5.9 5.3 3.7 3.8 3.6 NOPLAT增长率 29.6% 34.2% 15.7% 17.4% 20.2% 加:公允价值变动收益 0.3 0.1 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 -11.0% 76.9% -4.2% -12.6% -6.6% 投资和汇兑收益 6.1 5.4 3.7 5.1 4.7 净资产增长率 11.6% 12.3% 16.0% 16.3% 17.1% 营业利润 127.1 179.8 208.3 245.2 298.9 加:营业外净收支 -0.6 -4.1 0.7 -1.3 -1.6 利润率 利润总额 126.6 175.7 209.0 243.9 297.3 毛利率 36.3% 43.3% 45.2% 46.1% 46.9% 减:所得税 11.6 17.4 18.6 19.2 23.4 营业利润率 14.3% 17.6% 18.7% 19.4% 20.9% 净利润 117.4 161.4 194.2 229.1 279.2 净利润率 13.2% 15.8% 17.4% 18.2% 19.5% EBITDA/营业收入 17.4% 20.1% 21.9% 22.0% 22.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 14.0% 16.6% 18.4% 18.7% 19.8% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 40.8 340.9 480.6 870.9 1,256.6 固定资产周转天数 111 134 123 112 100 交易性金融资产 377.3 15.1 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 151 146 128 143 118 应收帐款 95.1 97.5 100.9 109.6 113.4 流动资产周转天数 322 273 285 395 439 应收票据 3.0 1.6 1.8 1.5 1.3 应收帐款周转天数 33 34 32 30 28 预付帐款 3.5 5.7 6.2 5.2 4.7 存货周转天数 177 167 167 171 168 存货 238.7 291.2 269.2 366.3 334.5 总资产周转天数 503 476 506 509 520 其他流动资产 27.6 12.4 13.5 11.3 10.2 投资资本周转天数 281 434 380 294 242 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 2.7 1.8 0.0 0.0 0.0 ROE 11.7% 14.4% 15.1% 15.3% 15.9% 投资性房地产 ROA 9.6% 11.2% 11.7% 12.3% 12.6% 固定资产 377.7 370.2 383.4 390.5 393.3 ROIC 16.4% 16.9% 15.7% 20.0% 26.7% 在建工程 0.0 87.4 98.0 88.4 83.1 费用率 无形资产 39.7 38.3 33.0 24.7 16.0 销售费用率 7.4% 10.0% 10.3% 10.1% 10.0% 其他非流动资产 11.6 178.7 267.7 -3.3 -3.3 管理费用率 15.0% 16.6% 17.3% 16.8% 16.6% 资产总额 1,217.7 1,440.8 1,654.3 1,865.0 2,209.8 财务费用率 -1.0% -1.0% -1.3% -1.0% -1.0% 短期债务 0.5 1.3 0.0 0.0 0.0 三费/营业收入 21.4% 25.6% 26.4% 26.0% 25.6% 应付帐款 117.1 161.4 183.0 163.3 227.6 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 13.0% 17.5% 16.6% 14.0% 15.0% 其他流动负债 34.7 47.9 50.6 56.3 62.9 负债权益比 15.0% 21.2% 19.9% 16.2% 17.6% 长期借款 3.6 37.6 37.6 37.6 37.6 流动比率 5.16 3.63 3.73 6.21 5.92 其他非流动负债 2.6 3.3 3.3 3.3 3.3 速动比率 3.59 2.25 2.58 4.54 4.77 负债总额 158.6 251.5 274.6 260.6 331.4 利息保障倍数 886.84 575.46 110.41 - - 少数股东权益 0.4 -1.1 -4.8 -9.2 -14.5 分红指标 股本 110.4 110.8 111.3 111.3 111.3 DPS(元) 0.30 0.38 0.00 0.00 0.00 留存收益 948.3 1,079.5 1,273.2 1,502.3 1,781.5 分红比率 30.5% 35.7% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,059.1 1,189.2 1,379.7 1,604.4 1,878.3 股息收益率 1.1% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净