重大事项点评：发布新一期股权激励方案，彰显业绩持续高增长的信心

公司研究 证券研究报告 医疗器械2023年10月13日 澳华内镜（688212）重大事项点评 发布新一期股权激励方案，彰显业绩持续高增长的信心 推荐维持） 目标价：91元 当前价：65.71元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)13,395.50 已上市流通股(万股)9,046.52 总市值(亿元)88.02 流通市值(亿元)59.44 资产负债率(%)10.84 每股净资产(元)9.96 12个月内最高/最低价82.20/50.80 市场表现对比图(近12个月) 2022-10-13~2023-10-13 18% 3% -12% 22/10 -27% 22/12 23/0323/0523/0823/10 澳华内镜 沪深300 相关研究报告 《澳华内镜（688212）2023年中报点评：上半年业绩高增长，AQ-300持续放量》 2023-08-16 《澳华内镜（688212）2022年报及2023年一季报点评：内镜业务持续高速增长，AQ-300市场推广加速》 2023-04-29 《澳华内镜（688212）深度研究报告：AQ-300上市，对比奥巴和澳华》 2022-12-02 事项： 2023年10月12日，公司发布新一轮员工激励方案，拟以31.08元/股的价格向113名激励对象（占员工总数11.22%）授予500万股限制性股票（占总股本3.73%）。本激励计划为一次性授予，不设置预留权益。 评论： 激励方案发布，彰显公司业绩增长信心。本次激励方案业绩考核年度为24-26年，公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：24-26年收入不低于9.9亿/14亿/20亿元，24-26年净利润不低于1.2亿/1.8亿/2.7亿元，收入和净利润目标 满足一个即可（净利润剔除股权支付费用）。按照上一期激励方案，公司24年收入增速目标50%；按照本次激励方案，公司25-26年收入复合增速目标为42%。 软镜市场国产替代空间广阔，公司有望充分受益于国产替代。国内软镜市场仍由奥林巴斯等进口厂商主导，国产替代空间广阔。2022年11月，公司推出全国首款搭载4K消化内镜的产品AQ-300，其具有4K+光学放大、可变硬度 等功能，同时还搭配了全新开发的超高清图像处理系统，已经具备了对标奥林巴斯下一代4K旗舰产品X1的能力，有望驱动公司充分受益于国产替代的推进。 依托AQ-300上市，内镜业务增长动力强劲。2023年，依托新品AQ-300系列的上市，公司加强了市场营销体系以及品牌影响力的建设，加强了对产品进行不断打磨与改进，并持续加大对新技术、新产品的研发投入，确保了公司的核 心竞争力。目前，AQ-300产品达到了临床满意的状态，临床医生对AQ-300设备的综合性能也给予了较大肯定。未来，依托AQ-300的持续放量和新产品的持续推出，公司内镜业务增长动力强劲。 多镜种相继推出，AQ-300应用场景持续丰富。AQ-300系列上市以来，公司不断丰富配套的镜体种类，提高了产品竞争力与公司认可度，例如，2023年5月，公司推出了全新的十二指肠内镜产品，2023年8月，公司推出17款细镜 产品（包括1.8mm超细内镜、2.8mm超细经皮胆道内镜等）。随着新镜体的持续发布，AQ-300的应用场景从消化科延伸到呼吸科等其他科室。 投资建议：维持盈利预测值不变。我们预计公司23-25年营收分别为6.7、10.1、14.6亿元，同比增速分别为+50.3%、+50.2%、+45.4%，公司23-25年归母净利润分别为0.8、1.4、2.2亿元，同比增速分别为+268.4%、+79.4%、+52.2% EPS分别为0.60、1.07、1.63元，对应PE分别为110、61和40倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值122亿元，对应目标价约91元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 445 669 1,005 1,461 同比增速(%) 28.3% 50.3% 50.2% 45.4% 归母净利润(百万) 22 80 144 218 同比增速(%) -61.9% 268.4% 79.4% 52.2% 每股盈利(元) 0.16 0.60 1.07 1.63 市盈率(倍) 405 110 61 40 市净率(倍) 6.9 6.5 5.9 5.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月13日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 230 214 172 165 营业总收入 445 669 1,005 1,461 应收票据 0 2 4 2 营业成本 135 186 275 395 应收账款 128 145 207 332 税金及附加 4 5 8 12 预付账款 7 8 12 18 销售费用 132 154 214 307 存货 180 206 311 443 管理费用 84 124 183 263 合同资产 0 0 0 0 研发费用 97 122 171 240 其他流动资产 474 481 503 524 财务费用 -6 -1 -1 -1 流动资产合计 1,019 1,056 1,209 1,485 信用减值损失 -5 -2 -2 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -6 -5 -5 长期股权投资 3 3 3 3 公允价值变动收益 8 8 8 8 固定资产 172 193 219 232 投资收益 6 2 3 3 在建工程 66 92 123 154 其他收益 8 8 8 8 无形资产 65 73 83 91 营业利润 11 90 167 257 其他非流动资产 135 140 143 146 营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 442 502 571 627 营业外支出 0 0 0 0 资产合计1,460 1,558 1,780 2,111 利润总额 17 96 172 262 短期借款0 0 0 0 所得税 -8 4 6 10 应付票据 0 0 0 0 净利润 25 92 166 253 应付账款 50 52 74 105 少数股东损益 3 12 22 34 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 22 80 144 218 合同负债 7 10 15 22 NOPLAT 16 92 165 252 其他应付款 5 5 5 5 EPS(摊薄)（元） 0.16 0.60 1.07 1.63 一年内到期的非流动负债7 7 7 7 其他流动负债 62 62 93 135 主要财务比率 流动负债合计 130 136 194 273 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 28.3% 50.3% 50.2% 45.4% 其他非流动负债 48 48 48 48 EBIT增长率 -81.9% 784.0% 79.7% 52.3% 非流动负债合计 48 48 48 48 归母净利润增长率 -61.9% 268.4% 79.4% 52.2% 负债合计 178 184 242 321 获利能力 归属母公司所有者权益 1,268 1,348 1,492 1,710 毛利率 69.7% 72.2% 72.7% 73.0% 少数股东权益 14 26 47 80 净利率 5.6% 13.8% 16.5% 17.3% 所有者权益合计 1,282 1,374 1,538 1,790 ROE 1.7% 5.9% 9.6% 12.8% 负债和股东权益 1,460 1,558 1,780 2,111 ROIC 0.7% 10.5% 16.2% 20.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 12.2% 11.8% 13.6% 15.2% 单位：百万元2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 4.3% 4.0% 3.6% 3.1% 经营活动现金流-42 65 53 78 流动比率 7.8 7.7 6.2 5.4 现金收益53 123 201 292 速动比率 6.4 6.2 4.6 3.8 存货影响 -83 -26 -105 -132 营运能力 经营性应收影响 -55 -14 -63 -124 总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.7 经营性应付影响 36 2 22 31 应收账款周转天数 80 73 63 66 其他影响 7 -19 -2 11 应付账款周转天数 87 99 82 81 投资活动现金流 -460 -91 -105 -96 存货周转天数 370 374 339 344 资本支出 -92 -87 -102 -93每股指标(元) 股权投资4 0 0 0 每股收益 0.16 0.60 1.07 1.63 其他长期资产变化-372 -5 -3 -3 每股经营现金流 -0.31 0.49 0.39 0.58 融资活动现金流-34 10 10 11 每股净资产 9.47 10.06 11.13 12.77 借款增加 4 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -25 0 0 0 P/E 405 110 61 40 股东融资 0 0 0 0 P/B 6.9 6.5 5.9 5.1 其他影响 -14 10 10 11 EV/EBITDA 197 70 43 29 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成 员。 高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821