业绩增长稳健，内生外延持续发力

业绩简评 2024年8月30日，公司发布24年中期业绩公告。公司1H24实现 收入23.8亿元（同比+35%），经营利润5.1亿元（同比+22%），经 调整净利润4.0亿元（同比+16%）。 经营分析 医院业务高速增长，诊疗能力持续提升。截至2024H1公司医院业 务收入23.1亿元（同比+37%），其中肿瘤业务收入10.5亿元（同 比+31%），非肿瘤业务收入13.4亿元（同比+39%），整体医院业务收入保持稳健增长。此外公司提供手术等复杂诊疗服务的能力进一步提高，2024H1公司完成手术46095例（同比+29%），三四级手术及介入收入占比稳步提升，手术收入同比增长38.6%。 自建+并购持续推进，床位数进一步增加。截至2024H1，公司管理 55.00 1,200 或经营16家以肿瘤科为核心的医院，其中三级医院4家，二级医 49.00 1,000 港币(元)成交金额(百万元) 院12家，另外有2家再见的三级规模医院，覆盖中国8个省份的 13个城市，终端覆盖逐步完善。此外，公司以并购+自建的方式不断扩大其医疗服务网络及业务规模。在建医院进展方面，目前公司德州海吉亚医院已于24年3月通过验收并于2024年7月正式投用，其余在建医院及现有医院二期项目扩建全部投用后床位规模将突破16,000张，有望进一步提升医院承接能力。 经营指标健康，毛利率稳健。费用方面，2024H1公司实现毛利率 公司基本情况（人民币） 31.8%（同比-0.7pct），销售/管理/财务费用率分别为1.24%、 9.98%、1.55%，分别同比+0.30pct、-0.23pct、+1.13pct，公司财务费用率同比有所增加主要系公司新并购医院后银行借款有所增加，但整体经营指标较为健康。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司业务稳健发展，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润8.61、10.85、13.29亿元，同比增长26%、26%、23%。公司2024-2026年EPS分别为1.36、1.72、2.11元，对应PE分别为15、12、8倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 43.00 37.00 31.00 25.00 19.00 230830 231130 成交金额 240229 240531 海吉亚医疗恒生指数 800 600 400 200 0 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,196 4,077 5,508 6,929 8,353 营业收入增长率 38.02% 27.57% 35.10% 25.80% 20.56% 归母净利润(百万元) 477 683 861 1,085 1,329 归母净利润增长率 8.00% 43.24% 26.10% 25.96% 22.54% 摊薄每股收益(元) 0.755 1.081 1.364 1.718 2.105 每股经营性现金流净额 1.09 1.34 1.71 2.21 2.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.66% 10.96% 12.14% 13.27% 13.99% P/E 26.82 18.73 14.85 11.79 9.62 P/B 2.59 2.05 1.80 1.56 1.35 并购扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；医保政策风险；医疗事故风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,315 3,196 4,077 5,508 6,929 8,353 货币资金 707 854 550 573 869 1,288 增长率 65.2% 38.0% 27.6% 35.1% 25.8% 20.6% 应收款项 509 711 1,000 1,337 1,682 2,028 主营业务成本 1,558 2,167 2,790 3,745 4,701 5,655 存货 107 154 208 271 336 395 %销售收入 67.3% 67.8% 68.4% 68.0% 67.9% 67.7% 其他流动资产 397 31 218 276 346 416 毛利 757 1,029 1,286 1,762 2,228 2,698 流动资产 1,721 1,749 1,976 2,457 3,233 4,128 %销售收入 32.7% 32.2% 31.6% 32.0% 32.2% 32.3% %总资产 25.7% 24.2% 18.4% 20.7% 23.9% 26.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,953 2,429 3,859 4,334 4,992 5,827 销售费用 21 26 51 72 90 109 %总资产 29.2% 33.5% 35.9% 36.4% 36.9% 37.7% %销售收入 0.9% 0.8% 1.2% 1.3% 1.3% 1.3% 无形资产 2,382 2,390 3,950 4,150 4,350 4,550 管理费用 229 297 412 588 743 919 非流动资产 4,966 5,492 8,759 9,434 10,292 11,327 %销售收入 9.9% 9.3% 10.1% 10.7% 10.7% 11.0% %总资产 74.3% 75.8% 81.6% 79.3% 76.1% 73.3% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 6,687 7,242 10,735 11,892 13,525 15,455 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 34 180 402 50 0 0 息税前利润（EBIT） 511 716 824 1,095 1,385 1,660 应付款项 308 396 687 936 1,175 1,414 %销售收入 22.1% 22.4% 20.2% 19.9% 20.0% 19.9% 其他流动负债 512 449 855 1,046 1,316 1,587 财务费用 21 24 33 122 68 93 流动负债 855 1,026 1,944 2,033 2,492 3,001 %销售收入 0.9% 0.7% 0.8% 2.2% 1.0% 1.1% 长期贷款 1,196 1,103 2,319 2,519 2,599 2,679 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 158 173 217 217 217 217 - 0 0 0 0 0 0 负债 2,209 2,302 4,480 4,768 5,307 5,896 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 4,456 4,934 6,233 7,093 8,176 9,504 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 511 716 824 1,095 1,385 1,660 未分配利润 4,456 4,934 6,233 7,093 8,176 9,504 营业利润率 22.1% 22.4% 20.2% 19.9% 20.0% 19.9% 少数股东权益 21 6 22 30 41 55 营业外收支 83 -49 65 115 50 110 负债股东权益合计 6,687 7,242 10,735 11,892 13,525 15,455 税前利润利润率 57324.7% 64320.1% 85621.0% 1,08719.7% 1,36719.7% 1,67620.1% 比率分析 所得税 120 161 171 217 271 334 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 20.9% 25.1% 20.0% 20.0% 19.8% 19.9% 每股指标 净利润 453 482 685 870 1,096 1,343 每股收益 0.699 0.755 1.081 1.364 1.718 2.105 少数股东损益 12 5 2 9 11 13 每股净资产 7.057 7.812 9.870 11.232 12.947 15.050 归属于母公司的净利润 441 477 683 861 1,085 1,329 每股经营现金净流 0.675 1.085 1.337 1.711 2.209 2.614 净利率 19.1% 14.9% 16.8% 15.6% 15.7% 15.9% 每股股利 0.000 0.150 0.000 0.150 0.150 0.150 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 9.91% 9.66% 10.96% 12.14% 13.27% 13.99% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.60% 6.58% 6.36% 7.24% 8.02% 8.60% 净利润 441 477 683 861 1,085 1,329 投入资本收益率 6.89% 8.39% 7.17% 8.84% 10.06% 10.67% 少数股东损益 12 5 2 9 11 13 增长率 非现金支出 23 179 34 43 69 53 主营业务收入增长率 65.17% 38.02% 27.57% 35.10% 25.80% 20.56% 非经营收益 EBIT增长率 64.55% 40.14% 15.11% 32.81% 26.51% 19.83% 营运资金变动 -152 -123 134 52 100 104 净利润增长率 159.55% 8.00% 43.24% 26.10% 25.96% 22.54% 经营活动现金净流 426 685 845 1,081 1,395 1,651 总资产增长率 42.24% 8.30% 48.23% 10.78% 13.73% 14.27% 资本开支 -669 -607 -380 -800 -1,000 -1,200 资产管理能力 投资 1,846 369 -130 -70 -70 -70 应收账款周转天数 71.7 69.8 79.2 77.7 77.7 77.7 其他 -2,028 -134 115 115 50 110 存货周转天数 25.1 25.9 27.2 26.4 26.1 25.5 投资活动现金净流 -851 -372 -395 -755 -1,020 -1,160 应付账款周转天数 72.2 66.7 89.9 91.3 91.3 91.3 股权募资 0 -36 0 0 0 0 固定资产周转天数 307.5 276.5 345.4 287.2 263.0 254.6 债权募资 1,106 -30 200 200 80 80 偿债能力 其他 -351 -88 -110 -501 -158 -150 净负债/股东权益 6.35% 11.57% 34.89% 27.19% 19.48% 12.46% 筹资活动现金净流 754 -154 90 -301 -78 -70 EBIT利息保障倍数 24.4 30.5 25.0 8.9 20.3 17.8 现金净流量 322 147 538 23 296 420 资产负债率 33.04% 31.79% 41.73% 40.10% 39.24% 38.15% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 20 2分，