2017年报点评：内生外延共发力，业绩稳健符合预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 医药保健 [Table_StockInfo] 迈克生物(300463) 买入 2017年报点评 （维持评级） 医疗器械与服务 2018年04月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 558/313 总市值/流通(百万元) 13,716/7,702 上证综指/深圳成指 3,072/10,409 12个月最高/最低(元) 27.39/20.50 相关研究报告： 《迈克生物-300463-2017年三季报点评：业绩符合预期，全年高增长确定性强》 ——2017-10-26 《迈克生物-300463-重大事件快评：重磅发光平台上市，迎来新一轮增长期》 ——2017-09-11 《迈克生物-300463-2017年半年报点评：化学发光持续放量，业绩增长符合预期》 ——2017-08-01 《迈克生物-300463-深度布局集约化销售迎来收获期》 ——2017-05-18 《迈克生物-300463-重大事件快评：合资设立迈凯基因，分子诊断再下一城》 ——2017-05-03 证券分析师：江维娜 电话： 021-60933157 E-MAIL： jiangwn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515060001 联系人：宣潇君 电话： 021-60933151 E-MAIL： xuanxiaojun@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 内生外延共发力,业绩稳健符合预期  业绩稳健增长符合预期 2017年公司实现营业收入19.70亿元（+32.32%），实现归母净利润3.74亿元（+19.91%）。考虑到去年同期非经常性损益较多，扣非后归母净利润为3.65亿元（+28.51%）。公司17年全年整体业绩保持稳健增长，符合预期。同时公司公告18年一季度营收5.19亿元（+42.90%），归母净利润1.0亿元（+24.51%），继续保持高增长态势。  自产产品增长迅速，内生动力强劲 2017年公司自产产品实现销售收入7.77亿元（+32.61%），占营收比重达39.45%。其中，化学发光试剂销售收入2.79亿元，在销售体量超两亿的基础上依旧实现了57.6%的高速增长。其他自产产品中，自产血球试剂收入同比增长113.35%，尤其生化试剂同比增长20.46%，高于行业整体增速。自产产品相对代理产品有更高的利润率，未来3-5年化学发光产品、血球产品及其他新增自产产品将是公司业绩主要增长点。 2017年公司取得了全自动血细胞分析仪F560/F580、全自动化学发光免疫分析仪I3000两项重磅仪器注册证，同时已有生化诊断产品131项，免疫诊断产品137项，临检产品23项，分子诊断产品3项，血型产品2项，新获证产品进一步丰富了公司上市产品品类，增强了公司在IVD领域的优势。  渠道拓展进一步延伸 2017年公司在渠道资源上进一步外延拓展。2017年6月投资450万设立了山东迈克（占45%股权），9月投资1000万设立上海迈可优（占100%股权），目前已经实现了包括湖北、吉林、内蒙、广州、北京、新疆在内的渠道类控股子公司12家，进一步增强了对渠道客户的渗透。我们认为，随着渠道建设完善，公司正从西南区域性公司向全国范围IVD龙头企业发展。  风险提示：并购整合不达预期；化学发光推广不达预期  投资建议：IVD行业龙头，估值便宜，维持“买入”评级。 公司代理自产IVD产品丰富，同时渠道外延稳步推进，预计18-20年归母净利润5.04/6.67/8.69亿元，对应EPS为0.90/1.19/1.56元，对应当前股价PE为27.2/20.6/15.8X，继续推荐“买入”。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,489 1,970 2,596 3,386 4,395 (+/-%) 39.8% 32.3% 31.8% 30.4% 29.8% 净利润(百万元) 312 374 504 667 869 (+/-%) 24.3% 19.9% 34.8% 32.2% 30.4% 摊薄每股收益(元) 0.56 0.67 0.90 1.19 1.56 EBIT Margin 27.4% 26.1% 26.5% 26.5% 26.5% 净资产收益率(ROE) 13.9% 15.0% 17.4% 19.4% 21.1% 市盈率(PE) 44.0 36.7 27.2 20.6 15.8 EV/EBITDA 29.3 23.5 19.5 15.2 12.2 市净率(PB) 6.1 5.5 4.73 4.00 3.33 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18沪深300迈克生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 344 300 300 300 营业收入 1970 2596 3386 4395 应收款项 1147 1456 1901 2497 营业成本 911 1201 1566 2032 存货净额 548 705 923 1243 营业税金及附加 17 23 30 39 其他流动资产 273 942 885 1117 销售费用 332 446 582 756 流动资产合计 2318 3409 4015 5163 管理费用 185 239 310 402 固定资产 1047 979 954 910 财务费用 13 33 41 43 无形资产及其他 81 78 76 74 投资收益 4 3 3 3 投资性房地产 137 137 137 137 资产减值及公允价值变动 (21) 15 15 0 长期股权投资 0 (3) (12) (16) 其他收入 14 0 0 0 资产总计 3583 4600 5170 6268 营业利润 508 673 875 1126 短期借款及交易性金融负债 550 1254 1149 1348 营业外净收支 (6) 0 0 0 应付款项 117 161 206 276 利润总额 502 673 875 1126 其他流动负债 164 222 280 376 所得税费用 93 122 159 205 流动负债合计 831 1637 1635 2000 少数股东损益 34 46 49 52 长期借款及应付债券 120 (110) (110) (110) 归属于母公司净利润 374 504 667 869 其他长期负债 20 22 26 26 长期负债合计 140 (88) (84) (84) 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 970 1549 1550 1916 净利润 374 504 667 869 少数股东权益 112 149 189 230 资产减值准备 1 2 (0) (1) 股东权益 2501 2901 3431 4121 折旧摊销 100 96 105 110 负债和股东权益总计 3583 4600 5170 6268 公允价值变动损失 21 (15) (15) 0 财务费用 13 33 41 43 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (337) (1028) (500) (983) 每股收益 0.67 0.90 1.19 1.56 其它 26 34 40 43 每股红利 0.14 0.19 0.25 0.32 经营活动现金流 185 (405) 296 38 每股净资产 4.48 5.20 6.15 7.39 资本开支 (335) (13) (63) (63) ROIC 15% 15% 17% 19% 其它投资现金流 2 0 0 0 ROE 15% 17% 19% 21% 投资活动现金流 (333) (10) (53) (59) 毛利率 54% 54% 54% 54% 权益性融资 39 0 0 0 EBIT Margin 27% 26% 27% 27% 负债净变化 120 (230) 0 0 EBITDA Margin 32% 30% 30% 29% 支付股利、利息 (77) (104) (137) (179) 收入增长 32% 32% 30% 30% 其它融资现金流 214 705 (105) 200 净利润增长率 20% 35% 32% 30% 融资活动现金流 339 371 (243) 21 资产负债率 30% 37% 34% 34% 现金净变动 191 (44) 0 0 息率 0.6% 0.8% 1.0% 1.3% 货币资金的期初余额 154 344 300 300 P/E 36.7 27.2 20.6 15.8 货币资金的期末余额 344 300 300 300 P/B 5.5 4.7 4.0 3.3 企业自由现金流 (146) (382) 276 18 EV/EBITDA 23.5 19.5 15.2 12.2 权益自由现金流 188 66 137 183 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状