内生外延齐发力，业绩持续兑现，保持稳健增长

事件：公司发布2022年度一季报，2022Q1，公司实现销售收入7.46亿元，同比增长64.71%，归母净利润0.67亿元，同比增长30.64%，扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长39.40%。剔除并表因素带来销售收入约1.4亿，利润约700万，公司内生增长部分收入端增速约33%，利润端增速约18%。 核心观点：收入利润均符合预期。公司内生外延齐发力，收入端实现大幅增长，利润端增速低于收入端增速主要系：①并表左向照明毛利较低；②原材料成本上升明显；③业务扩张期各项费用率处于高位。 报告期内，公司工业消防板块及储能板块进展明显是较大经营亮点，标志公司加速迈入业务跃迁期。公司属于传统业务持续提升（通用消防）+第二成长曲线明朗（应急疏散）+高端业务带来催化（泛工业/储能）的稀缺制造业标的。 内生外延齐发力，收入端实现大幅增长。国内疫情多点反复背景下，公司在库存管理、物流跟踪、产能联动等方面积极应对，使得各业务板块顺利开展。①通用消防报警业务稳步增长，青鸟品牌、海外业务相对平稳，久远品牌持续40%以上增速；②应急照明与智能疏散业务保持高速增长趋势，较去年同期增长超过200%以上；气体灭火和气体检测业务保持平稳快速增长。③泛工业消防板块带来明显业务增量，发货千万以上，储能消防业务亦在快速推进。 业务扩张期盈利能力承压，利润增速低于收入增速。毛利率方面：2022年Q1公司毛利率39.19%，同比-3.52pct，主要系：①电子元器件和线缆等原材料价格上涨，公司成本端承压；②公司业务结构调整，应急疏散业务占比提升。公司通过外部采购+内部研发联动模式，积极推动降本增效，加大推广自研“朱鹮”芯片实现核心零部件自制，使公司毛利率维持可控范围内。费用率方面：2022年Q1，期间费用率35.75%，同比+50.10%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+9.26、+3.57、+4.12、-0.90pct。公司规模扩销售、管理、研发、费用分别达到 1.1、0.6、0.5亿，分别同比增长67%、40%、53%。综合上述影响，第一季度公司净利率9.85%，同比-1.36pct。我们预计，未来公司内控优化力度加强，伴随股权激励费用大额摊销结束，费用端压力将于年内呈现放缓趋势。现金流方面：第一季度公司经营性现金流-3.5亿，系公司业务模式所致，将于Q4集中回款，2022年Q1公司经营性现金流同比增长21.65%，呈明显改善态势，主要系公司加强应收账款管理所致。 泛工业消防板块及储能板块进展明显，智慧消防助力产业升级，公司迈入业务跃迁期。2022年一季度，公司泛工业消防板块积极有序推进，发货千万元以上，先后中标了包括万华化学福建产业园，宁德福鼎时代锂电电池厂房、中航锂电等代表性项目；储能消防方面，公司持续丰富、迭代多维、多元、组合式的“探测+灭火”储能产品体系，推进项目落地以及多维度合作。近期，公司荣登CESA中国化学与物理电源行业协会储能应用分会“储能消防安全企业创新力”榜首。智慧消防领域，公司于报告期内开展了黄石市消防安全管理、南京物流中心、广西职业技术学院等项目的建设。根据2021年年报信息，“青鸟消防云”当前上线的单位家数超过2.2万，上线点位超过150万个。公司产品力不断迈向高端，并积极推动产业升级，夯实公司全方位竞争实力。 投资建议：预计2022-2024年营业收入分别为52.07、72.94、102.35亿元，同比增速分别为34.8%、40.1%、40.3%，归母净利润分别为6.70、9.05、12.22亿元，同比增速分别为26.5%、35.0%、35.1%。EPS分别为1.92、2.59、3.50元，对应PE分别为16.2、12.0、8.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧；应急疏散市场扩容不及预期；工业领域业务拓展不及预期；回款不及预期导致坏账增加；大股东经营不善拖累上市公司。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表