晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-09-02 宏观策略 宏观点评20240817：7月经济数据：结构分化下，稳增长政策仍需发力 7月经济相较于二季度末逐步企稳回升。整体上，7月经济增长景气水平 与6月表现基本相当，下半年在基数下行以及财政发力的背景下，GDP增速有望逐步回升。但结构上依然分化，7月“外需好于内需、生产强于消费”的特征仍在延续，而在当前出口对经济拉动出现边际“退坡”的大环境下，下半年内需增长的压力会有所上升，这也意味着政策的“油门不能松动，稳增长政策仍需进一步发力，包括降准降息、地产收储和化债，财政支持等相关政策有望加快推出。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240815：美国7月通胀值50bp降息吗？ 美国通胀重回“2字头”，市场却“冷静”了？一方面，此前衰退预期“打的太满，尤其被昨日的PPI数据“抢走了一部分风头”，因此市场反而对通胀数据小幅回落感到失望；另一方面，住房通胀反弹，开始停止下降趋势，增加了服务业通胀回落趋势的隐忧。因此市场并未对连续四个月下降的通胀（达到了美联储可以开启降息的最低门槛）所打动，数据公布后美元指数短线拉升约15点，美股期货短线冲高后回落，纳斯达克100指数期货跌0.2%，10年期美债利率拉升，报3.826%。现货黄金短线小幅走低，现报2471.55美元/盎司。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 宏观点评20240815：二季度货币政策执行报告释放了哪些信号？ 二季度货币政策执行报告有哪些看点？面对严峻的外部环境和国内有效需求不足的双重压力，二季度货币政策执行报告延续了7月政治局会议精神，即增强宏观政策取向一致性，进一步加强逆周期调节，以增强经济向好态势，同时进一步明晰了下一步的施政思路，通过稳健的货币政策来平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。具体来看，二季度货币政策报告的看点主要集中在三方面：一、稳增长：延续7月政治局论调，加强逆周期调节。二、防风险：关注利率、汇率和地产三重风险防范。三、货币政策施政思路：利率传导由短及长、推进货币政策框架转型。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收周报20240826：海外政策回归周期，转债同样存在周期 配置策略方面，我们认为在市场持续探底的过程中，一方面应控制仓位控制波动以应对赎回压力，另一方面应该关注结构性机会。 固收周报20240826：厘清“三大误区”和增量政策对于债市的影响 美国24年8月PMI指数、8月17日当周首次申请失业救济人数及8月 10日持续领取失业金数据公布，结合美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年 2024年09月02日 晨会编辑朱洁羽执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/55 证券研究报告 会上的讲话与当前形势，后市美债收益率如何变化？ 固收深度报告20240825：从债券视角看2024Q1部分银行与理财子持债结构—机构行为系列（🖂） 国债：国有银行持有国债规模最高，各银行理财机构倾向持有到期收益率在0-3%的国债，1年以下国债的被持有规模最高，城商行倾向于持有长期国债。地方政府债：股份制银行持有地方政府债的规模最高，各银行理财机构持有地方政府债的到期收益率均在2%-3%和3%以上，偏好持有中长期地方政府债。同业存单：股份制银行和国有银行持有同业存单规模相对较高，各银行理财机构持有同业存单到期收益率在2%-3%的规模最高，偏好持有短期同业存单。金融债：国有银行和股份制银行持有金融债规模相对较高，其中商业银行次级债券被持规模最高。城投债：机构类型方面，城商行仍是最大的配置机构类型，剩余期限方面，期限中枢在2Y附近，收益率方面，利率中枢基本集中于3%以上区间，主体评级方面，以AA+和AA为主，区域方面，2024Q1银行理财机构对于12个重点区域的城投债总体减持，而非重点区域则以增持为主。产业债：机构类型方面，国股银行是最大的配置机构类型，剩余期限方面，银行理财机构所持仓的产业债久期总体偏短，收益率方面，银行理财机构所持产业债利率结构差异较大，主体评级方面，AAA高评级系所有银行理财机构的重仓选择，行业方面，工业行业仍是理财机构所持有产业债的最主要来源。 固收点评20240825：绿色债券周度数据跟踪（20240819-20240823） 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券16只，合计发行规模约 186.20亿元，较上周减少43.64亿元。周成交额合计404亿元，较上周减少40亿元。周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交但幅度大于溢价成交。 固收点评20240825：二级资本债周度数据跟踪（20240819-20240823） 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为 210.00亿元，较上周减少190.00亿元。周成交量合计约1642亿元，较上周减少124亿元。周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，但幅度大于溢价成交。 行业 要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！ 要素价格改革中，滞后30年的公用价格改革启航！痛点：行业发展与价格机制现状的深刻矛盾，市场化机制亟待建立！结论：促进可持续成长+估值天花板大幅打开 原油月报：三大机构维持2024年下半年全球原油去库 n【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）、海油工程 （600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。n【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油生产环保、融资等 证券研究报告 政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险。 推荐个股及其他点评 三诺生物（300298）：2024半年报点评：海外进展不断突破，经营持续向好 CGM国内海外双轮驱动，看好未来持续放量。2023年公司产品“三诺爱看”成为国内首个获批上市的三代传感技术持续葡萄糖监测系统 （CGM），陆续完成CGM全球多个国家的注册、上市销售。同时公司在CGM领域不断升级迭代，在报告期内公司新一代CGM国内注册申报获得受理。公司CGMS产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在中国、印尼、欧盟MDR、英国等多个国家和地区获批注册证，并已在国内上市以及欧洲线上进行销售。公司CGMS产品高性能严标准，产品技术质量水平符合国际先进要求，彰显了公司严谨的质量体系和卓越的研发制造能力。我们预计公司CGM产品有望于25Q3取得FDA证，未来有望在国内、海外双向突破，成为公司第二增长曲线。海外子公司不断突破经营持续向好。公司与海外子公司Trividia和PTS的全球协同发展成果突显，公司已经成为全球第四大血糖仪企业。通过多年的学术推广和品牌建设，公司品牌的知名度和影响力不断提升，建立起良好的品牌形象截至2024年上半年：PTS共持有12款有效的产品美国FDA注册证和17款产品的CE认证，其2024H1实现收益约927万；公司控股子公司Trividia共持有5款有效的产品美国FDA注册证和4款产品的CE认证已取得2项有效国内医疗器械进口注册证，正在申请1款产品的CE认证，其2024H1实现收益约3122万元。我们认为海外子公司经营持续向好，有效提升了公司自主创新能力和核心竞争力，为公司的长期发展提供有力支撑。品牌力持续提升，全球影响力扩大。公司通过与Trividia和PTS公司的全球合作，建立了全球销售渠道资源以及多年累积的丰富国际经营及销售经验，与供应商、客户建立了良好、稳定的合作关系，为公司未来收入的增长以及新产品的市场导入奠定了基础，提升新产品的边际贡献，同时公司旗下产品及服务在全球的影响力持续增强。 先导智能（300450）：2024年半年报点评：Q2业绩承压，看好全球化与 平台化布局深化 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2026年归母净利润至20（原值33）/29（原值41）/35（原值53）亿元，当前市值对应PE为11/7/6倍，考虑到估值水平及成长性，维持“买入””评级。风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。 谱尼测试（300887）：2024年中报点评：业绩阶段性承压，静待业务转型 后盈利修复 盈利预测与投资评级：受战略调整、医药医学下游景气度较弱等影响，公司业绩短期承压，处于谨慎性考虑，我们调整2024-2026年盈利预测为0.08（原值3.0）/1.7（原值3.8）/2.7（原值4.6）亿元，当前市值对应PE为434/20/13倍，维持“增持”评级。风险提示：行业竞争格局恶化、并购标的整合不及预期等 景津装备（603279）：收入平稳增长&利润率回归，经营性现金流大幅改 善 盈利预测与投资评级：考虑宏观经济及新能源领域需求承压，我们将 证券研究报告 2024-2026年归母净利润预测从10.91/12.32/13.94亿元调降至 10.25/11.31/12.45亿元，对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。风险提示：下游扩产低于预期，竞争加剧，宏观经济及原材料价格波动。三一重工（600031）：2024年中报点评：Q2业绩基本符合市场预期，电 动化、全球化逻辑逐步兑现 风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、电动化技术突破不及预期。 博众精工（688097）：2024年半年报点评：营收增速可观，3C需求回暖 支撑未来业绩增长 2024年半年报点评：营收增速可观，3C需求回暖支撑未来业绩增长 长城汽车（601633）：2024年中报点评：Q2业绩超预期，毛利率同环比持续向上 考虑公司出口以及坦克盈利持续超预期，我们小幅上调公司业绩预期，2024~2026年归母净利润由127/148/183亿元上调至132/150/186亿元，分别同比+88%/+14%/+24%，对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，对应PE分别为14/13/10倍，维持长城汽车“买入”评级。 上声电子（688533）：2024年中报点评：声学新产品收入高增，24Q2毛 利率同环比提升 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预测为31.6 /37.9/45.8亿元，分别同比+36%/+20%/+21%，维持2024~2025年归母净利润为2.3/2.9/3.8亿元，分别同比+45%/+26%/+30%，对应PE为16/12/9倍，维持“买入”评级。风险提示：汽车行业周期波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。 伯特利（603596）：2024年中报点评：电子子公司盈利大幅提升，业绩稳 健兑现 盈利预测与投资评级：考虑到公司墨西哥工厂产能爬坡需要时间，我们维持公司2024年营收为101.3亿元，下调2025-2026年营收为129.2/155.0亿元（原为141.3/187.9亿元），同比分别+36%/+28%/+20%；下调2024-2026年归母净利润为11.5/14.6/18.2亿元（原为12.1/16.6/21.8亿元），同比分别+29%/+27%/+24%，对应PE分别为18/