2024年半年报点评：业绩预期内，自营业务有所提升

事项： 华泰证券发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：123亿元，同比-27.5%，单季度为66亿元，环比+9.2亿元。归母净利润：53.1亿元，同比-19%，单季度为30.2亿元，环比+7.3亿元。 评论： ROE环比提升，拆分来看，杠杆倍数有所下滑，ROA环比提升。公司报告期内ROE为2.9%，同比-1pct。单季度ROE为1.7%，环比+0.4pct。杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.5倍，同比-0.56倍，环比-0.1倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.9%，同比-0.5pct，单季度资产周转率为1%，环比+0.2pct。 3）公司报告期内净利润率为43.2%，同比+4.5pct，单季度净利润率为45.7%，环比+5.4pct。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为6358亿元，同比-490.1亿元，净资产：1801亿元，同比+125.8亿元。杠杆倍数为3.5倍，同比-0.56倍。公司计息负债余额为3286亿元，环比-213.3亿元，单季度负债成本率为0.9%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。 重资本业务收益率总体维稳。公司重资本业务净收入合计为49.2亿元，单季度为28.1亿元，环比+7.04亿元。重资本业务净收益率（非年化）为0.9%，单季度为0.5%，环比+0.1pct。拆分来看： 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为42.1亿元，单季度为23.3亿元，环比+4.5亿元。单季度自营收益率为0.6%，环比+0.1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.61%，环比+0.98pct，同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03%。环比-0.06pct，同比-0.11pct。 2）信用业务：公司利息收入为68.6亿元，单季度为32.9亿元，环比-2.86亿元。两融业务规模为1036亿元，环比-13.6亿元。两融市占率为6.99%，同比+0.36pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为180亿元，环比+57.6亿元。 经纪业务收益率符合预期，优于行业交易量增速变化。经纪业务收入为27.2亿元，单季度为13.7亿元，环比+0.6%，对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元，环比-7.3%。 投行业务收入环比下滑。投行业务收入为9.3亿元，单季度为3.5亿元，环比-2.2亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO承销规模89亿元，环比-62.4%，再融资承销规模540亿元，环比-38.0%，企业债+公司债承销规模9959亿元，环比+9.6%。 资管业务收入环比维稳。资管业务收入为22.2亿元，单季度为11.1亿元，环比+0.1亿元。 投资建议：业绩总体符合预期，各项业务总体稳健，自营业务环比提升带来业绩增长，但受到场外衍生品业务影响，杠杆总体有所下滑。我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年EPS为1.48/1.70/2.08元 ，BPS分别为18.15/19.32/20.76元，当前股价对应PB分别为0.75/0.71/0.66倍，ROE分别为8.16%/8.78%/10.04%。我们维持公司2024年1倍PB估值预期，对应目标价18.15元，维持“推荐”评级。 风险提示：金融监管风险；市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标