中金公司（03908）：2024年半年报点评：业绩环比有所下滑，业务杠杆有所降低

公司研究 证券研究报告 非银行金融2024年09月02日 中金公司（03908.HK）2024年半年报点评 业绩环比有所下滑，业务杠杆有所降低 推荐维持） 目标价：12.7港元当前价：8.37港元 华创证券研究所 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 恒生指数 中金公司 相关研究报告 《中金公司（03908.HK）2023年报点评：业绩符合预期，境内外市场景气度有所下行》 2024-04-03 《中金公司（03908.HK）2023年三季报点评：客需及政策调整，杠杆及投行业务小幅回落》 2023-11-02 《中金公司（03908）2022年3季报点评：投行业务增长》 2022-10-31 事项： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005联系人：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 482,726 已上市流通股(万股) 190371 总市值(亿元) 981 流通市值(亿元) 145 资产负债率(%) 83.20 每股净资产(元) 18.27 12个月内最高/最低价 单（击港元此）处输入文字。 16.16/7.87 市场表现对比图(近12个月) 中金公司发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：89亿元，同比 -28.3%，单季度为50亿元，环比+11.7亿元。归母净利润：22.3亿元，同比-37.4%，单季度为9.9亿元，环比-2.5亿元。 评论： ROE拆解：杠杆及ROA均有一定下滑。公司报告期内ROE为2.1%，同比-1.4pct。单季度ROE为0.9%，环比-0.2pct。杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.6倍，同比-0.34倍，环比-0.1倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.8%，同比-0.6pct，单季度资产周转率为1%，环比+0.3pct。 3）公司报告期内净利润率为25.1%，同比-3.7pct，单季度净利润率为19.7%，环比-12.4pct。 负债成本率总体下行。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为4834亿元，同比-194.9亿元，净资产：1056亿元，同比+32.7亿元。杠杆倍数为4.6倍，同比-0.34倍。公司计息负债余额为2631亿元，环比-116.9亿元，单季度负债成本率为0.9%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。 重资本业务收益率环比增长。公司重资本业务净收入合计为34.4亿元，单季度为21.8亿元，环比9.13亿元。重资本业务净收益率（非年化）为0.9%，单季度为0.6%，环比+0.2pct。拆分来看： 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益合计为42.5亿元，单季度为24亿元，环比+5.4亿元。单季度自营收益率为1%，环比+0.2pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为- 2.61%，环比+0.98pct，同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03%。环比-0.06pct，同比-0.11pct。 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 2）信用业务：公司利息收入为44.3亿元，单季度为22.5亿元，环比+0.73亿元。两融业务规模为332亿元，环比-10.6亿元。两融市占率为2.24%，同比 +0.1pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为288亿元，环比+40.3亿元。 经纪业务收入环比增长明显。经纪业务收入为17.7亿元，单季度为9.4亿元环比+13.1%，对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元，环比-7.3%。 投行业务总体平稳。投行业务收入为12.8亿元，单季度为8.3亿元，环比+3.8亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO承销规模89亿元，环比-62.4%，再融资承销规模540亿元，环比-38.0%，企业债+公司债承销规模9959亿元环比+9.6%。 资管业务稳健。资管业务收入为5.6亿元，单季度为2.9亿元，环比+0.2亿元 投资建议：报告期内公司业绩环比下行，重资本业务净收益率虽有环比提升但杠杆有一定下行。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为1.51/1.85/2.16元，BPS分别为19.33/20.76/22.43元，当前股价对应A股PB分别为1.48/1.38/1.27倍，港股PB分别为0.39/0.37/0.34倍。看好监管指标优化后公司进一步扩表的空间，给予中金H股2024年0.6倍PB目标估值，对应目标 价12.7港元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 22,990 27,184 33,792 39,945 同比增速(%) -11.9% 18.2% 24.3% 18.2% 归母净利润(百万) 6,156 7,283 8,931 10,450 同比增速(%) -19.0% 18.3% 22.6% 17.0% 每股盈利(元) 1.28 1.51 1.85 2.16 市盈率(倍) 5.98 5.05 4.12 3.52 市净率(倍) 0.42 0.39 0.37 0.34 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：亿元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,188 1,286 1,392 1,507 营业收入 22,990 27,184 33,792 39,945 结算备付金 282 296 311 326 手续费及佣金收入 12,088 13,854 17,148 20,208 融出资金 358 388 420 454 其中：代理买卖证 4,530 4,650 5,144 5,541 券业务净收入 交易性金融资产 2,847 3,081 3,335 3,610 证券承销业务净收 3,702 4,509 6,143 7,304 入 衍生金融资产 120 126 132 139 受托客户资产管理 1,213 1,224 1,325 1,435 业务净收入 买入返售金融资产 199 191 184 177 利息净收入 -1,335 -1,498 -1,680 -1,830 存出保证金 96 100 105 111 投资净收益 15,084 15,795 17,417 19,196 债权投资 0 0 0 0 其中：对联营企业 35 47 51 54 和合营企业的投资收益 其他债权投资 656 710 769 832 公允价值变动净收 -4,493 -960 256 1,680 益 其他权益工具投资 0 0 0 0 汇兑净收益 1,361 -94 545 563 长期股权投资 11 11 12 12 其他业务净收入 72 87 105 128 固定资产 11 13 15 19 营业支出 15,916 19,003 23,755 28,197 其他资产 476 499 524 551 税金及附加 87 103 128 151 资产总计 6,243 6,703 7,200 7,737 管理费用 15,823 18,881 23,607 28,025 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 5 17 18 17 拆入资金 450 472 519 571 其他资产减值损失 0 0 0 0 交易性金融负债 405 413 421 430 其他业务成本 1 2 2 3 衍生金融负债 95 86 90 99 营业利润 7,074 8,181 10,037 11,749 卖出回购金融资产款 649 681 750 825 加：营业外收入 8 10 13 15 代理买卖证券款 823 815 807 799 减：营业外支出 259 302 375 443 应付职工薪酬 59 62 65 68 利润总额 6,823 7,889 9,675 11,321 应交税费 8 9 9 10 减：所得税 659 585 717 839 长期借款 0 0 0 0 净利润 6,164 7,304 8,958 10,481 应付债券 1,487 1,473 1,458 1,443 归属于母公司净利 6,156 7,283 8,931 10,450 润 其他负债 1,217 1,592 1,911 2,242 减：少数股东损益 8 22 26 31 负债合计 5,194 5,602 6,030 6,487 EPS（元） 1.28 1.51 1.85 2.16 股本 48 48 48 48 其他权益工具 164 164 164 164 资本公积金 395 395 395 395 其他综合收益 12 11 12 12 盈余公积金 21 25 29 34 未分配利润 328 369 420 479 一般风险准备 77 88 102 117 归属于母公司所有者 1,046 1,097 1,166 1,247 权益少数股东权益 3 3 3 4 所有者权益合计 1,049 1,100 1,169 1,250 负债及股东权益合计 6,243 6,703 7,200 7,737 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿