2季度毛利率同环比提升，拓展机器人等新业务

买入（维持） 股价（2024年08月30日）17.34元 2季度毛利率同环比提升，拓展机器人等新业务 公司研究|中报点评三花智控002050.SZ 目标价格20.16元 52周最高价/最低价30.42/15.66元 总股本/流通A股（万股）373,262/367,045 A股市值（百万元）64,724 业绩符合预期。上半年营业收入136.76亿元，同比增长9.2%；归母净利润15.15亿元，同比增长8.6%；扣非归母净利润15.27亿元，同比增长4.1%。2季度营业收入 72.37亿元，同比增长5.6%，环比增长12.4%；归母净利润8.67亿元，同比增长9.2%，环比增长33.8%；扣非归母净利润8.56亿元，同比减少6.0%，环比增长27.5%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元。 2季度毛利率同环比向上，费用率同比提升。上半年毛利率27.5%，同比提升1.7个百分点；2季度毛利率27.8%，同比提升1.8个百分点，环比提升0.8个百分点，毛利率提升预计主要得益于销售结构优化及降本增效取得成效。上半年期间费用率 12.9%，同比提升2.3个百分点，其中管理费用率同比提升1.5个百分点，主要系职 工薪酬增加以及中介服务费用上涨所致；财务费用率同比提升0.8个百分点，主要系汇兑收益减少所致。上半年实现经营活动现金流净额11.61亿元，同比减少32.4%，主要系职工薪酬及税费现金支出增加所致。 汽零业务持续增长，拓展机器人新业务。上半年汽零业务收入53.97亿元，同比增长11.9%；毛利率27.3%，同比提升1.6个百分点。上半年汽车主机厂竞争加剧，公司通过拓展新客户、研发新技术、精细化运营等方式优化经营业绩。公司与丰田、大众、Stellantis、奔驰、宝马、沃尔沃、本田、比亚迪、吉利、蔚来、小鹏、 理想、广汽新能源和上汽等国内外知名车企深度合作，并成为多个车型平台的热管理产品独家供应商。新能源汽车热管理系统单车价值量是传统燃油车的2-3倍，公司聚焦整车热管理，立足于全球头部车企热管理发展需求，新能源车渗透率提升将持续带动汽零业务增长。公司在机器人领域聚焦机电执行器，获得客户高度认可，据公司公告，公司拟投资不低于38亿元，在杭州钱塘新区建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，预计机器人业务将为公司打开中长期增长空间。 制冷空调业务稳步发展，储能业务获头部客户认可。上半年制冷空调业务收入82.79亿元，同比增长7.4%；毛利率27.6%，同比提升1.9个百分点。公司在提升产品性能的同时加强成本管控，加大无铜、少铜产品研发力度并推动关键设备自研、精益化生产、数字化转型等手段降本增效。储能业务方面，公司抓住行业需求爆发时间 窗口，聚焦主力机型并获得行业头部客户认可，为后续开发具有技术优势产品奠定基础。 盈利预测与投资建议 调整收入、毛利率及费用率等，新增2026年预测，预测2024-2026年净利润35.86、43.97、51.65亿元（原2024-2025年为37.94、45.03亿元），可比公司24年PE平均估值21倍，目标价20.16元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年09月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.73 -3.56 -19.98 -41.5 相对表现% 5.9 -2.14 -12.39 -29.17 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 业绩符合预期，布局储能、机器人等业务 2023-11-04 毛利率同环比改善，预计汽零业务盈利比 2022-10-29 重提升 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,348 24,558 29,592 34,981 39,943 同比增长(%) 33.2% 15.0% 20.5% 18.2% 14.2% 营业利润(百万元) 3,067 3,553 4,255 5,216 6,127 同比增长(%) 54.4% 15.8% 19.8% 22.6% 17.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,573 2,921 3,586 4,397 5,165 同比增长(%) 52.8% 13.5% 22.8% 22.6% 17.5% 每股收益（元） 0.69 0.78 0.96 1.18 1.38 毛利率(%) 26.1% 27.9% 28.3% 28.7% 29.2% 净利率(%) 12.1% 11.9% 12.1% 12.6% 12.9% 净资产收益率(%) 21.4% 18.9% 18.5% 20.1% 21.3% 市盈率 25.2 22.2 18.0 14.7 12.5 市净率 5.0 3.6 3.1 2.8 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年8月30日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 拓普集团 601689 33.66 1.28 1.73 2.25 2.76 26.39 19.46 14.94 12.19 旭升集团 603305 8.98 0.77 0.84 1.04 1.28 11.74 10.75 8.63 7.02 上声电子 688533 22.41 0.99 1.54 2.00 2.54 22.55 14.58 11.22 8.84 中科三环 000970 8.24 0.23 0.14 0.21 0.36 36.38 60.95 39.77 22.90 贝斯特 300580 13.79 0.53 0.66 0.85 1.04 26.12 20.76 16.20 13.24 五洲新春 603667 13.48 0.38 0.48 0.61 0.74 35.74 27.81 21.97 18.20 调整后平均 27.70 20.65 16.08 13.12 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,878 6,585 8,877 10,145 11,583 营业收入 21,348 24,558 29,592 34,981 39,943 应收票据、账款及款项融资 7,432 8,251 11,245 13,293 15,178 营业成本 15,781 17,708 21,217 24,929 28,273 预付账款 118 134 178 210 240 营业税金及附加 110 140 192 227 260 存货 4,335 4,601 5,729 6,731 7,634 营业费用 513 663 888 1,049 1,198 其他 993 502 434 467 520 管理费用及研发费用 2,256 2,573 3,137 3,708 4,234 流动资产合计 18,756 20,072 26,462 30,845 35,156 财务费用 (178) (73) (77) (81) (75) 长期股权投资 32 38 38 38 38 资产、信用减值损失 191 107 150 103 96 固定资产 6,375 7,730 8,307 8,364 8,159 公允价值变动收益 (107) 48 40 40 40 在建工程 1,033 2,036 1,195 775 565 投资净收益 (85) (131) (20) (20) (20) 无形资产 727 844 807 770 734 其他 585 197 151 151 150 其他 1,038 1,171 1,068 1,110 1,103 营业利润 3,067 3,553 4,255 5,216 6,127 非流动资产合计 9,206 11,819 11,416 11,057 10,598 营业外收入 7 15 8 8 8 资产总计 27,961 31,891 37,878 41,903 45,754 营业外支出 22 15 10 10 10 短期借款 1,294 1,212 4,260 4,520 4,250 利润总额 3,051 3,553 4,253 5,214 6,125 应付票据及应付账款 6,465 7,867 8,487 9,972 11,309 所得税 443 620 638 782 919 其他 1,697 2,740 2,323 2,258 2,454 净利润 2,608 2,934 3,615 4,432 5,207 流动负债合计 9,456 11,819 15,070 16,749 18,014 少数股东损益 35 13 29 35 42 长期借款 1,802 1,031 1,031 1,031 1,031 归属于母公司净利润 2,573 2,921 3,586 4,397 5,165 应付债券 2,777 0 0 0 0 每股收益（元） 0.69 0.78 0.96 1.18 1.38 其他 808 977 803 858 866 非流动负债合计 5,386 2,008 1,834 1,889 1,897 主要财务比率 负债合计 14,842 13,827 16,903 18,638 19,910 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 178 169 198 234 275 成长能力 实收资本（或股本） 3,591 3,733 3,733 3,733 3,733 营业收入 33.2% 15.0% 20.5% 18.2% 14.2% 资本公积 (47) 3,032 3,456 3,456 3,456 营业利润 54.4% 15.8% 19.8% 22.6% 17.5% 留存收益 8,997 11,015 13,668 15,913 18,440 归属于母公司净利润 52.8% 13.5% 22.8% 22.6% 17.5% 其他 401 115 (80) (70) (60) 获利能力 股东权益合计 13,119 18,064 20,975 23,265 25,844 毛利率 26.1% 27.9% 28.3% 28.7% 29.2% 负债和股东权益总计 27,961 31,891 37,878 41,903 45,754 净利率 12.1% 11.9% 12.1% 12.6% 12.9% ROE 21.4% 18.9% 18.5% 20.1% 21.3% 现金流量表 ROIC 13.4% 13.9% 14.4% 15.2% 16.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,608 2,934 3,615 4,432 5,207 资产负债率 53.1% 43.4% 44.6% 44.5% 43.5% 折旧摊销 343 592 685 761 812 净负债率 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (178) (73) (77) (81) (75) 流动比率 1.98