2季度毛利率同环比提升，预计墨西哥工厂业务将是盈利新增长点

买入（维持） 股价（2023年09月01日）52.72元 2季度毛利率同环比提升，预计墨西哥工厂业务将是盈利新增长点 公司研究|中报点评新泉股份603179.SH 目标价格62.53元 52周最高价/最低价56.67/33.92元 总股本/流通A股（万股）48,730/48,730 A股市值（百万元）25,691 业绩符合预期。公司上半年营业收入46.32亿元，同比增长64.7%；归母净利润 3.75亿元，同比增长124.2%；扣非归母净利润3.75亿元，同比增长130.9%。2季 度营业收入24.59亿元，同比增长85.9%，环比增长13.2%；归母净利润2.24亿元，同比增长166.4%，环比增长47.6%；扣非归母净利润2.26亿元，同比增长172.6%，环比增长51.3%。上半年公司客户订单持续放量，拉动公司上半年营收及利润均实现同比大幅增长。 2季度毛利率同环比提升，费用率大幅下降。上半年毛利率19.9%，同比提升0.7个百分点；2季度毛利率19.9%，同比提升1.0个百分点，环比提升0.1个百分点。上半年期间费用率9.6%，同比下降2.3个百分点，其中财务费用率同比下降1.3个百分点，主要系汇兑收益增加所致（上半年汇兑收益7662万元，去年同期为1329 万元）。上半年经营活动现金流净额2.46亿元，同比提升6.0%，主要系业务量增加，收到现款增加所致。 新能源客户资源丰富，外饰业务增长迅速。在新能源汽车快速发展的背景下，公司凭借雄厚的技术实力及优异的产品质量，成功切入国际知名品牌电动车企、比亚迪、广汽埃安、理想、蔚来、极氪等国内外知名新能源车企配套体系，新能源项目 持续增加；上半年公司两大主要产品仪表板总成、门内护板总成分别实现营收30.12亿元、7.85亿元，同比分别增长64.3%、47.1%；上半年仪表板总成、门内护板总成销售单价分别为1295元/件、1182元/件，同比分别增长3.7%、-3.7%；外饰业务发展迅速，上半年外饰业务代表产品保险杠总成营收2909.45万元，同比增长50.1%；上半年保险杠总成销售单价639元/件，同比大幅增长46.8%。随着下游客户销量规模持续提升、产品矩阵持续拓展，预计公司业绩将有望维持较好增长。 可转债顺利发行，国内外产能布局稳步推进。公司11.6亿元可转债项目已于8月发行完成，募集资金将用于新建上海及合肥制造基地，上海项目达产后将新增仪表板年产能50万套，预计达产后年均销售收入10亿元，年均净利润1.02亿元；合肥项目达产后将新增仪表板年产能30万套、门内护板年产能20万套，预计达产后年均 盈利预测与投资建议 销售收入6亿元，年均净利润0.44亿元。募投项目达产后，公司对上海、合肥地区新能源整车客户的就近配套和服务能力将进一步提升，同时满足新能源整车客户对模块化、集成化的供货需求，进而深化与客户的协同配套关系。除募投项目外，公司在常州市新设外饰子公司、对外投资设立参股碳纤维材料公司纬恩复材，进一步提升公司综合竞争力，满足现有客户新增车型及潜在客户配套需求；海外向墨西哥公司增资5000万美元以扩充墨西哥新泉产能，墨西哥工厂上半年净利润为-2.4万元，随着产能进一步释放，预计墨西哥工厂盈利能力将有望继续提升，未来将有望为公司整体营收及盈利作出正向贡献。 调整收入、毛利率等，预测公司2023-2025年EPS1.69、2.29、3.11元（原 1.65、2.25、2.97元），按23年PE估值，参考可比公司估值，维持2023年37倍 PE，对应目标价62.53元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年09月02日 1周1月3月12月 绝对表现%4.896.1834.9134.32 相对表现%2.6711.3535.3140.56 沪深300%2.22-5.17-0.4-6.24 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 可转债募投项目扩产将保障盈利快速增长 2023-08-09 业绩好于预期，拓展新能源客户新车型促 2023-07-13 进产品市占率持续提升拓展新客户，毛利率及产品市占率均提升 2023-04-29 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,613 6,947 10,023 13,642 17,678 同比增长(%) 25.3% 50.6% 44.3% 36.1% 29.6% 营业利润(百万元) 311 537 947 1,281 1,733 同比增长(%) 8.1% 72.5% 76.2% 35.3% 35.2% 归属母公司净利润(百万元) 284 471 825 1,118 1,513 同比增长(%) 10.2% 65.7% 75.4% 35.5% 35.3% 每股收益（元） 0.58 0.97 1.69 2.29 3.11 毛利率(%) 19.1% 19.7% 20.6% 21.5% 21.7% 净利率(%) 6.2% 6.8% 8.2% 8.2% 8.6% 净资产收益率(%) 7.9% 12.1% 18.3% 21.2% 24.8% 市盈率 90.5 54.6 31.1 23.0 17.0 市净率 6.9 6.3 5.2 4.6 3.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 799 758 4,009 5,457 7,071 营业收入 4,613 6,947 10,023 13,642 17,678 应收票据、账款及款项融资 2,233 2,918 4,611 6,275 8,132 营业成本 3,733 5,576 7,959 10,713 13,835 预付账款 166 357 501 682 884 营业税金及附加 26 31 50 68 88 存货 1,482 1,750 3,024 4,071 5,257 营业费用 97 133 200 273 354 其他 375 247 65 76 88 管理费用及研发费用 439 618 902 1,214 1,573 流动资产合计 5,056 6,031 12,210 16,561 21,432 财务费用 28 (0) (67) 49 62 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 24 70 56 69 67 固定资产 1,682 2,127 2,557 3,037 3,297 公允价值变动收益 2 4 0 0 0 在建工程 287 484 592 684 504 投资净收益 5 1 0 0 0 无形资产 228 276 267 258 249 其他 39 14 25 25 35 其他 154 415 153 143 136 营业利润 311 537 947 1,281 1,733 非流动资产合计 2,350 3,302 3,569 4,122 4,187 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 7,406 9,333 15,779 20,683 25,619 营业外支出 10 13 5 5 5 短期借款 327 526 4,217 6,317 7,982 利润总额 302 524 942 1,277 1,728 应付票据及应付账款 2,574 3,692 5,571 7,499 9,685 所得税 16 51 113 153 207 其他 370 534 513 666 788 净利润 286 473 829 1,124 1,521 流动负债合计 3,271 4,752 10,301 14,481 18,455 少数股东损益 2 2 4 6 8 长期借款 316 363 363 363 363 归属于母公司净利润 284 471 825 1,118 1,513 应付债券 0 0 80 80 80 每股收益（元） 0.58 0.97 1.69 2.29 3.11 其他 67 89 62 70 70 非流动负债合计 383 452 505 513 513 主要财务比率 负债合计 3,654 5,203 10,807 14,994 18,968 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 47 50 54 60 68 成长能力 实收资本（或股本） 375 487 487 487 487 营业收入 25.3% 50.6% 44.3% 36.1% 29.6% 资本公积 2,221 2,108 2,108 2,108 2,108 营业利润 8.1% 72.5% 76.2% 35.3% 35.2% 留存收益 1,115 1,473 2,298 3,004 3,958 归属于母公司净利润 10.2% 65.7% 75.4% 35.5% 35.3% 其他 (6) 11 25 30 30 获利能力 股东权益合计 3,752 4,129 4,973 5,689 6,651 毛利率 19.1% 19.7% 20.6% 21.5% 21.7% 负债和股东权益总计 7,406 9,333 15,779 20,683 25,619 净利率 6.2% 6.8% 8.2% 8.2% 8.6% ROE 7.9% 12.1% 18.3% 21.2% 24.8% 现金流量表 ROIC 7.1% 9.9% 10.4% 10.5% 11.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 286 473 829 1,124 1,521 资产负债率 49.3% 55.8% 68.5% 72.5% 74.0% 折旧摊销 167 204 185 229 270 净负债率 2.3% 7.3% 15.9% 26.1% 22.8% 财务费用 28 (0) (67) 49 62 流动比率 1.55 1.27 1.19 1.14 1.16 投资损失 (5) (1) 0 0 0 速动比率 1.09 0.90 0.89 0.86 0.87 营运资金变动 (206) 161 (1,159) (895) (947) 营运能力 其它 (58) (82) 228 28 9 应收账款周转率 4.2 4.4 4.5 4.6 4.5 经营活动现金流 211 755 17 535 914 存货周转率 2.9 3.4 3.3 3.0 2.9 资本支出 (603) (893) (699) (776) (324) 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (233) 79 127 5 0 每股收益 0.58 0.97 1.69 2.29 3.11 投资活动现金流 (836) (814) (572) (771) (324) 每股经营现金流 0.56 1.55 0.04 1.10 1.88 债权融资 65 (27) 49 45 (20) 每股净资产 7.60 8.37 10.09 11.55 13.51 股权融资 118 (0) 0 0 0 估值比率 其他 (334) (140) 3,758 1,638 1,044 市盈率 90.5 54.6 31.1 23.0 17.0 筹资活动现金流 (151) (167) 3,806 1,684 1,024 市净率 6.9 6.