农药行业景气历史低位，单季度毛利率同环比提升

事件：润丰股份发布2023年三季报，前三季度实现营业收入85.19亿元，同比下降28.51%；归属于上市公司股东净利润7.22亿元，同比下降44.74%，扣除非经常性损益后净利润7.16亿元，同比下降45.43%。按2.77亿股总股本计，实现摊薄每股收益2.60元，每股经营现金流为-0.89元。其中第三季度实现营业收入34.75亿元，同比下滑15.99%、环比增长23.7%；归属于上市公司股东的净利润2.97亿元，同比下降28.93%、环比增长23.0%。 23Q1-Q3，公司营收及净利润主要受到汇率波动影响负面，23Q3盈利能力同环比提升。前三季度，公司营收同比减少33.97亿元，归母净利润同比减少5.84亿元。单季度看，公司第三季度实现营业收入同比减少6.62亿元，环比增加6.65亿元，归母净利润同比减少1.21亿元，环比增加0.56亿元。盈利能力，公司前三季度综合毛利率为22.6%，同比提升1.7pcts； 第三季度毛利率为25.3%，同比提升4.8pcts，环比提升2.8pcts。 费用方面，公司前三季度期间费用同比增加4.22亿元至7.87亿元，增幅主要来源于财务费用同比增加3.90亿元，主要系前三季度汇率波动导致公司汇兑收益减少所致；期间费用率为9.2%，yoy+6.2pcts。具体地，公司财务费用+投资收益+公允价值变动三项合计-1.28亿元，同比减少1.04亿元，对净利润影响负面。公司研发费用为2.40亿元，同比减少0.63亿元，研发费用率2.8%，yoy+0.3pcts。单季度看，23Q3公司期间费用为4.27亿元，yoy+4.71亿元，qoq+3.61亿元，增加主要来源于财务费用；其中公司财务费用+投资收益+公允价值变动三项合计-1.06亿元，同比减少740万元，环比减少8265万元，对单季度净利润影响负面。23Q3研发费用为1.14亿元，yoy+0.54亿元，qoq+0.43亿元，研发费用率为3.3%，yoy+1.8pcts，qoq+0.8pcts，今年公司研发投入逐季度增加。 从产品价格上看，农药原药的价格自22年8月开始呈现持续下行趋势，据百川盈孚、中农立华，公司主要经营品种草甘膦、莠去津、2,4-D、莠灭净第三季度均价分别为3.2/3.3/1.2/4.0万元/吨，yoy-47.1%/-11.09%/-50.41%/-15.41%，qoq+18.76%/-8.97%/-15.22%/-2.62%。据公司23年半年度报告展望，巴西、阿根廷市场去库存预计23Q4结束，美国市场去库存预计到24年上半年结束，其他大部分重要市场库存水平已经回到或低于正常水平。 中期战略规划推进优于预期，推动公司持续稳健成长。公司运营团队充分发挥“轻架构，快速响应”的优势，全球营销网络的构建速度和质量优于预期，截至2023/6/30，公司共拥有300多项中国国内登记，约5400多项海外登记（2022/12/31，公司共有4900多项海外登记）。 盈利预测与估值：结合农药行业景气情况，公司主要农药产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为12.1/14.5/17.0亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动风险，市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险 财务数据和估值