电力设备与新能源行业研究周报：光储底部再明确，电网投资提速确认，新兴市场主线向风电扩散

子行业周度核心观点： 光伏&储能：组件排产回升预期及Enphase映射催涨辅材及微逆龙头，光储板块年内第三次底部“暴动式”上涨，板块多重底部再一次得到确认，布局机会进一步清晰！再次推荐：强α、边际改善、新技术三大年度主线，短期聚焦直 接受益排产回升的辅材龙头（部分与“强α”组合重合）、以及Q2-Q3有望持续环比改善并仍有超预期空间的“储逆”环节。推荐本周最新发布的《光伏电池技术迭代复盘》深度报告。 电网：1）国网年中会议上修全年投资额：全年电网投资将首次超过6000亿元，比去年新增711亿元，同比增长约 13.5%，主要用于特高压交直流工程建设、加强县域电网与大电网联系、电网数字化智能化升级；2）南网投资响应大规模设备更新政策；预计2024-2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元；3）特高压三批设备中公示（为 陕北-安徽工程送端与受端换流站设备），金额高达73.6亿元，整体金额及中国西电中标情况超市场预期。 风电：运达股份与洪都拉斯签署新能源合作谅解备忘录，双方将围绕当地微电网与风电项目建设、能源结构转型升级等方面开展务实合作。近期国内整机企业、开发商出海加速，多次签约亚非拉多个市场重要项目或达成战略协议。亚非拉市场风电装机基数小、增速高，且对价格较为敏感，我们认为国内企业凭借成本及价格的优势有望在这些市场实现较高的市场份额，具备海外项目交付经验及知名度的企业有望充分受益。 氢能与燃料电池：24H1氢能项目盘点：示范项目如期推进，一体化模式成为主流，共54个氢能项目有新进展；超长期特别国债支持范围扩大到节能降碳，多项国家级“两新”及节能降碳政策均指向氢能，氢能将迎来政策支持受益。 本周重要行业事件： 光储风：中国光伏行业协会半年对回顾展望会及供应链论坛召开；能源局公布上半年光伏装机数据明细；国际能源署 发布年中电力报告预测2024-25年全球电力需求增速都将高达4%，是多年来的最快增速；国家能源集团率先响应国务院号召，创新性改革组件招投标管理。 电网：国家电网2024年年中工作会议召开，今年国家电网投资将首次超过6000亿元；7月25日重庆市虚拟电厂正 式上线，首批虚拟电厂投运；特高压三批设备合计中标74亿元。 氢能与燃料电池：新疆疏勒县人民政府与中国能建签署合作协议，签约100万吨氢基一体化项目；内蒙古风光制氢项 目未在批复后1年内开工将被回收新能源指标；《重庆市2024年支持氢燃料电池汽车推广应用政策措施》发布，加氢补30元/千克，放开氢车路权；丰田Mirai入选2024年巴黎奥运会官方用车。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：组件排产回升预期及Enphase映射催涨辅材及微逆龙头，光储板块年内第三次底部“暴动式”上涨，板块多重底部再一次得到确认，布局机会进一步清晰！再次推荐：强α、边际改善、新技术三大年度主线，短期聚焦直接受益排产回升的辅材龙头（部分与“强α”组合重合）、以及Q2-Q3有望持续环比改善并仍有超预期空间的“储逆”环节。推荐本周最新发布的《光伏电池技术迭代复盘》深度报告。 一、光储板块年内第三次底部“暴动式”上涨，复盘对比年内前两次板块普涨行情，当前位置板块多重底部更扎实、后续基本面趋势更积极。 本周四，光储板块在没有明显消息催化的情况下整体大涨，其中辅材、微逆环节标的领涨，福莱特、福斯特等辅材标的涨停，昱能、禾迈涨幅超10%，并带动板块其他细分环节上涨。我们上周周报观点中明确提示：1）组件端排产有望7月见底，8-9月恢复增长预期较强，再次建议关注辅材龙头（连续第二周）；2）“储逆”板块业绩望持续超预期，看好行情持续性（连续第三周）。 复盘年初以来的光储板块行情，在产业链各环节基本面陆续寻底、筑底的过程中，板块曾发生过两次类似于本周四的底部普涨行情：第一次为从春节前的2月初开始持续近一个月的反弹，主要反映的是市场对当时极度偏悲观的2024年全球光伏新增装机预期的修正（主要驱动力为库存消化后的Q1需求、排产旺盛，反弹以市场开始回避板块一季报风险而告终）；第二次是在4月末临近一季报发布完前后，对短期业绩风险阶段性释放完毕的反映，但由于此后产业链价格的持续走弱，反弹持续时间较短。 此后，在7月初，由锦浪、德业的半年报业绩预告先后超预期开启了储逆板块“率先走出基本面右侧”逻辑下的年内第三次反弹，并在本周扩散至辅材环节及微逆相关标的的强势上涨。我们认为本周四行情的直接驱动因素是：市场开始交易组件端排产8-9月开始恢复环增的预期、以及周三晚美股微逆龙头Enphase在业绩电话会中对行业库存水平给出的乐观评估。但本质上，我们相信，当前组件主产业链几乎全行业负毛利已近两个季度（很难再差）、多环节连续两个月减产而终端需求保持增长背景下的短期供需剪刀差缩小（库存消化）、以及上半年以来板块机构持仓持续下降背景下的基本面、预期、机构持仓的多重底部，才是板块能够在没有明显事件或消息催化情况下，实现普涨的根本原因。而在全市场板块之间“高低切”的资金流动需求，也令各方面均处于底部的光储板块更容易成为资金流向的选择。 展望后续，我们认为短期内对板块情绪影响最直接因素应是组件端排产及产业链价格。对于价格因素，同时考虑到：1）下半年以硅料为代表的主产业链仍有较沉重的产能出清压力；2）各环节均已进入负毛利甚至亏现金的状态；我们预计年内组件产业链产品价格表现将以“底部小幅波动”为主，这种价格状态本就比较有利于终端需求释放。而对于组件端的排产，在连续两个月排产下行、而终端需求保持旺盛、进入Q3中后期海外暑休结束叠加国内集中式项目拉货加速的背景下，我们重申8-9月组件端排产大概率逐步回升的判断。 重申当前板块投资建议：板块基本面、预期、机构持仓等多重底部清晰，布局强α公司（阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特等）、环比改善（逆变器、玻璃）、新技术方向窗口明确，后续组件排产向上拐点的出现将成为驱动板块逐渐走向“右侧”的催化剂，短期建议重点聚焦：盈利优势幅度大、持续经营能力强的辅材环节龙头：福莱特（7月玻璃冷修产能规模达3500吨/天，当前价格下玻璃盈利水平或已触及年初低点，预计下半年新窑炉投产节奏或有所放缓）、福斯特，并且持续看好“储逆”板块各细分方向龙头（大储长期兑现确定性强、超预期空间大；分布式、户储、微储逆领域的新兴市场弹性和中短期持续边际改善确定性高）。 二、本周我们发布《光伏电池技术迭代复盘：千帆竞发于沉舟之侧，技术创新不受景气度羁绊》报告，深度复盘总结了过去十多年行业重大技术迭代的背景、驱动要素、及行业影响，并认为“破坏式”创新是打破当前电池、组件环节同质化内卷的必由之路。 光伏行业的产品迭代具有普适性规律，性价比是产品能否迭代成功的核心：光伏行业过去十年来技术和产品迭代迅速，迭代成功的共同点是新产品需要拥有更高的性价比。在产业链的各个环节中，由于电池环节技术迭代速度快、路线多样化，因此往往是光伏技术迭代的最核心环节，也是比较典型的性价比驱动技术迭代的环节。 复盘BSF到PERC，技术进步不受景气度羁绊，双重性价比优势加速PERC迭代：2018年、2019年PERC市占率在装机同比下降的背景下提升至33.5%、65%+，PERC电池的产能扩张并未受到531政策过度冲击的核心原因是2017年开始单晶硅片环节在RCZ及金刚线切割工艺快速成熟的共同作用下成本快速下降，单晶硅片相较于多晶硅片性价比明显溢出，同时单晶PERC的提效幅度显著大于单晶BSF，加速PERC对BSF的替代。 复盘TOPCon迭代PERC，长时间高溢价水平吸引行业扩产规模激增：2021年底晶科能源于全行业率先大规模扩产，随着TOPCon扩产加速，产业链各环节资源向TOPCon倾斜，规模化效应将TOPCon与PERC的组件端制造成本基本拉平，但此时TOPCon在下游仍享有合理溢价，拥有更好的盈利能力，造成了TOPCon的急速扩产。根据CPIA统计，2021-2023年TOPCon市占率从不到3%提升至23%，预计2024年将超过60%。 产能全面过剩阶段更应不破不立，“破坏”式创新是打破当前电池、组件环节同质化内卷的必由之路：当下时间节点主产业链由于产能全面过剩，多环节进入现金亏损状态，甚至TOPCon电池片也处于负毛利状态。在产品同质化严重的背景下，具有显著性价比优势的差异化产品几乎是打破“内卷”的唯一出路，2024年内，HJT与xBC 工艺产业化进展均取得了快速突破，有望引领下一个电池技术迭代的周期。 电网：国网年中会议上修全年投资额至6000亿、南网投资2000亿响应大规模设备更新、特高压三批设备中公示。 1）国网方面：7月26日国家电网公司年中会议召开，为加快构建新型电力系统，全年电网投资将首次超过6000亿元，比去年新增711亿元，同比增长约13.5%。新增投资主要用于特高压交直流工程建设、加强县域电网与大电网联系、电网数字化智能化升级，更好保障电力供应、促进西部地区大型风电光伏基地送出。 2）南网方面：此前在高质量发展大会上部署全面推进电网设备大规模更新，预计2024-2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。其中2024年年中将增加投资40亿元，全年投资规模增至404亿元，预计到2027年实现电网设备更新投资规模较2023年增长52%。更新重点电网本质安全提升、防灾减灾建设、数字电网提升、节能增效提升、绿色环保升级五个方向。以下为计划亮点： ①数字电网建设：2027年南网变电站数字化、智能化改造比例将达55%，配电自动化有效覆盖率不低于90%。 ②装备能效：将在2025年全面淘汰S7(含S8)型，以及运行年限超25年且能效不达标的配电变压器，预计到2027年，设备装备能效水平比2023年提高1倍。 ③配电网可靠性提升工程在南方电网本轮设备更新改造中占有重要地位，投资比重达到14.66%。 3）特高压招标：2024年国网特高压设备3批招标（为陕北-安徽工程送端换流站与受端换流站主设备），金额达到73.6亿元，超市场预期。整体来看，主要产品：换流变35.5亿元，换流阀11.9亿元，组合电器6.2亿元，三者占本批次总金额73%左右。其中，中国西电中标情况较超市场预期。 ①换流变压器：中国西电中标最大标包——14台750kv的单相多级式换流变，合计11.9亿元，占比34%。此外，山东电力装备、保变电气、特变电工分别中标10.9、6.9、5.7亿元，占比31%、20%、16%。 ②换流阀：国电南瑞（常州博瑞）和日立分别中标6.0、5.9亿元，占比51%、49%。 ③组合电器：中国西电和山东电工分别中标4.7、1.5亿元，占比76%、23%。 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出海——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）特高压线路&主网——①逻辑：风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口。同时主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。②催化：新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前；③建议关注：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞、中国西电。 3）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望